金融债周数据：次级债期限利差走阔，存单发行放量

次级债期限利差走阔，存单发行放量 固定收益 固收周报 ——金融债周数据20221224 报告日期：2022-12-24 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差收窄，存单发行利率上升——金融债周数据20221217》 2.《次级债信用利差走阔，存单发行放量——金融债周数据20221210》3.《次级债信用利差走阔，存单发行利率上升——金融债周数据20221203》 主要观点： 银行次级债：期限利差、等级利差整体走阔，本周新增1只不赎回 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债277.5亿元，发行银行永续债 56亿元，年内累计发行11862.55亿元。2022年累计发行银行二级资 本债9056.55亿元、银行永续债2806亿元，合计11862.55亿元。利差走势：期限利差、等级利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债信用利差AAA-收窄，其余各评级信用利差走阔；永续债信用利差整体走阔。 品种利差方面，二级资本债品种利差AAA-收窄，其余各评级品种利差走阔；永续债品种利差整体走阔。 条款利差方面，二级资本债条款利差整体收窄；永续债条款利差高评级收窄，低评级走阔。 期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差整体走阔。等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）整体走阔。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周新增1只不赎回。2022年以来，共有23只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差、期限利差整体走阔，二级资本债和永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差、期限利差整体走阔 信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体走阔。期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差整体走阔。等级利差方面，等级利差3Y不变，1Y、5Y走阔。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为75BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔8.35BP；券商永续债条款利差约为78BP （对比券商普通债，下同），相较上周走阔9.78BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成 交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5643亿元，净融资1239 亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5643亿元，净融资1239亿元。 一级价格：截至12月23日，12月主要银行平均发行利率较11月上升。 期限结构：1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA走阔外其余均收窄，其中AA走阔7.81BP；1Y等级利差相较12月16日走阔1BP（AA对比AAA）；12月存单MLF溢价和存单信用利差均较11月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债277.5亿元，发行银行永续债56亿元，年内累计发行11862.55亿元5 1.2利差走势：期限利差、等级利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计23只不赎回，本周新增1只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差、期限利差整体走阔，二级资本债和永续债条款利差走阔12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 .......................................................................................................................................................................14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5643亿元，净融资1239亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势：期限利差除AA走阔外均收窄，12月存单MLF溢价&存单信用利差较11月上行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）15 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净偿还情况（单位：亿元）18 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债277.5亿元，发行银行永续债56亿元，年内累计发行11862.55亿元 截至2022年12月23日，本月主要银行发行银行二级资本债360.5亿元，发 行银行永续债121亿元。2022年累计发行银行二级资本债9056.55亿元、银行永续 债2806亿元，合计11862.55亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：期限利差、等级利差整体走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）AAA-收窄，其余各评级信用利差走阔。其中，AAA-收窄1.28BP，AA走阔11.19BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），AAA-收窄，其余各评级品种利差走阔。其中，AAA-收窄0.15BP，AA走阔5.32BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级条款利差整体收窄。其中， AA+收窄9.43BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级期限利差整体走阔。其中，AAA-走阔14.43BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各评级等级利差整体走阔。其中3Y走阔 12.47BP。 综上，本周信用利差、品种利差除AAA-收窄外其余均走阔；条款利差整体收窄；期限利差、等级利差整体走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2022-12-19 60.98 59.51 68.54 105.54 98% 99% 84% 87% 2022-12-20 59.73 55.98 71.00 108.00 97% 97% 87% 87% 2022-12-21 59.43 54.67 71.70 108.70 97% 95% 88% 88% 2022-12-22 55.22 54.23 71.25 108.25 93% 93% 87% 88% 2022-12-23 53.07 50.08 68.10 102.10 91% 86% 82% 86% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间 1Y 利差3Y 5Y 1Y 分位数3Y 5Y 2022-12-19 40.87 39.51 44.14 83% 64% 55% 2022-12-20 44.84 43.22 47.14 87% 76% 64% 2022-12-21 42.62 45.22 48.61 86% 79% 69% 2022-12-22 43.63 48.98 48.28 86% 83% 69% 2022-12-23 46.63 51.98 53.87 89% 85% 82% 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差整体走阔且维持高位，其中AA、AA-位于100%的历史高位；品种利差整体走阔，其中AA、AA-走阔8.70BP；条款利差高评级收窄，低评级走阔；期限利差整体走阔，其中AAA-走阔7.81BP；等级利差整体走阔。与二级资本债相似之处为：期限利差、等级利差整体走阔。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2022-12-19 123.45 128.17 165.17 258