品牌赢领优质增长，疫后流水如期恢复

主要财务指标 事件 公司7月11日发布22Q2及H1经营数据，安踏主品牌/FILA/其他品牌Q2流水分别同比实现中单位数下滑/高单位数下滑/20%-25%增长，H1流水分别同比实现中单位数增长/低单位数下滑/30%-35%增长，符合此前预期。 评论 安踏品牌：折扣环比优化，存货可控。Q2流水在21年高基数叠加疫情影响下同比下滑中单位数，其中线上、儿童均实现正增长；6月随着疫情防控显效重回双位数正增长，疫后边际改善趋势明显。Q2安踏品牌零售折扣约75折，环比、同比均有所提升，反映在赢领计划推动下品牌力、产品力逆势提升；存货方面，动态管理下库销比略超5倍，仍处于可控水平。 FILA品牌：流水表现好于国际竞品，期待下半年销售、运营改善。FILA品牌在高线城市占比较高、受疫情冲击更大背景下仍取得优于国际竞品的表现，H1流水同比20年增长超50%，反映品牌长期势头仍健康向上；6月FILA流水恢复至双位数增长，疫后反弹显著。FILA Q2线下/线上折扣分别维持约75折/6折水平，库销比环比提升1个月至7以上，下半年伴随着销售回暖预计将有所改善。 其他品牌：户外风起，多品牌矩阵优势凸显；Amer进一步减亏。迪桑特、可隆Q2在去年同期高基数、门店集中高线城市的不利影响下仍实现了20%-25%的同比增长，其中可隆线上同增近100%。Amer国内业务在二季度关店拖累下仍有增长，而国际业务表现较优，带动H1亏损幅度进一步收窄。 投资建议 盈利预测与估值：预计22年安踏主品牌将再纳入约700-900家DTC店铺，带动收入实现中双位数增长；F ILA品牌随着高线城市客流修复，全年预计实现单位数稳健增长。长期来看，安踏主品牌升级重塑推动稳定增长；FILA鞋类、儿童及潮牌仍有较大增长空间；迪桑特、可隆等仍处于高速成长阶段；多品牌矩阵齐发力预计推动公司长期业绩增长。下调22-24年盈利预测，预计22-24年归母净利分别为79.11(下调4%)/99.21(下调4%)/118.52(下调4%)亿元，对应PE为27/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等。