液化石油气周报：市场情绪边际好转，但过剩格局仍难逆转

期货研究报告|液化石油气周报2023-07-16 市场情绪边际好转，但过剩格局仍难逆转 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期在油价上涨、沙特供应减量、化工需求尚可的环境下，LPG市场情绪边际好转，内外盘�现一定幅度反弹。但市场过剩格局并未完全逆转，高进口和高库存仍有待时间消化。此外，PG期货注册仓单量较高，主力2309合约面临仓单强制注销的压力。因此不宜追涨，关注盘面回调的机会。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格呈现震荡上涨走势，Brent和WTI重新回到80和75美元/桶关口。除了趋势性的平衡表收紧外，近期供给端的意外扰动也较多。墨西哥海上石油平台的火灾以及利比亚沙拉拉油田的停产均给市场造成了额外的供应中断。其中，沙拉拉油田供应高达30万桶/日，完全关停后收紧欧洲原油现货市场，对布伦特实货贴水与价差结构会有明显支撑。沙拉拉油田中断主要是当地部落人为停产用来抗议利比亚前财政部长布马塔里被逮捕，如果利比亚国内地缘政治紧张局势缓解，该油田的生产可能较快恢复。回到油市本身，我们认为油价重心的边际上移是具备基本面支撑的，但70-90美元/桶区间震荡的大格局尚未被打破。包括LPG在内的能化品价格受到一定成本端提振，但并没有很强的趋势。 在油价上涨的同时，近期外盘LPG价格也展现�明显的反弹迹象。截至本周五，沙特CP丙烷价格来到454美元/吨，环比前一周上涨4.6%；CP丁烷价格升至446美元/吨，环比前一周上涨5.2%。除了原油端的利好外，LPG自身基本面也有一定边际改善。其中，沙特7/8月份额外减产100万桶/天，对LPG供应存在收紧效应。由于沙特80%的LPG生产来源于油田伴生气，其LPG产量大概率将跟随原油节奏下滑。参考机构估 计，沙特LPG产量降幅或达到16.5万吨/月。而从船期数据来看，沙特7月发货量预计在73万吨，环比下降6万吨，印证了减产对LPG供应的影响，但降幅还不够显著。美国方面，在国内库存高企的环境下，�口仍维持相对高位，7月份发货量预计在480 万吨，环比6月增加11万吨。整体来看，LPG市场过剩格局并未完全逆转，价格从底部反弹后上方仍面临阻力。 国内方面，市场情绪有所好转，现货价格跟随大环境一起反弹。供应方面，随着炼厂检修逐步结束，国产气供应或逐步回升，但增量或有限。市场当期主要供应压力来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量目前预计在312万吨，环比6月减少 3万吨。需求方面，夏季高温环境下民用燃烧消费维持弱势。相对而言，化工端表现更 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 为坚挺，装置开工负荷受到支撑，未来PDH新装置的投产将进一步扩充丙烷需求。此外，乙烯装置对液化气的原料需求也有增加迹象。但需求端目前尚不足以消化所有供应端的增量，港口库存水平处于绝对高位，对价格反弹存在压制。 策略 单边中性，逢高空PG主力合约 ■风险 油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少；海外�现意外断供事件 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 600 400 200 0 -2020023/042023/042023/052023/052023/062023/06 -400 -600 -800 800 2306-23072307-2308 2308-23092309-2310 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/7/142023/7/72023/6/14PG00.DCESC.INE 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 07/202309/202311/202301/202403/202405/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/041000 1500 2000 2500 2022/07 2022/102023/012023/042023/07 - - - 基差-广东基差-华东基差-山东 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/072022/092022/112023/012023/032023/05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/7/142023/7/72023/6/142023/7/142023/7/72023/6/14 600 550 500 450 400 350 300 08/202310/202312/202302/202404/202406/2024 600 500 400 300 200 100 0 09/202311/202301/202403/202405/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23: