公用板块2024年度投资策略：紧抓能源转型机遇，把握价值成长双主线

2023年11月30日 证券研究报告|行业年度策略 公用板块2024年度投资策略： 紧抓能源转型机遇，把握价值成长双主线 证券分析师姓名：郭雪 执业编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理：姓名：卢璇 执业编号：S0120122050051 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 0 行业逻辑：新型电力系统建设驱动价值重估-高股息资产-高成长赛道 •核心结论： •1.新型电力系统重塑煤电盈利方式，带来数字化机遇 容量电价机制落地，煤电估值有望重塑；电力现货市场建设加速，能源IT迎发展春风。建议关注方向：火电、能源IT。 •2.美债利率拐头，重视水电、燃气高股息的稳健资产 来水有望改善，天然气需求持续高增；高股息资产吸引力提升 建议关注方向：水电、燃气 •3.设备环节-紧扣能源转型主线，乘风黄金β 能源转型背景下解决电力消纳问题产生氢能、储能、火电灵活性改造等黄金赛道 建议关注方向：制氢设备、冷却装置、火电灵活性改造设备 1 •1.华能国际：火电修复迎业绩拐点，绿电转型供长期动力 •容量电价机制落地，盈利能力有望稳定，估值或将重塑。 •2.长江电力：竞争要素稳健，类债属性凸显 •超高比例分红彰显类债资产价值，乌白注入提升盈利能力。 •3.九丰能源：一主两翼格局形成，能源服务打造第二增长曲线 •以LPG+LNG双轮驱动打造一流综合能源服务商，并纵向扩展能源服务，由能源贸易商向综合能源服务商拓展；积极投建特气业务，入局商业航天发射领域。 •4.华电重工：看好明年主业修复+氢能提振整体估值 •华电旗下工程装备企业，主业有望随煤电景气度提升+海风业务回暖修复，同时公司积极布局氢能，已具备碱性电解槽+PEM电解槽+气体扩散层+质子交换膜生产制备能力，受益绿氢制备+氢燃料电池两大新兴产业蓬勃发展。 •5.海鸥股份：电力算力双轮驱动，冷却塔龙头迎高增 •国内冷却塔龙头企业，充分受益火电、核电、储能、数据中心投资建设加速。 •6.青达环保：新建煤电保持景气，灵改业务有望放量 •充分受益煤电新增+改造投资拉动，加码布局钢渣回收、氢能领域。 •7.中泰股份：深冷专家，气体运营打造第二增长曲线 •燃气业务有望修复，设备订单持续高增，气体运营增长可期。 •8.其他建议关注：积极拓展新能源，加码氢能的【穗恒运A】；核电龙头，加码风光的【中国核电】；风电龙头，装机持续高增长的【三峡能源】；优质水电运营商，具备高成长性的【华能水电】；积极拓展储能温控+热泵的【申菱环境】；“科技+工程+实业”协同发展，积极拓展氢能+光热的【三维化学】。 •风险提示：电价下调风险、电改政策推进不及预期、项目推进不及预期、市场竞争加剧2 目录CONTENTS 01公用板块业绩修复明显，资金显著低配 02紧抓能源转型机遇，把握电改方向 03美债利率拐头，重视高股息的稳健资产 04设备环节-紧扣能源转型主线，乘风黄金β 05投资建议 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。3 01公用板块业绩修复明显，资金显著低配 板块行情回顾 •公用事业板块前三季度业绩改善明显 •火电归母净利润大幅增长 •资金显著低配 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。4 通信传媒计算机 石油石化家用电器机械设备非银金融 汽车建筑装饰 电子纺织服饰上证综指 煤炭公用事业 银行环保钢铁 轻工制造国防军工有色金属医药生物食品饮料建筑材料基础化工交通运输 综合房地产农林牧渔社会服务电力设备美容护理商贸零售 SW社会服务 SW汽车SW电力设备SW食品饮料SW国防军工SW农林牧渔SW建筑装饰SW家用电器 SW传媒SW通信 SW美容护理SW纺织服饰SW机械设备SW有色金属 SW环保SW公用事业SW非银金融SW计算机SW医药生物SW交通运输SW商贸零售SW房地产SW银行 SW石油石化SW建筑材料 SW综合SW轻工制造 SW电子SW钢铁 SW基础化工 SW煤炭 板块行情回顾 图表：申万（2021）各行业23Q1-Q3涨跌幅（%） 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 公用板块前三季度归母净利润同比+47.1% 2023年前三季度，申万（2021）公用事业行业指数下降1.03%，在31个行业板块中排名第13；营收同比+2.66%，排名第16；归母净利润 同比+47.1%，排名第3。 (1.03) 图表：23Q1-Q3SW（2021）一级各板块收入增速 （%） 图表：23Q1-Q3SW（2021）一级各板块归母净利润增速 （%） 2,000 1,500 1,000 40 30 20 10 500 0 (500) 2.66 47.11 0 资料来源：wind，德邦研究所 (10) (20) 5 营收利润同比增长，火电盈利能力显著改善 根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2023Q1-Q3实现营收17016.5亿元，同比增长3.7%，归母净利润实现1565.9亿元，同比增长52.3%，其中火电板块盈利能力显著改善。 图表：公用板块历年营收（亿元）及增速（右轴） 图表：公用板块历年Q1-Q3归母净利润（亿元）及增速（右轴） 25,000 20,000 15,000 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 营收增速右轴归母净利润增速右轴 100% 50% 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 20,000营收增速右轴归母净利润增速右轴100% 50% 10,000 5,000 0 0% -50% -100% 10,000 0 0% -50% 公用事业行业各细分板块表现分化较大，火电实现归母净利润大幅增长 2023Q1-Q3公用事业各细分板块业绩总体稳步上涨，除燃气、热电、电能综合利用板块外，各板块营收保持增长态势，收入增速较大的分别为节能与清洁能源利用（38.0%）、水电（16.6%），归母净利润除电能综合利用板块外均保持增长，其中火电板块呈现大幅增长，增长586.4%。 图表：23Q1-Q3公用细分板块收入增速 图表：23Q1-Q3公用细分板块归母净利润增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 23H1公用事业板块低配1.83pct 我们统计截至2023Q3，A股流通市值中公用事业占比为3.54%，基金持仓占比为0.85%（仅统计基金重仓持股）。2023H1，A股流通市值中公用事业占比为3.67%，基金持仓占比为1.84%（统计基金全部持股），公用板块低配-1.83pct。 图表：20Q1-23Q3A股流通市值公用板块占比以及基金持仓占比 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 备注：Q1、Q3只考虑基金重仓持股 A股流通市值中公用占比公用-基金持仓占比 图表：火电流通市值及基金持仓占比变化 板块持仓情况分析 火电、水电、绿电、燃气板块均低配 火电：23Q3基金持仓0.22%（仅统计重仓持股），同比无明显变化，23H1低配0.21pct 水电：23Q3基金持仓0.37%（仅 统计重仓持股），同比+0.10pct， 23H1低配0.63pct 绿电：23Q3基金持仓0.18%（仅统计重仓持股），同比+0.05pct，23H1低配0.54pct 燃气：23Q3基金持仓0.03%（仅 统计重仓持股），同比+0.01pct，23H1低配0.20pct 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 图表：绿电流通市值及基金持仓占比变化 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% A股流通市值中火电占比火电-基金持仓占比 A股流通市值中绿电占比绿电-基金持仓占比 1.40% 图表：水电流通市值及基金持仓占比变化 1.20% 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 图表：燃气流通市值及基金持仓占比变化 0.35% 0.30% 0.25% 0.20% 0.15% 0.10% 0.05% 0.00% A股流通市值中水电占比水电-基金持仓占比 A股流通市值中燃气占比燃气-基金持仓占比 资料来源：wind，德邦研究所 备注：Q1、Q3只考虑基金重仓持股9 02紧抓能源转型机遇，把握电改方向 •回顾历史：电改方向就是不断的市场化 •容量电价机制落地，火电价值有望重估 •电力数字化机遇显现，能源IT迎发展春风 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。10 梳理近四十年来我国电力改革的进程，我们认为本轮电改的核心是统一电力市场与构建新型电力系统 第一轮：集资办电（1985-1987年）。1985年前我国实现高度垄断的计划电，随着改革开放的推进，全国性缺电问题日渐严重，在此背景下1985年多部委联合发布了《关于鼓励集资办电和实行多种电价的暂行规定》，提出利用部门与地方及部门与部门联合办电、集资办电、利用外资办电等办法来解决电力建设资金不足的问题,并且对集资新建的电力项目按还本付息的原则核定电价水平，打破了单一的电价模式，培育了按照市场规律定价的机制。 第二轮：政企分开（1987-2002年）。1987年，国务院领导在“全国电力体制改革座谈会”上提出“政企分开，省为实体，联合电 网，统一调度，集资办电”的“二十字方针”和“因地因网制宜”的电力改革与发展方针。1993年，经国务院同意，能源部将电力联合公司改组为电力集团公司，组建了华北、东北、华东、华中、西北五大电力集团。1997年，中国国家电力公司成立，标志着我 国电力工业管理体制由计划经济向社会主义市场经济的历史性转折。1998年原电力工业部撤销，其行政管理和行业管理职能分别被移交至国家经贸委和中国电力企业联合会，电力工业彻底地实现了在中央层面的政企分开。 11 第三轮：厂网分离（2002-2015年）。2002年，国务院出台《电力体制改革方案》（即电改“5号文”），拉开了电力市场化改革的序幕。按照确定“厂网分开、主辅分离、输配分开、竞价上网”的原则，将原国家电力公司一分为十一，成立国家电网、南方电网两家电网公司和华能、大唐、国电、华电、中电投五家发电集团和四家辅业集团公司，为发电侧市场塑造了市场主体。 第四轮：管住中间，放开两头（2015-2022年）。2015年3月《中共中央国务院关于进一步深化电力体制改革的若干意见》，在进一步完善政企分开、厂网分开、主辅分开的基础上，按照“管住中间、放开两头”的体制架构，有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本开放配售电业务。 本轮：统一电力市场，构建新型电力系统（2022年—）。2022年1月，国家发改委、能源局出台《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》，提出到2025年，全国统一电力市场体系初步建成，电力中长期、现货、辅助服务市场一体化设计、联合运营，跨省跨区资源市场化配置和绿色电力交易规模显著提高；2030年，全国统一电力市场体系基本建成，新能源全面参与市场交易，市场主体平等竞争、自主选择。 图表：我国电改历史 1985 集资办电 1987 政企分开 2002 厂网分离 2015 管住两头放开中间 2022 统一电力市场 构建新型电力系统 容量电价机制落地，火电价值有望重估 新型电力系统赋予煤电新的历史使命 图表：我国风电、光伏装机容量（GW）及增速 随着新能源占比的逐年提升，2011-2022年，我国火电发电量占