23Q2业绩前瞻：广告业务稳步恢复，文心大模型持续迭代

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究公司点评 百度集团-SW(9888.HK) 百度（9888.HK）23Q2业绩前瞻：广告业务稳步恢复，文心大模型持续迭代 2023年7月20日 业绩前瞻：我们预计23Q2集团整体实现收入333.8亿元，同比增长 12.6%。其中，百度核心分部实现收入256亿元，同比增长10.5%；百度核心实现Non-GAAP口径下营业利润56.3亿元，同比增长10.0%，对应OPM22.0%。 点评： 百度core广告业务维持稳步恢复态势，预计同比增速达到11.9%。我们预计广告收入将达到191亿元，同比增长11.9%，在延续一季度的 恢复趋势上增速有所扩张。线下相关的行业恢复速度相对较快，如医疗、旅游、生活服务、商务服务等。展望未来，我们预计下半年广告业务有望延续恢复趋势。 智能交通业务承压料短期拖累云业务增速，AI有望带来中长期驱动。我们预计百度core非广告业务实现收入64.8亿元，同比增长6.6%。其中，预计百度智能云23Q2同比保持个位数增长，我们预计主要来 自智能交通业务的拖累，其他行业云增长动力较强，我们预计2023年全年百度云业务仍有望实现超过10%的收入增长，中长期来看，AI将持续驱动公司云业务发展。预计23Q2非云非广告业务仍保持双位数增长，收入绝对值表现相对稳定。 自动驾驶相关政策积极落地，百度获得车内全无人测试牌照。6月17日，百度旗下“萝卜快跑”获得由深圳市坪山区颁发的首批智能网联汽车无人商业化试点通知书，可在深圳市坪山区开展L4级无人驾驶商业 化收费运营。6月21日，工信部副部长辛国斌在国务院政策例行吹风会上表示，新能源汽车产业发展部际协调机制各成员单位将重点开展深化测试示范应用，启动智能网联汽车准入和上路通行试点，组织开展城市级“车路云一体化”示范应用，支持L3级及更高级别的自动驾驶功能商业化应用。7月8日，百度智行获得上海市浦东新区首批发放的无驾驶人智能网联汽车道路测试牌照，可在浦东新区行政区域内划定的路段、区域开展车内全无人的智能网联汽车道路测试。 文心大模型迭代至3.5版本，文心一言APP正式上架IOS端 AppStore。百度自2019年3月文心大模型发布1.0版后，历经四年 技术深耕和研发迭代，现已升级到文心大模型3.5。2023年7月6日世界人工智能大会上，百度首席技术官�海峰表示，文心大模型3.5效果、功能、性能全面提升，实现了基础模型升级、精调技术创新、知识点增强、逻辑推理增强等，模型效果提升50%，训练速度提升2 倍，推理速度提升30倍。此外，在本次大会上百度亦有资质进展，百度被授予国家人工智能标准化总体组大模型专题组联合组长单位，百度表示将积极参与和推动人工智能大模型标准化的顶层设计和规则研制，牵引提升我国大模型产业高质量发展，并为全球人工智能大模型标准发展贡献中国智慧。 盈利预测与投资建议：我们看好公司广告业务的复苏动力，将持续为公司创造稳定的现金流；文心大模型迭代效果良好，AI与云业务的结合有望在中长期成为公司的第二增长曲线；自动驾驶领域相关政策正在积极推进中。我们略下调公司2023-2025年收入预测至 1373/1530/1714亿元，同比增长11.0%/11.5%/12.0%；Non-GAAP归母净利润235/266/305亿元，同比增长13.7%/13.2%/14.6%；当前市值对应PE分别为15.51/13.69/11.95。维持对于公司的“买入”评级。 风险因素：宏观经济波动；在线营销竞争加剧；自动驾驶进程不及预期；大模型落地效果不及预期；行业政策风险 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 124,493 123,675 137,268 153,010 171,365 同比（%） 16.3% -0.7% 11.0% 11.5% 12.0% 归母净利润（Non-GAAP） 18,830 20,680 23,512 26,624 30,503 同比（%） -14.5% 9.8% 13.7% 13.2% 14.6% 毛利率（%） 48.3% 48.3% 50.3% 50.7% 50.0% ROE% 5.1% 3.4% 6.8% 6.6% 7.1% EPS(摊薄)(元) 3.66 2.70 6.00 6.42 7.74 P/E（倍） 19.36 17.63 15.51 13.69 11.95 P/B（倍） 1.72 1.63 1.46 1.30 1.16 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2023年7月19日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 213,315 212,850 239,472 266,537 297,813 营业收入 124,493 123,675 137,268 153,010 171,365 现金及等价物 36,850 53,156 78,032 103,038 131,694 营业成本 64,314 63,935 68,180 75,423 85,710 限制性现金 10,821 11,330 11,330 11,330 11,330 毛利 60,179 59,740 69,089 77,587 85,656 短期投资 143,243 120,839 120,839 120,839 120,839 销售管理费用 24,723 20,514 22,616 23,961 26,904 应收账款9,98111,73314,15115,77417,666 研发费用 22,143 21,416 22,949 25,774 28,939 其他 12,420 15,792 15,121 15,556 16,284 营业利润 10,518 15,911 20,633 23,573 27,770 非流动资产166,719178,123181,134184,852188,500 利息收入 5,551 6,245 6,205 6,063 6,874 固定资产净额 23,027 23,973 23,190 22,707 21,748 利息支出 -3,421 -2,913 -2,832 -2,832 -2,832 其他长期投资67,33278,92681,92684,92687,926 权益性投资损益 -932 -1,910 -1,510 -1,910 -1,910 商誉及无形资产 43,617 40,937 42,456 43,062 43,755 税前利润 10,778 10,112 22,496 24,894 29,902 其他非流动资产32,74334,28733,56234,15735,070 所得税开支 3,187 2,578 4,455 4,928 5,774 资产总计 380,034 390,973 420,606 451,389 486,313 净利润 7,591 7,534 18,041 19,967 24,128 流动负债74,48879,63082,49483,89084,482 少数股东损益 -2,635 -25 1,269 2,013 2,495 NonIFRS营业利19,030 润 23,186 27,836 31,530 36,365 短期借款 4,168 13,648 11,321 11,321 11,321 应付款项 51,889 44,918 49,096 49,650 49,637 其他 18,431 21,064 22,077 22,918 23,523 归属母公司净利润 NonIFRS归母净 10,2267,55916,77317,95421,632 利润 非流动负债 81,594 73,538 73,538 73,538 73,538 长期借款 68,401 63,183 63,183 63,183 63,183 现金流量表 单位:百万元 其他 13,193 10,355 10,355 10,355 10,355 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 156,082 153,168 156,032 157,428 158,020 经营活动现金流20,12226,17039,95540,04445,430 少数股东权益12,49314,32714,32714,32714,327 净利润 7,591 7,534 18,041 19,967 24,128 18,83020,68023,51226,62430,503 归属母公司股东权益负债和股东权益 380,034 390,973 420,606 451,389 486,313 营运资本变动 -18,691 -16,758 -4,764 -7,726 -8,810 211,459223,478250,247279,635313,966折旧摊销6,3556,94411,79213,72315,914 其它非现金调整24,86728,45014,88614,07914,198 重要财务指标单位:百万元投资活动现金流-31,444-3,944-14,891-16,426-18,164 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本支出-10,896-8,286-11,204-12,661-14,307 营业总收入124,493123,675137,268153,010171,365其它投资现金流-20,5484,342-3,686-3,765-3,857 归母净利润（Non IFRS） 18,830 20,68023,51226,62430,503 同比（%）16.3%-0.7%11.0%11.5%12.0%筹资活动现金流23,396-6,390-9381,3891,389 股权融资6841,227000 同比（%）-14.5%9.8%13.7%13.2%14.6%短期借款1,1221,1891,1891,1891,189 毛利率（%）48.3%48.3%50.3%50.7%50.0%其他10,26813,42022,93723,81827,466 ROE%5.1%3.4%6.8%6.6%7.1%现金流净增加额12,07415,83624,12625,00728,655 EPS(摊薄)(元)3.662.706.006.427.74 P/E19.3617.6315.5113.6911.95 P/B1.721.631.461.301.16 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商等多个板块，及元宇宙、体育二级市场研究先行者（首篇报告作者），所在团队曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 凤超，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员，本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学，曾在腾讯担任研发工程师，后任职于知名私募机构，担任互联网行业分析师。目前主要负责海外互联网行业的研究，拥有5年的行研经验，对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖。主要关注电商、游戏、本地生活、短视频等领域。 刘旺，信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员。北京