23Q2流水点评：流水稳健增长，继续推动品牌赢领

公司公布23Q2及上半年零售流水：1）23Q2：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长高单位数、10-20%高段、70-75%。2）23H1：安踏品牌、FILA、其他品牌零售流水分别同比增长中单位数、10-20%中段、70-75%。 安踏品牌：折扣环比改善情况下，流水同比按季改善、库存保持健康水平。 1）流水：23Q2安踏品牌流水同比增长高单位数、较Q1的中单位数增长环比改善，其中成人/儿童流水均同比增长高单位数、线上同比增速较Q1转正为中单位数。整体来看上半年安踏品牌流水完成情况略不及公司预算，主因线上渠道和篮球品类表现不及预期：①23Q1放开后线下较快恢复、但在消费者购买力恢复不足情况下对线上产生影响，Q2虽趋于正常化，但线上整体表现仍偏弱；②篮球品类价位较高、但近几年竞争力提升乏力、影响品类销售表现。安踏品牌继续推动品牌赢领，上半年签约NBA球星欧文为篮球代言人，预计将显著提升篮球品类竞争力。2）库存：主品牌库销比维持5个月以下。3）折扣：23Q2折扣环比Q1的7.2折小幅改善，与22Q2相比略加深（22Q2在疫情冲击封城环境下、安踏品牌并未明显加深折扣）。 FILA：流水延续较好复苏势头，折扣继续改善、库存维持健康水平。1）流水：23Q2FILA流水同比增长10-20%高段。分渠道看，线上明显好于线下，23Q2线上同比增长60-65%，主因新平台如抖音贡献较大、FILA品牌女性产品较强、与以女性消费者为主的抖音平台适配度较高；分系列看，23Q2FILA大货/儿童/潮牌流水分别同比增长20%/中双位数/低双位数。2）库存：23Q2库销比维持5个月以下健康水平。3）折扣：23Q2折扣环比Q1（综合折扣7.5折、正价折扣8.5折）进一步改善、同比亦有改善。 其他品牌：流水增长强劲，折扣保持较好水平。23Q1其他品牌（迪桑特+可隆）流水同比增长70-75%、其中迪桑特/可隆分别同比增长60%+/约一倍，折扣方面保持几乎不打折的高水平。 盈利预测与投资评级：公司为国内多品牌运动服饰龙头，23Q2主品牌、FILA流水同比增速按季改善，迪桑特+可隆保持高增长，整体库存保持健康水平、折扣继续改善。上半年来看安踏品牌表现略低于公司预算，主要受线上渠道+篮球品类增长偏低影响。在折扣改善、FILA及其他品牌占比提升带动下，我们预计上半年利润增长将好于流水表现。公司预计下半年提前启动2024年巴黎奥运会营销活动，希望努力实现全年各品牌增长目标（安踏品牌与FILA收入双位数增长、FILA快于安踏品牌，迪桑特和可隆收入增长20%-25%）。我们维持23-25年归母净利润95.48/112.52/131.69亿元的预测，对应PE为23/19/17X，目前估值处于历史较低水平，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、疫情反复、竞争加剧。 表1：21Q1-23Q2安踏品牌、FILA、其他品牌流水同比增速