可转债周度跟踪：全年目标完成仍需努力，流动性环境仍支撑转债估值

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 全年目标完成仍需努力流动性环境仍支撑转债估值 ——可转债周度跟踪 2023年07月24日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年07月24日 上周转债指数小幅收跌，表现强于对应正股及主要宽基指数；大规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。日常消费、金融、材料行业转债领涨，信息技术、能源、公用事业行业转债领跌。转债日均成交量环比大幅下滑，高估值个券成交占比有所回升，低平价转债成交占比环比小幅提升。 转股溢价率整体被动抬升，但中高平价转债转股溢价率仍在压缩。上周权益市场TMT主题退潮，转债溢价率被动抬升；分平价来看，不同平价转债转股溢价率分化，中高平价转债转股溢价率持续压缩，中低平价转债转股溢价率明显提升。债性、平衡型转债转股溢价率有所回升，股性转债转股溢价率继续下滑。个券主动提估值的占比环比有所下滑。 二季度GDP增速不及预期，尽管6月生产活动边际改善，但需求恢复速度仍弱，市场对于大规模刺激措施的信心不足，上周权益市场再度走低。尽管政策在大方向上或将保持定力，但考虑二季度经济的放缓，全年5%的目标实现也并非触手可及，仍然需要政策的支持，7月政治局会议在即仍是政策窗口期，地产等方面的政策仍有望加码，国内外流动性环境也有望维持宽松，A股市场中期机会大于风险，短期或仍将演绎结构性行情。 转债期权价值显现，估值仍有支撑，继续关注转债投资机会。上周中高平价转债转股溢价率仍在压缩，反映了前期高价券强赎事件影响的延续，但是短期来看，流动性环境继续维持宽松格局，转债的期权价值有望进一步显现，整体估值仍有支撑，而政策弹性放大，海外加息接近尾声，市场风险偏好有望回升，转债的平价端有望持续受益，建议投资者继续关注转债投资机会。配置方面，建议维持低估值+成长的策略。国内流动性维持宽松状态，美联储年内最后一次加息，市场风险偏好有望提升，成长板块仍有望受益，建议关注汽车、电新、机械等高端制造以及TMT板块；此外，国内稳增长政策发力，着力点在扩张内需，建议关注家电、食品饮料、工程机械、建筑装饰等。 个券方面，低波关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、侨银、闻泰、韦尔、崇达转2等；稳健关注江山、欧22、小熊、东风、凯中、高测、淳中、天阳、风语等；高弹关注山石、景20、游族、中钢、万讯、斯莱、银轮、贝斯、瑞鹄等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数小幅收跌，表现强于对应正股及主要宽基指数4 转股溢价率被动抬升，但中高平价转债转股溢价率仍在压缩6 全年目标完成仍需努力流动性环境仍然支撑转债估值8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比明显下滑，低平价转债成交占比基本持平（单位：亿元）6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数小幅收跌，表现强于对应正股及主要宽基指数 上周转债指数小幅收跌，表现强于对应正股及主要宽基指数。上周中证转债指数下跌0.18%，我们编制的正股指数上周下跌0.49%，万得全A指数下跌1.88%，上证综指下跌2.16%，中证500指数下跌1.74%，沪深300指数下跌1.98%。转债指数表现强于对应正股及主要宽基指数。 上周转债日均成交量环比大幅下滑，高估值个券成交占比有所回升，低平价转债成交占比环比小幅提升。上周转债日均成交规模480.79亿，环比前一周大幅下滑。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为51.03%，相比前一周52.53%小幅下滑；上周共6只新券上市，上市首日涨幅均超过了30%；上市3个月以内新券/次新券上周有2只进入全市场成交量前20，成交占比达10.96%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的37.09%，环比前一周32.61%有所回升，低平价转债成交占比环比小幅提升。 权益各风格指数多数下跌，大盘股、高市盈率/市净率、成长风格领跌，低市盈率/市净率、低价股、消费、金融风格表现较强。大规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数多数下跌，大盘股、高市盈率/市净率、成长风格领跌，低市盈率/市净率、低价股、消费、金融风格表现较强。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌1.76%，对应正股下跌2.38%；中等规模转债余额加权价格下跌0.31%，对应正股下跌0.48%；大规模转债余额加权价格上涨0.09%，对应正股下跌0.27%，大规模转债涨幅相对较大，各规模段转债表现均强于对应正股。 日常消费、金融、材料行业转债领涨，信息技术、能源、公用事业行业转债领跌。上周各行业指数多数下跌，房地产、建筑材料、农林牧渔板块领涨市场，通信、计算机、传媒板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数涨跌不一，其中领涨的行业是日常消费（0.47%）、金融（0.24%）、材料（0.12%），对应权益市场行业涨跌幅为0.65%、-0.78%、-0.79%；表现较弱的行业是信息技术（-1.21%）、能源（-0.56%）、公用事业（-0.38%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-5.19%、-2.77%、-1.43%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是溢利（制药，转债周涨跌幅11.43%、正股周涨跌幅2.73%，下同）、金农（食品、8.62%、-6.30%）、东湖（建筑与工程、6.37%、3.66%）、永和（化工、5.24%、11.49%）、川恒（化工、4.95%、10.76%）；上周涨幅榜后五的有华锋（-13.32%、-7.74%）、商络（- 13.45%、-22.19%）、恩捷（-18.33%、-2.84%）、天铁（-28.00%、-1.58%）、英联（-28.88%、-2.87%）；上周成交额排在前三的有智能、新致、联创，分别成交金额179亿、154亿、120亿，分别是其正股成交金额的5.54倍、9.81倍、2.12倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比大幅下滑，低平价转债成交占比小幅提升（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率被动抬升，但中高平价转债转股溢价率仍在压缩 权益市场TMT主题退潮，转债溢价率被动抬升。上周转债余额加权平均价格118.70，环比前一周118.96小幅下滑，处在2017年以来的82.09%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.31%，环比前一周的22.98%有所提升，处2017年以来43.58%分位数；可转债余额加权转股溢价率为46.81%，环比前一周45.95%有所回升，处在2017年以来的97.31%分位数。可转债余额加权YTM为-1.71%，环比前一周的-1.67%小幅下滑。 分平价来看，不同平价转债转股溢价率分化，中高平价转债转股溢价率持续压缩，中低平价转债转股溢价率明显提升。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为67.10%，环比前一周的65.73%明显提升，处在2017年以来的97.91%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为26.23%，环比前一周25.77%有所提升，处在2017年以来的98.81%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为9.04%，环比前一周9.33%小幅压缩，处在2017年以来的67.16%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为7.54%，环比前一周8.51%继续大幅压缩，处在2017年以来的73.94%分位数。 债性、平衡型转债转股溢价率有所回升，股性转债转股溢价率继续下滑。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为78.11%，环比前一周的76.51%明显提升，处在2017年以来的88.59%分位数，纯债溢价率为7.45%，环比前一周的7.58%小幅下滑，处在2017年以来的52.99%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.27%，环比前一周26.63%小幅提升，处在2017年以来的88.89%分位数，纯债溢价率为21.73%，环比前一周22.15%小幅下滑，处在2017年的57.19%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为12.55%，环比前一周13.94%大幅下滑，处在2017年以来的82.88%分位数，纯债溢价率为63.68%，环比前一周65.72%大幅下滑，处在2017年以来的74.55%分位数。 个券主动提估值的占比环比有所下滑。上周正股上涨个券占比35.71%，其中主动提估值的转债占比为13.53%，环比前一周的18.99%有所下滑，四周移动平均值为13.86%，估值压缩个券占比为86.47%，四周移动平均值为86.14%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%） 资料