可转债周度跟踪：内外环境波动加剧，政策博弈期转债仍在上行窗口

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 内外环境波动加剧，政策博弈期转债仍在上行窗口 ——可转债周度跟踪 2023年06月25日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 债券周报 证券研究报告 可转债市场周度跟踪 2023年06月25日 上周转债指数下跌，跌幅小于主要股指及对应正股；大规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。公用事业、可选消费、金融行业转债跌幅较小，能源、医疗保健、材料行业转债领跌。转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比有所下滑，低平价转债成交占比环比明显下滑。 转股溢价率被动提升明显，低平价、债性转债估值上行幅度更大。上周转股溢价率被动提升明显；分平价来看，低平价转债转股溢价率上行幅度更大，高平价区间转债转股溢价率有所下滑。债性、平衡型转债转股溢价率明显提升，股性转债转股溢价率有所压缩。个券主动提估值的占比环比小幅提升。 内外环境波动加剧，短期仍在政策预期博弈期。国内方面，在前一周降息落地后，国常会明确研究推动经济持续回升向好一批政策；海外方面，6月美联储暂停加息后经济降温迹象仍在显现，俄乌冲突出现阶段性的波折，这些海外的信号蕴含着外部环境的不确定性上升，中国出口的压力或将继续放大。在内外部不确定性加剧的背景下，短期市场仍在政策预期博弈期，若后续稳增长政策进一步加码，仍然有望对市场带来支撑。配置方面，建议关注政策发力利好方向，国内降息叠加海外暂停加息、美国国务卿访华等都将提升市场风险偏好，成长板块相对受益，建议关注汽车、电新、机械等高端制造以及TMT板块；此外，国内稳增长政策发力，建议关注家电、食品饮料、工程机械、建筑装饰等。 转债或迎来估值与平价双击。一方面，年初以来市场一直担心转债估值风险，但是在收益率曲线整体走牛的背景下，转债估值一直维持平稳，而我们认为上周的意外降息预示着新一轮货币政策宽松周期开启，流动性环境大概率继续维持宽松，转债的估值有望继续得到支撑；另一方面，我们认为随着经济负面预期的消化接近尾声，权益市场已经呈现出了部分底部特征，后续政策有望陆续出台，在对政策的预期下短期A股市场的反弹有望持续，转债平价也有望跟随正股反弹，因此转债或将迎来估值与平价双击的阶段，建议投资者把握1月后新一轮转债上行的窗口期，加大转债的配置力度。 具体个券方面，低波动组合（低价低波动策略）关注苏农、长证、财通、精工、华阳、文科、铁汉、闻泰、韦尔、崇达转2等；稳健性组合 （选券与性价比策略）关注江山、欧22、东风、凯中、山石、淳中、天阳、新北、风语等；高弹性组合（自上而下择时策略）关注润建、山石、景20、游族、丝路、风语、中钢、银轮、贝斯、瑞鹄等。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 转债指数下跌，跌幅小于主要股指及对应正股4 转债整体转股溢价率明显被动提升，低平价、债性转债估值提升更明显6 内外环境波动加剧，政策出台预期或将提速8 风险因素8 图目录 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势4 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元）4 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元）5 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势5 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅5 图6：上周风格指数涨跌幅5 图7：上周申万一级行业涨跌幅5 图8：上周转债涨跌幅前五5 图9：上周转债涨跌幅后五5 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元）5 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元）.6 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）7 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%）7 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）7 图15：不同性质转债股性估值走势（单位：%）7 图16：不同性质转债债性估值走势（单位：%）7 图17：可转债市场债性估值YTM走势（单位：%）7 图18：主动提高估值个券占比走势7 图19：压缩估值个券占比走势7 转债指数下跌，跌幅小于主要股指及对应正股 上周转债指数下跌，跌幅小于主要股指及对应正股。上周中证转债指数下跌0.95%，我们编制的正股指数上周下跌1.82%，万得全A指数下跌2.13%，上证综指下跌2.30%，中证500指数下跌2.56%，沪深300指数下跌2.51%。转债指数跌幅小于主要股指及对应正股。 上周转债日均成交量环比小幅提升，高估值个券成交占比有所下滑，低平价转债成交占比环比持续小幅下降。上周转债日均成交规模714.43亿，环比前一周小幅提升。成交量前20的个券占全市场成交量的比率为57.08%， 相比前一周55.29%小幅提升；上周暂无新券上市；上市3个月以内新券/次新券上周有4只进入全市场成交量前 20，成交占比较高达20.80%。成交额方面，转股溢价率超过50%的个券成交额占上周前20名成交额之和的 30.88%，环比前一周35.83%有所下滑，低平价转债成交占比环比持续小幅下降。 权益各风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率/市净率、绩优股、消费风格领跌，高市盈率、微利股、成长风格跌幅较小。大规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。股票风格方面，上周各类风格指数全线下跌，大盘股、低市盈率/市净率、绩优股、消费风格领跌，高市盈率、微利股、成长风格跌幅较小。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌1.32%，对应正股下跌1.57%；中等规模转债余额加权价格下跌1.17%，对应正股下跌1.98%；大规模转债余额加权价格下跌0.77%，对应正股下跌1.74%，大规模转债跌幅相对较小，各规模段转债跌幅均小于对应正股。 公用事业、可选消费、金融行业转债跌幅较小，能源、医疗保健、材料行业转债领跌。上周各行业指数多数下跌，国防军工板块领涨市场，建筑材料、传媒、商贸零售板块跌幅居前。上周万得可转债行业指数全线下跌，其中跌幅较小的行业是公用事业（-0.45%）、可选消费（-0.66%）、金融（-0.70%），对应权益市场行业涨跌幅为0.40%、-2.09%、-2.53%；跌幅较大的行业是能源（-1.23%）、医疗保健（-1.26%）、材料（-1.61%），对应权益市场行业涨跌幅分别为-3.12%、-3.18%、-2.26%。 个券方面，上周涨幅排在前五（剔除上市时间少于3个月，下同）的是东时（综合消费者服务，转债周涨跌幅 20.36%、正股周涨跌幅-5.05%，下同）、贝斯（汽车零配件、14.47%、18.15%）、新致（信息技术、14.12%、 12.43%）、火炬（电子、11.43%、11.65%）、润达（医疗保健、9.63%、23.03%）；上周涨幅榜后五的有恒锋（- 8.35%、-2.63%）、横河（-9.39%、5.12%）、城市（-10.23%、-10.63%）、凯发（-10.91%、-7.26%）、一品（- 13.07%、-8.86%）；上周成交额排在前三的有永鼎、新致、润达，分别成交金额181亿、163亿、87亿，分别是其正股成交金额的2.49倍、9.33倍、2.66倍。 图1：中证转债指数、万得全A、正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：中证转债指数成交金额（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图3：不同余额可转债余额加权价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：上周风格指数涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：上周申万一级行业涨跌幅 资料来源:万得，信达证券研发中心 图8：上周转债涨跌幅前五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图9：上周转债涨跌幅后五 资料来源:万得，信达证券研发中心 图10：成交额排在前10转债周成交情况（左轴单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图11：上周转债成交额环比小幅提升，低平价转债成交占比持续小幅下降（单位：亿元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 转股溢价率被动提升明显，低平价、债性转债估值上行幅度更大 转股溢价率被动提升明显。上周转债余额加权平均价格118.06，环比前一周119.20有所下滑，处在2017年以来的77.04%分位数；可转债余额加权平均隐含波动率为23.54%，环比前一周的23.77%小幅下滑，处2017年以来45.32%分位数；可转债余额加权转股溢价率为47.65%，环比前一周45.74%明显提升，处在2017年以来的98.19%分位数。可转债余额加权YTM为-1.24%，环比前一周的-1.57%小幅提升。 分平价来看，低平价转债转股溢价率上行幅度更大，高平价区间转债转股溢价率有所下滑。分平价来看，上周平价小于90的可转债，其余额加权转股溢价率为66.25%，环比前一周的63.31%明显提升，处在2017年以来的96.68%分位数；平价处在90-110之间的可转债，其余额加权转股溢价率为23.25%，环比前一周22.70%小幅提升，处在2017年以来的90.33%分位数；平价处在110-130之间的可转债，其余额加权转股溢价率为11.48%，环比前一周11.43%小幅提升，处在2017年以来的83.69%分位数；平价大于130的可转债，其余额加权转股溢价率为11.22%，环比前一周12.44%有所下滑，处在2017年以来的92.50%分位数。 债性、平衡型转债转股溢价率明显提升，股性转债转股溢价率有所压缩。上周债性转债（平价底价溢价率小于 -20%）转股溢价率为77.30%，环比前一周的73.83%明显提升，处在2017年以来的87.54%分位数、纯债溢价率为7.35%，环比前一周的8.01%小幅下降，处在2017年以来的52.42%分位数；上周平衡型转债（平价底价溢价率大于-20%、小于20%）转股溢价率为27.82%，环比前一周26.30%有所提升，处在2017年以来的92.71%分位数、纯债溢价率为21.63%，环比前一周22.81%有所下滑，处在2017年的55.45%分位数；上周股性转债（平价底价溢价率大于20%）转股溢价率为15.69%，环比前一周16.56%有所下降，处在2017年以来的98.17%分位数，纯债溢价率为71.66%，环比前一周74.00%明显下滑，处在2017年以来的92.42%分位数。 个券主动提估值的占比环比明显下滑。上周正股上涨个券占比26.45%，其中主动提估值的转债占比为8.94%，环比前一周的26.69%明显下滑，四周移动平均值为24.26%，估值压缩个券占比为91.06%，四周移动平均值为75.74%。（其中，定义主动提升估值：上市满三个月，正股上涨、转债上涨，且转债涨幅超过正股）。 图12：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图13：不同分位数的可转债隐含波动率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图14：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达