液化石油气周报：市场情绪边际改善，PDH需求预期逐步兑现

期货研究报告|液化石油气周报2023-04-09 市场情绪边际改善，PDH需求预期逐步兑现 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 欧佩克超预期减产后，油价中枢显著反弹，LPG成本端支撑有所增强。当前LPG市场多空因素交织，原油价格的反弹、PDH需求的改善、美国�口的边际回落是当前的利好因素。但中东检修后供应的回升、燃烧端需求的季节性转弱形成了对冲，整体来看市场上行驱动有限。基于当前市场情绪、位置以及仓单量（仅有200手），可以关注逢低多的机会，但以波段思路为主，对上方空间不做太高预期。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价延续反弹态势，Brent和WTI一度回升至85和80美元/桶关口。除了近期宏观情绪的边际好转，最重要的上涨驱动来自于欧佩克上周末宣布的自愿减产。此次减产大超市场预期，其对市场影响体现在：欧佩克当前产量在2920万桶/日左右，实施 减产后，预计从5月份开始产量下降至2800万桶/日。在欧佩克宣布减产前，石油平 衡表下半年就已经处于供不应求格局，欧佩克减产后供给削减100万桶/日，将导致供需缺口放大库存加速去化，下半年原油市场存在过度收紧的风险。对价格的影响方 面，由于市场此前普遍预期4月份欧佩克继续维持按兵不动，并未完全计价欧佩克减 产，因此油价大概率延续反弹，布伦特回到80至90美元/桶区间。在不�现宏观尾部 风险以及伊朗石油重返的前提下，中期油价再度跌破75的概率偏低，相当于欧佩克为原油多头提供了看跌期权保护，欧佩克减产底再度得到验证。在油价中枢抬升后，下游能化品成本端支撑也有所增强。 就欧佩克减产对LPG市场的潜在影响而言，中东是LPG的重要生产与�口地区，当地LPG主要是油气田开采时的伴生气，因此生产与原油高度挂钩。在沙特等国实施原油减产后，当地LPG产量预计也将跟随下降，对国际LPG市场存在边际收紧的影响。截至本周四，CP丙烷掉期首行价格录得551美元/吨，环比前一周上涨2.9%（排除换月影响）；与此同时FEI丙烷掉期价格录得573美元/吨，环比前一周上涨3.5%。往前看，欧佩克自愿减产5月份开始执行，4月LPG整体供应预计仍相对充裕。但油价中枢的反弹、亚太地区化工需求的改善将为CP、FEI价格形成一定支撑。 国内市场方面，近期国产气供应变化幅度不大，国内炼厂新一轮检修或收紧局部供应，但预计整体影响有限。当前更显著的边际变量在于进口气这一端，3月LPG到港 量偏高，4月份随着中东发货的回升及国内化工装置的重启&投产，进口水平有望维持高位。就需求而言，随着气温回升，燃烧终端资源消耗速度减缓，下游多按需采购， 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 难有较好表现。当下值得期待的需求增量来自于PDH装置。随着丙烷成本的持续下跌，国内PDH装置利润得到明显改善，装置开工率已经在逐步回升。近期部分化工企业也加大了对4月到港货的采购，PDH开工率有望逐步回升至80%左右。而PDH利润的修复不仅有利于存量装置的开工提升，也加速了新装置的投产进度，此前部分推迟开工的企业计划于4-5月份试车（如延长中燃、山东滨华），如果如期兑现将进一步提升国内市场对丙烷原料的采购需求。在PDH下游回暖的同时，以烷基化为代表的烯烃深加工开工负荷则保持稳固，整体来看LPG化工需求存在一定增长预期。 ■策略 中性偏多，逢低多PG主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；中东与北美LPG�口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑；PG注册仓单量大幅增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 2023/01 0 0 0 2023/02 2023/022023/032023/03 1500 100 50 -50 -100 2304-23052305-2306 2306-23072307-2308 2020/04/012021/04/012022/04/012023/04/-150 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/4/92023/4/22023/3/10PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 04/202306/202308/202310/202312/202302/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/042022/062022/082022/102022/122023/02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/4/92023/4/22023/3/102023/4/92023/4/22023/3/10 700 650 600 550 500 450 400 350 300 05/202307/202309/202311/202301/202403/2024 640 620 600 580 560 540 520 500 480 06/202308/202310/202312/202302/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国