23Q2流水点评：全渠道流水保持稳健增长，全年增长目标不变

证券研究报告·海外公司点评·纺织及服饰(HS) 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 361度（01361.HK） 23Q2流水点评：全渠道流水保持稳健增长，全年增长目标不变 2023年07月18日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 4.01 一年最低/最高价 3.04/4.51 市净率(倍) 1.04 港股流通市值(百万港元) 8,291.40 基础数据 每股净资产(港元) 3.84 资产负债率(%) 24.27 总股本(百万股) 2,067.68 流通股本(百万股) 2,067.68 相关研究 《361度(01361.HK:)：2022年业绩点评：疫情下逆势稳增，童装+电商表现靓丽》 2023-03-17 《361度(01361.HK:)：2021年业绩点评：盈利能力提升，促业绩靓丽》 2022-03-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,960.83 8,177.45 9,351.57 10,586.09 同比 18% 17% 14% 13% 归属母公司净利润（百万元） 747.12 913.80 1,079.70 1,261.99 同比 24% 22% 18% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.36 0.44 0.52 0.61 P/E（现价最新股本摊薄） 10.10 8.26 6.99 5.98 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司发布2023Q2经营数据：1）流水：23Q2主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长低双位数/20-25%/约30%。2）折扣：23Q2约为7.0-7.1折。3）库存：23Q2库销比5左右。 ◼ 23Q2流水保持稳健增长，线上好于线下、童装好于成人装。1）线下：23Q2主品牌和童装线下流水同比增速环比Q1基本持平，其中：①童装线下保持稳健较快增长，22Q2童装线下流水在外部疫情冲击下仍延续22Q1的20-25%的同比正增长，可见童装线下表现一如既往稳健，23Q1/Q2继续保持该增速；②主品牌线下同比增速与Q1持平、均为低双位数增长，若考虑基数因素Q2与Q1相比有所转弱（22年：Q2主品牌线下增长低双位数，虽得益于市场下沉、在服装行业保持难得正增长，但不及Q1的高双位数），我们推测主因行业竞争加剧、主品牌线下6月增速有所放缓。2）电商：增长持续快于线下，体现电商作为公司全新独立渠道（主要销售线上专供货品），充分受益于公司旗下多款尖货爆款产品矩阵，如代言人龚俊同款轨迹4.0、NBA球星阿隆·戈登比赛时穿着的禅5系列&个人签名鞋AG系列、NBA球星斯宾瑟·丁威迪专属签名鞋DVD1等。 ◼ 折扣同比改善、但尚未完全恢复，库销比维持健康水平。1）折扣：23Q2线下折扣约为7.0-7.1折，与22Q2的6.5-7.0折相比明显改善，但与疫情前平均折扣7.5折仍有恢复空间；线上折扣保持4-5折水平基本不变。2）库存：23Q2库销比5左右，上半年还有少量补单，库存在同行中处于较好水平。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为国内领先运动服品牌，主要定位三线城市及以下市场，疫情期间受影响较小、21年以来各季度终端流水基本保持正增长状态。23Q2全渠道流水在同期正增长基数下保持稳健较快增长，其中线上好于线下、童装好于成人装，折扣同比改善、库存保持良性水平。结合目前终端流水和补单情况，公司维持23年收入同比增长目标15%-20%不变，预计23年国内市场成人装/童装门店数分别净增100家、目前开店进度超过管理层预期。我们将23-25年归母净利润从8.85/10.36/12.0亿元上调至9.14/10.80/12.62亿元，对应PE为8/7/6X，估值较低，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内消费复苏不及预期，终端库存风险。 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2022/7/182022/11/152023/3/152023/7/13361度恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 4 表1：361度季度流水数据（未特别标注的均表示同比正增长幅度） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 主品牌线下 高双位数 15-20% 低双位数 高双位数 童装线下 20-30%低段 30-35% 15-20% 25-30% 电商 不分线上线下 35-40% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 主品牌线下 高双位数 低双位数 中双位数 持平 童装线下 20-25% 20-25% 20-25% 低单位数 电商 50% 40% 45% 25% 2023Q1 2023Q2 主品牌线下 低双位数 低双位数 童装线下 20-25% 20-25% 电商 35% 30% 数据来源：21Q4以前不分线上线下披露，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 3 / 4 361度三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,283.76 12,836.15 14,867.95 16,372.11 营业总收入 6,960.83 8,177.45 9,351.57 10,586.09 现金及现金等价物 3,860.44 4,365.20 5,555.04 6,092.48 营业成本 4,140.18 4,836.14 5,429.45 6,100.57 应收账款及票据 3,023.89 3,518.07 3,889.35 4,504.95 销售费用 1,433.25 1,635.49 1,851.85 2,098.57 存货 1,182.46 1,235.62 1,479.11 1,571.17 管理费用 541.39 637.84 722.22 818.44 其他流动资产 3,216.97 3,717.26 3,944.45 4,203.50 研发费用 265.79 310.74 351.85 398.73 非流动资产 1,152.13 1,225.06 1,361.65 1,542.04 其他费用 166.42 166.42 166.42 166.42 固定资产 772.59 798.07 863.45 960.76 经营利润 413.80 590.82 829.77 1,003.36 商誉及无形资产 0.53 47.97 119.18 202.26 利息收入 82.92 96.51 109.13 138.88 长期投资 32.95 32.95 32.95 32.95 利息支出 9.41 8.77 14.77 20.77 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 187.90 520.00 600.00 660.00 其他非流动资产 346.07 346.07 346.07 346.07 利润总额 1,064.74 1,289.94 1,524.13 1,781.47 资产总计 12,435.90 14,061.21 16,229.60 17,914.15 所得税 247.96 296.69 350.55 409.74 流动负债 2,905.51 3,537.57 4,532.37 4,845.19 净利润 816.78 993.26 1,173.58 1,371.73 短期借款 192.28 392.28 592.28 792.28 少数股东损益 69.66 79.46 93.89 109.74 应付账款及票据 1,502.66 1,519.92 2,099.71 1,967.33 归属母公司净利润 747.12 913.80 1,079.70 1,261.99 其他 1,210.56 1,625.36 1,840.38 2,085.57 EBIT 703.95 848.62 996.19 1,169.78 非流动负债 112.71 112.71 112.71 112.71 EBITDA 772.53 1,025.69 1,189.60 1,389.39 长期借款 100.00 100.00 100.00 100.00 Non-GAAP 其他 12.71 12.71 12.71 12.71 负债合计 3,018.22 3,650.27 4,645.08 4,957.90 股本 182.30 182.30 182.30 182.30 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,474.15 1,553.61 1,647.50 1,757.23 每股收益(元) 0.36 0.44 0.52 0.61 归属母公司股东权益 7,943.53 8,857.33 9,937.02 11,199.01 每股净资产(元) 3.84 4.28 4.81 5.42 负债和股东权益 12,435.90 14,061.21 16,229.60 17,914.15 发行在外股份(百万股) 2,067.68 2,067.68 2,067.68 2,067.68 ROIC(%) 5.85 6.34 6.62 6.90 ROE(%) 9.41 10.32 10.87 11.27 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 40.52 40.86 41.36 41.86 经营活动现金流 380.34 43.53 734.61 98.21 销售净利率(%) 10.73 11.17 11.66 12.03 投资活动现金流 85.09 270.00 270.00 260.00 资产负债率(%) 24.27 25.96 28.62 27.68 筹资活动现金流 59.43 191.23 185.23 179.23 收入增长率(%) 17.61 17.48 14.36 13.20 现金净增加额 521.43 504.76 1,189.84 537.44 净利润增长率(%) 24.17 22.31 18.15 16.88 折旧和摊销 68.58 177.07 193.41 219.61 P/E 10.10 8.26 6.99 5.98 资本开支 (30.96) (250.00) (330.00) (400.00) P/B 0.95 0.85 0.76 0.67 营运资本变动 (620.22) (615.57) (47.15) (853.90) EV/EBITDA 3.49 3.58 2.25 1.69 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年7月17日的0.91，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证