坚守寿险主业，资负双轮驱动

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年07月18日 坚守寿险主业，资负双轮驱动 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 首次覆盖 47.94 39.80 股票代码：601336 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601336 43.37/22.8 1,257.49 840.64 2,085.44 新华保险 沪深300 61% 46% 31% 17% 2% -13% 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 *周玉婷为本报告重大贡献者 相关研究 1.2023.4.24《3月保险数据点评：寿险增速势头良好，财险高景气延续》 评级及分析师信息 新华保险(601336) ►以全方位寿险为核心，打造金融服务集团 公司于2019年确定了“资产负债双轮驱动，规模价值全面发展”的发展模式，提出以寿险业务为主体，财富管理（投资支持寿险发展）和康养产业（康养产业与寿险协同发展）为两翼，科技赋能为支撑，即“1+2+1”战略，逐步成为国内领先的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团。2023年管理层变动有望注入新动力：2023年4月，李全先生获批担任公司董事长，张泓先生获批担任公司总裁，两位管理者均加入新华保险多年且有着丰富的管理经验，我们认为管理层的此次变动有望为公司贯彻“1+2+1”战略，打造国内领先金融服务集团注入新动力。 ►负债端：看好渠道调整带来价值提升 产品方面，公司的分红险、健康险和传统险并驾齐驱，三大业务保费收入较为均衡，其中，公司分红险保险长期险首年保费收入同比增长11.4%，我们认为公司分红险产品的保费收入有望延续增长趋势，主要系定价利率下调后，分红型保险产品既符合消费者对投资收益的诉求，又能缓解险企利差损风险、偿付能力压力。 渠道方面，公司银保渠道新单收入自2020年超越个险渠 道，占比从2018年的22.7%提升至2022年的72.3%，年复合增速达56.1%。根据21世纪经济报道，主要系公司在2019年开始采取“期趸联动”业务策略，通过趸交业务提升规模、巩固市场地位，同时带动期交业务发展，通过期交业务兼顾价值、巩固续期效应，因此我们看好未来新华保险期交业务改善拉动公司新业务价值的增长。 人力方面，公司主动加快人才清虚，注重队伍的有效发展，队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型。根据公司年报，截至2022年底，公司个险营销规模人力19.7万人，同比减少49.4%；月均合格人力4.5万人，同比减少50.5%；月均人均综合产能3237元，同比提高18.8%。 ►资产端：投资风格稳健，权益表现突出 投资策略方面，面对权益类资产频繁轮动、固收类资产“资产荒”的投资环境，新华保险灵活调整战术资产配置，在保证风险可控的前提下积极把握市场机遇，2018-2022年新华保险权益类投资资产占比处于行业上游水平，且整体处于上升趋势。 投资收益方面，总体而言，新华保险的总投资收益率和净投资收益率处于行业上游。其中，权益投资利息收入逐年增长，2022年达151亿元，同比增长高达92.3%，2018-2022年期间年复合增速达24.8%。 投资建议 我们预计2023-2025年新华保险营业收入分别为2322/2420/2509亿元，同比增速分别为8.3%/4.3%/3.7%；对应归母净利润分别为151/186/225亿元，同比增速为53.5%/23.1%/21.5%；EPS为4.83/5.95/7.22元，EVPS为 88.54/90.78/95.95元，对应2023年7月18日收盘价39.80元的PEV分别为0.45/0.44/0.41倍。参考同行业可比估值，基于公司管理层调整和渠道调整注入的新活力，叠加资本市场改善预期，我们给予新华保险2023年0.55倍PEV估值，对应目标价47.94元，较2023年7月18日收盘价39.80元有20.4%的增长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情后经济复苏不及预期；渠道调整效果不及预期；权益市场大幅波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2224 2143 2322 2420 2509 (亿元)YoY（%） 7.67 -3.62 8.32 4.26 3.65 归母净利润(亿元) 149 98 151 186 225 YoY（%） 4.57 -34.29 53.50 23.08 21.47 每股收益 4.79 3.15 4.83 5.95 7.22 （元）市盈率 8.31 12.64 8.24 6.69 5.51 PEV 0.48 0.49 0.45 0.44 0.41 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.全国领先的专业寿险公司4 1.1.以全方位寿险为核心，打造金融服务集团4 1.2.新华保险市占率居保险业前列6 2.负债端：看好渠道调整带来价值提升7 2.1.产品结构均衡，分红险有望保持增长7 2.2.个险地位主导，银保规模提升8 2.3.致力打造“保险-客户-康养”生态圈11 3.资产端：投资风格稳健，权益表现突出11 4.盈利预测和估值13 4.1.盈利预测13 4.2.估值14 5.风险提示14 图表目录 图1新华保险发展历程4 图2新华保险股权结构（2023Q1）5 图3新华保险总保费收入及增速7 图4新华保险总资产及增速7 图5新华保险各险种保费收入占比7 图6分红险长期险首年保费保持增长（亿元）7 图7公司长期险保费持续增长8 图8公司长期险占总保费比例8 图9续期保费占比七成8 图10公司长期险首年保费结构8 图11新华保险各渠道保费收入（亿元）及增速9 图12新华保险新单保费结构（按渠道）9 图13新华保险新业务价值构成9 图14新华保险各渠道新业务价值率（按首年保费）9 图15公司个险营销人力（千人）和月均人均综合产能情况（元）10 图162014-2024年中国大健康产业整体营收及预测11 图17新华保险投资资产规模及增速12 图18新华保险投资资产结构（按投资对象）12 图19上市险企权益类资产占比12 图20上市险企股基资产占比情况12 图21公司各类型资产投资利息收入（亿元）及同比增速13 图22上市险企总投资收益率13 图23上市险企净投资收益率13 表1新华保险2022年主要控股公司及参股公司5 表2新华保险核心管理团队6 表3保费收入居前5位的保险产品10 表4新华保险三大养老社区11 表5新华保险盈利、核心指标预测14 表6可比公司估值14 1.全国领先的专业寿险公司 1.1.以全方位寿险为核心，打造金融服务集团 新华保险致力于成为以全方位寿险业务为核心的金融服务集团。1996年新华保险于北京成立，是一家经国务院同意、中国人民银行批准的全国性专业寿险公司；2004年公司省级分公司达34家，基本完成全国化机构布局；2011年，新华保险分别在上海和中国香港同步上市，成为国内首家A+H股同步上市的保险企业；2013年，公司年度规模保费首次迈上千亿平台，成为国内大型寿险公司之一，并于2016年成功晋级财富及福布斯双料世界500强；2019年，公司确定了“资产负债双轮驱动，规模价值全面发展”的发展模式，提出以寿险业务为主体，财富管理（投资支持寿险发展）和康养产业（康养产业与寿险协同发展）为两翼，科技赋能为支撑，即“1+2+1”战略，逐步成为国内领先的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团。 图1新华保险发展历程 资料来源：新华保险2021年报，新华保险官网，华西证券研究所 公司股权较为集中，通过控股参股子公司覆盖多元领域。截至2023年一季度末，中央汇金公司为公司第一大股东，持有公司31.34%的股份。中央汇金公司是由国家出资设立的国有独资公司，根据国务院授权，对国有重点金融企业进行股权融资，实现国有金融资产保值增值；中央汇金公司不开展其他任何商业险经营活动，不干预其控股的国有重点金融企业的日常经营活动。中国宝武对新华保险的持股比例为12.09%。中国宝武2022年6月经国务院国资委专项评估，由国有资本投资公司试点企业正式转为国有资本投资公司。新华保险除主营寿险外，还通过控股、参股多个子公司覆盖财富管理、养老、健康、房地产、电商等多个领域。 图2新华保险股权结构（2023Q1） 资料来源：Wind，华西证券研究所 表1新华保险2022年主要控股公司及参股公司 公司名称 持股比例 总资产（百万元） 主要业务范围 资产管理公司 99.4% 3984 资产管理 资产管理公司（香港） 99.6% 港币539 资产管理 健康科技 100% 1519 技术开发 新华养老服务 100% 696 集中养老服务 新华养老保险 100% 5977 养老保险 新华养老运营 100% 57 养老服务 新华电商 100% 94 商业经纪业务 合肥后援中心 100% 2437 资产管理 海南养老 100% 1082 养老服务 广州粤融 100% 9 房地产业 新华浩然 100% 476 物业管理 康复医院 100% 82 医疗服务 新华健康 45% 1109 资产管理 中国金茂 9.15% 421.896 房地产业 资料来源：新华保险2022年报，华西证券研究所 管理层变动有望注入新动力。2023年4月，李全先生获批担任公司董事长。李全先生对新华保险较为熟悉，其于2010年3月加入新华保险担任资产管理公司总裁， 2016年12月至2019年9月兼任资产管理公司副董事长；自2019年11月起担任公司 执行董事,2019年8月起担任公司首席执行官、总裁，2022年9月26日起代行本公司第七届董事会董事长职务；现兼任资产管理公司、资产管理公司(香港)、新华养老保险董事长。张泓先生2023年4月获批担任公司总裁，曾任中国再保险(集团)股份 有限公司执行董事、总裁、监事长,中国人寿再保险有限责任公司董事长等职位，具有丰富的保险行业管理经验。此外，公司多位高管均为内部多年培养的管理人才，对新华保险及保险行业较为熟悉。我们认为管理层的此次变动有望为公司贯彻“1+2+1”战略注入新动力。 表2新华保险核心管理团队 姓名 职务 起始任职时间 任职经历 李全 董事长 2023年4月 自2019年11月起担任公司执行董事,2019年8月起担任公司CEO、总裁,2022年9月起代行公司第七届董事长职务；现兼任资管公司、资管公司(香港)、新华养老保险董事长；曾任新华保险临时负责人,新华资管公司总裁、副董事长，博时基金督察长、副总经理、常务副总经理、党委副书记,正大国际资金部总经理、公司总经理助理,中国农村信托投资公司银行部业务经理；拥有中国人民银行研究生部货币银行专业经济学硕士学位。 张泓 总裁 2023年4月 自2021年6月起担任公司执行董事和副总裁(正职级),2019年9月起任公司党委副书记(正职级)；现兼任新华健康董事长、资产管理公司董事；曾任中国再保险(集团)股份有限公司执行董事、总裁、监事长,中国人寿再保险有限责任公司董事长,中国财产再保险有限责任公司总经理、董事长,中国大地财产保险股份有限公司董事,中再资产管理股份有限公司董事,中国核保险共同体主席；曾任职于中国人保、中国保险(英国)；拥有经济师资格。 龚兴峰 副总裁 2016年10月 自2016年11月起担任公司副总裁,2010年9月起担任公司总精算师,2017年3月起担任公司董事会秘书,2017年1月起兼任新华养老保险董事,2018年2月起兼任资管公司监事会主席；1999年1月加入公司,历任精算部总经理助理、核保核赔部副总经理、客户服务部总经理、首席精算师、总裁助理,并曾任资产管理公司投资业务负责人；拥有高级经济师和中国精算师职称,英国特许管理会计师公会(CIMA)资深管