液化石油气专题：短期市场情绪偏强，但压制因素仍存

期货研究报告|液化石油气专题2023-02-03 短期市场情绪偏强，但压制因素仍存 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 联系人 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 由于阶段性的供需错配，当前LPG整体市场情绪偏强，盘面存在一定支撑，如果没有预期外的利空，PG期价短期或呈现震荡偏强走势，可考虑观望或小仓位逢低多的思路。但在盘面经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力已有所不足，且市场还面临潜在的压制因素，因此我们不建议过度追涨。 核心观点 ■市场分析 LPG市场近期经历了一轮强势上涨的行情，期货主力合约在1月涨幅达到24.3%，成为能化板块表现最为突�的品种。PG期价的大涨也与国际市场及国内现货的走强形成了共振。 对于近期内外盘LPG的强势，我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善。亚太地区需求的回升叠加中东供应的边际收紧，阶段性的供需错配导致东亚市场呈现偏紧态势，市场情绪显著升温。另外，仓单压力相比往年同期有所缓和，也间接支持了主力合约PG2303的上涨。 整体来看，在短期供需错配的环境下，LPG整体市场情绪或相对偏强，现货与期货价格存在一定支撑。但基于中期视角，在盘面经历1月份以来的大幅反弹后，向上持续推涨的动力已有所不足，且市场还面临潜在的压制因素，因此我们不建议过度追涨。 ■策略 短期中性偏多，不宜过度追涨 ■风险 原油价格大幅下跌；中东与北美LPG�口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 盘面表现一改颓势，PG期价近期大幅反弹4 供需两端因素刺激下，短期市场情绪偏强6 中东供应边际收紧，市场出现短期供需错配8 仓单压力边际缓和，3月合约表现相对往年偏强9 短期市场情绪或偏强，但压制因素仍存10 图表 图1:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图3:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨4 图4:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨4 图5:CP丙烷掉期月差丨单位：美元/吨5 图6:FEI丙烷掉期月差丨单位：美元/吨5 图7:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨5 图8:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨5 图9:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:中国核心城市交通拥堵指数丨单位：无6 图12:中国HDD取暖指数丨单位：无6 图13:山东烷基化利润丨单位：元/吨6 图14:国内烷基化装置开工率丨单位：无6 图15:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨7 图16:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图17:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图18:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图19:中东LPG发货量丨单位：千吨/月8 图20:伊朗LPG发货量丨单位：千吨/月8 图21:美国LPG发货量丨单位：千吨/月8 图22:美国丙烷&丙烯库存丨单位：千桶8 图23:阿拉伯湾-远东LPG运费丨单位：美元/吨9 图24:美湾-远东LPG运费丨单位：美元/吨9 图25:PG注册仓单量丨单位：手9 图26:PG3月-4月合约价差丨单位：元/吨9 图27:山东醚后碳四-广东民用气价差丨单位：元/吨10 图28:江苏醚后碳四-广东民用气价差丨单位：元/吨10 图29:欧佩克原油产量（含预估）丨单位：千桶/天11 图30:LPG基差丨单位：元/吨11 图31:PG对SC裂解价差丨单位：元/桶11 图32:石脑油与LPG价差丨单位：美元/吨11 盘面表现一改颓势，PG期价近期大幅反弹 进入2023年以来，LPG期货盘面摆脱此前连续下跌的颓势，开启了一段强势上涨的行情。截止1月31日，主力合约PG2303收盘价录得5074元/吨，当月涨幅达到 24.3%，成为整个能化板块表现最为突�的品种。作为对比，INE原油期货主力合约在1 月份的涨跌幅仅为约-3.6%。 结合市场整体的表现来看，近期PG盘面的大涨与国际市场及国内现货端形成了共振。具体而言，截至1月31日，CP丙烷掉期首行价格来到783.1美元/吨，月度涨幅达到 33.5%（剔除换月影响）；FEI丙烷掉期价格录得756.2美元/吨，当月涨幅达到27.3% （剔除换月影响）。而在单边价格推涨的同时，CP与FEI月差近期也显著走强，反映LPG自身基本面边际收紧的态势，而非单纯的资金推动。1月31日，沙特阿美公布了2月CP价格，不�意外地迎来宽幅上调，基本与整体趋势吻合：丙烷为790美元/ 吨，环比上调200美元/吨；丁烷790美元/吨，环比上调185美元/吨。 图1:DCEPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5500 5000 4500 4000 3500 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 PG00.DCESC.INE 800 700 600 500 400 300 2022/112022/122023/012023/022022/112022/122023/012023/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:CP丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨图4:FEI丙烷掉期首行价格丨单位：美元/吨 20232022202120202023202220212020 12001200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 800 600 400 200 0 2023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:CP丙烷掉期月差丨单位：美元/吨图6:FEI丙烷掉期月差丨单位：美元/吨 CP丙烷M1-M2月差CP丙烷M2-M3月差FEI丙烷M1-M2月差FEI丙烷M2-M3月差 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2022/112022/122023/01 120 100 80 60 40 20 0 2022/112022/122023/01 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图7:沙特丙烷官价丨单位：美元/吨图8:沙特丁烷官价丨单位：美元/吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 18-22范围20232022均值 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供需两端因素刺激下，短期市场情绪偏强 对于近期内外盘LPG的强势行情，我们认为主要驱动来自于基本面的边际改善，供需两端均存在一定利好因素。 需求方面，随着燃烧需求进入旺季、以及国内管控放开后经济活动逐步复苏，中国液化气消费近期呈现�边际改善的态势。具体而言，排除季节性效应外，国内经济活跃度的回升进一步提振了燃烧终端消费。叠加1月春节前的补库需求，下游买兴整体表现偏强。 与此同时，化工原料气需求的提升对于市场是更重要的边际因素。一方面，随着管控放开后第一轮疫情高峰过去，交通�行需求逐渐回升，进而提振国内汽油消费，并通过调油链间接传导到LPG碳四下游消费，1月份国内烷基化和MTBE装置利润与开工负荷均有所提升；另一方面，PDH需求同样呈现�边际回升的态势，其中有来自旧装置的检修量下降，也有新装置投产、提负荷带来的增量需求（辽宁金发、万达天弘新装置去年年末投产后逐步提高开工负荷，另外此前长期停工的安庆泰发装置也在近期回归。由于新装置绝对负荷不高，因此实际需求增幅要强于开工率走势）。在消费氛围边际好转的背景下，国内工厂买兴有所增强，集中采购2月到港现货。 图11:中国核心城市交通拥堵指数丨单位：无图12:中国HDD取暖指数丨单位：无 核心15城市交通拥堵指数2023202220212020 250 200 150 100 50 0 2021/082021/112022/022022/052022/082022/11 35 30 25 20 15 10 5 0 010203040506070809101112 数据来源：BNEF华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 图13:山东烷基化利润丨单位：元/吨图14:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨图16:国内MTBE装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 010203040506070809101112 65 60 55 50 45 40 35 30 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图18:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 中东供应边际收紧，市场出现短期供需错配 在东亚需求回升的同时，中东地区供应近期则边际收紧，导致市场�现阶段性的供需错配，进一步刺激了买方采购意愿，短期市场情绪迅速升温。 具体来看，根据船期数据中东1月份LPG发货量预计为376万吨，环比12月下降约 40万吨。其中减