非银金融行业周报：寿险中报资负两端超预期，券商二季度投资收益改善

非银金融 2024年09月01日 投资评级：看好（维持） 寿险中报资负两端超预期，券商二季度投资收益改善 ——行业周报 高超（分析师）卢崑（分析师）唐关勇（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790524040002 tangguanyong@kysec.cn 证书编号：S0790123070030 周观点：寿险中报资负两端超预期，券商二季度投资收益改善 7% 0% -7% -14% -22% -29% 非银金融沪深300 本周保险和券商板块分别+2.4%/+1.9%，保险板块连续三周超额收益。本周非银中报全部披露，寿险板块资产和负债两端均超预期，多数险企首次进行半年分红，高股息股票和债市上涨驱动净利润增速和总投资收益率改善，中长期看负债端展望乐观，继续首推寿险板块机会。券商中报略好于预期，各项收入同比仍有压力，债牛带动券商资管和固收投资收益改善，关注板块结构性机会。8月31日江苏金 租公告可能满足转债赎回条件，公司业绩稳健、股息率高，关注左侧布局机会。 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《关注寿险中报超预期，金租鼓励清单利于行业转型—行业周报》 -2024.8.25 《租赁和支付行业景气度向好，规范券商保荐收费—行业周报》-2024.8.18 《券商业务资格管理趋严，长端利率触底回升—行业周报》-2024.8.11 保险：中报超预期，CSM正增长利于营运利润改善，2季度COR环比改善 （1）2024H1归母净利润同比增速看，中国太保+37%/中国人保+14%/新华保险 +11%/中国人寿+11%/中国平安+7%，高股息股票和债券上涨带动投资收益改善是净利改善主因，总投资收益率同比提升；NBV同比增速看，中国人保+81%/新华保险+58%/中国太保+30%/中国人寿+19%/+中国平安+11%，受银保拖累整体新单同比下降，价值率提升是NBV大增主因，银保报行合一、期缴产品结构优化驱动价值率大幅提升；合同服务边际CSM重回正增长，多家险企首次中期分红；财险中报看，保费同比稳健增长，2季度综合成本率COR环比改善。（2）8月30日国务院常务会议表示，研究推动保险业高质量发展的若干意见，会议指出，要健全风险防范制度体系，培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制。（3）下半年看上市险企净利润和NBV仍有望保持高景气度，中长期展望NBV仍较乐观，分红险增长、银保渠道扩张和报行合一全面实施构成积极因素，CSM正增长利于营运利润释放增加，分红稳定。关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 券商：中报业绩增速略好于预期，投资收益驱动环比改善，行业分化加大 （1）本周日均股票成交额6066亿，环比+11.8%，偏股/非货基金新发份额23/51亿份，环比-37%/-50%。（2）40家上市券商中报净利润626亿，同比-22%，略好于我们此前预期，整体年化ROE5.1%，行业分化加大，头部券商优势凸显。各项收入同比仍承压，投资收益环比+25%驱动券商2季度净利润环比+17%。2024H1公募席位佣金68亿，同比-30%，主要受公募交易量同比下降25%影响；券商私募资管业务和FICC受益于债券牛市表现较好，管理费用同比-9%降本效果有所体现。（3）下半年看，大财富管理条线(席位佣金、代销和公募基金)同比压力仍在，低基数和降本影响下行业盈利同比增速有望逐步改善，关注板块beta催化，看好三条主线，并购主题、高弹性互联网券商(金融IT)和低估值头部券商机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；拉卡拉，江苏金 租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：同花顺，指南针，国泰君安，浙商证券，新国都；新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、寿险中报资负两端超预期，券商二季度投资收益改善3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深3004 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降5 4、行业及公司要闻：央行从一级交易商买入4000亿元特别国债7 5、风险提示7 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑赢沪深3004 图2：本周新华保险/东方财富分别+8.90%/+4.85%4 图3：2024年7月日均股基成交额环比-7%5 图4：2024年1-7月IPO承销规模累计同比-85%5 图5：2024年1-7月再融资承销规模累计同比-74%5 图6：2024年1-7月债券承销规模累计同比+1.08%5 图7：2024年7月两市日均两融余额同比-8.3%6 图8：2024年7月部分上市险企寿险保费同比正增长6 图9：2024年7月上市险企财险保费同比增速分化6 表1：受益标的估值表4 1、寿险中报资负两端超预期，券商二季度投资收益改善 本周保险和券商板块分别+2.4%/+1.9%，保险板块连续三周超额收益。本周非银中报全部披露，寿险板块资产和负债两端均超预期，多数险企首次进行半年分红，高股息股票和债市上涨驱动净利润增速和总投资收益率改善，中长期看负债端展望乐观，继续首推寿险板块机会。券商中报略好于预期，各项收入同比仍有压力，债牛带动券商资管和固收投资收益改善，关注板块结构性机会。8月31日江苏金租公告可能满足转债赎回条件，公司业绩稳健、股息率高，关注左侧布局机会。 保险：中报超预期，CSM正增长利于营运利润改善，2季度COR环比改善 （1）2024H1归母净利润同比增速看，中国太保+37%/中国人保+14%/新华保险+11%/中国人寿+11%/中国平安+7%，高股息股票和债券上涨带动投资收益改善是净利改善主因，总投资收益率同比提升；NBV同比增速看，中国人保+81%/新华保险+58%/中国太保+30%/中国人寿+19%/+中国平安+11%，受银保拖累整体新单同比下降，价值率提升是NBV大增主因，银保报行合一、期缴产品结构优化驱动价值率大幅提升；合同服务边际CSM重回正增长，多家险企首次中期分红；财险中报看，保费同比稳健增长，2季度综合成本率COR环比改善。（2）8月30日国务院常务会议表示，研究推动保险业高质量发展的若干意见，会议指出，要健全风险防范制度体系，培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制。（3）下半年看上市险企净利润和NBV仍有望保持高景气度，中长期展望NBV仍较乐观，分红险增长、银保渠道扩张和报行合一全面实施构成积极因素，CSM正增长利于营运利润释放增加，分红稳定。关注资产端长债利率、地产政策和权益弹性催化，继续看好寿险板块超额收益。 券商：中报业绩增速略好于预期，投资收益驱动环比改善，行业分化加大 （1）本周日均股票成交额6066亿，环比+11.8%，偏股/非货基金新发份额23/51亿份，环比-37%/-50%。（2）40家上市券商中报净利润626亿，同比-22%，略好于我们此前预期，整体年化ROE5.1%，行业分化加大，头部券商优势凸显。各项收入同比仍承压，投资收益环比+25%驱动券商2季度净利润环比+17%。2024H1公募席位佣金68亿，同比-30%，主要受公募交易量同比下降25%影响；券商私募资管业务和FICC受益于债券牛市表现较好，管理费用同比-9%降本效果有所体现。（3）下半年看，大财富管理条线(席位佣金、代销和公募基金)同比压力仍在，低基数和降本影响下行业盈利同比增速有望逐步改善，关注板块beta催化，看好三条主线，并购主题、高弹性互联网券商(金融IT)和低估值头部券商机会。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保，中国平安，中国人寿，香港交易所；拉卡拉，江苏金租，友邦保险，国联证券；中国财险，东方财富，东方证券。 受益标的组合：同花顺，指南针，国泰君安，浙商证券，新国都；新华保险。 表1：受益标的估值表 股票价格EPSP/E 2024/8/30 2023A 2024E 2025E 2024E 2025E 600901.SH 江苏金租 4.58 0.63 0.67 0.73 6.84 6.27 买入 300059.SZ 东方财富 10.80 0.52 0.50 0.55 21.60 19.64 买入 600958.SH 东方证券 8.42 0.32 0.41 0.47 20.54 17.91 买入 601377.SH 兴业证券 5.17 0.27 0.48 0.56 10.77 9.23 买入 1299.HK 友邦保险 55.45 2.58 2.87 3.07 19.35 18.07 增持 2328.HK 中国财险 10.10 1.11 1.20 1.40 8.42 7.21 买入 601456.SH 国联证券 9.66 0.24 0.28 0.34 34.50 28.41 买入 300803.SZ 指南针 35.72 0.18 0.57 0.94 68.90 41.93 买入 300033.SZ 同花顺 102.91 2.61 3.16 5.70 32.57 18.05 买入 6060.HK 众安在线 10.14 2.80 0.80 0.90 12.68 11.27 买入 0388.HK 香港交易所 240.40 9.40 9.80 10.40 24.53 23.12 买入 601108.SH 财通证券 6.52 0.48 0.45 0.55 14.49 11.85 买入 601318.SH 中国平安 44.03 4.70 5.43 6.22 8.11 7.08 买入 601601.SH 中国太保 29.64 2.83 3.51 4.14 8.44 7.16 买入 601628.SH 中国人寿 33.38 0.75 1.05 1.18 31.79 28.29 买入 300773.SZ 拉卡拉 12.22 0.57 1.04 1.35 11.75 9.05 买入 601881.SH 中国银河 11.13 0.65 0.80 0.89 14.21 12.69 未评级 601878.SH 浙商证券 11.19 0.42 0.48 0.53 24.76 21.62 未评级 601336.SH 新华保险 33.05 2.79 3.73 4.33 8.71 7.63 未评级 证券代码证券简称评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述指南针、中国银河、浙商证券、新华保险EPS、PE数据取自Wind一致性预期。众安在线、友邦保险、中国财险、香港交易所相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300 本周（8月26至8月30日，下同）沪深300指数-0.17%，创业板指数+2.17%，中证综合债指数-0.064%。非银板块+2.03%，跑赢沪深300指数，券商和保险分别 +1.90%/+2.37%。从主要个股表现看，本周新华保险/东方财富分别+8.90%/+4.85%，表现较好。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑赢沪深300图2：本周新华保险/东方财富分别+8.90%/+4.85% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 10.00% 5.00% 0.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏金租中航产融东方证券广发证券鲁信创投香港交易所 拉卡拉 -5.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：日均股基成交额环比下降 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金15只，发行23亿份，环比-37%，同比+50%。 截至8月30日，2024年累计新发股票+混合型基金466只，发行