液化石油气周报：基本面边际改善，但上行驱动仍有限

期货研究报告|液化石油气周报2023-04-16 基本面边际改善，但上行驱动仍有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在油价反弹及自身基本面边际改善的背景下，LPG市场情绪有所好转，可以关注逢低多PG的机会。考虑到目前市场并没有很突�的矛盾，上行驱动仍有限，对盘面价格不做太高预期。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价呈现震荡偏强走势，Brent与WTI维持在85和80美元/桶以上。近期市场利好消息要多于利空。一方面，前期宏观恐慌情绪已基本缓和，市场风险偏好重新增加；另一方面，在欧佩克减产、美国收储的预期下，原油平衡表或进一步收紧。其中，美国收储是本周新释放的信号。美国能源部表态将计划增加战储至俄乌冲突前水平。如果要兑现美国的承诺，意味着需要增加近2亿桶原油库存，战储抛储与美联储加息类似，都需要在压低通胀与能源安全两者二选一，过低的战储库存会削弱美国对供应短缺的缓冲力度，对能源安全不利，但考虑到通胀问题，我们预计今年年内收储的力度不会非常大，收储预计是渐进式的，但需要注意的是，战略储备的转向对美国的供需平衡影响较为显著，如果转为收储，美国供需矛盾将在二三季度进一步加剧，从而加快商储库存的去化。总体而言，当前油价下方支撑较为稳固，下游能化品成本支撑也得到加强。 近期LPG基本面呈现�边际改善的迹象。站在国际市场角度，宏观情绪的改善及油价中枢的反弹驱动外盘LPG价格企稳回升。截至本周四，CP丙烷掉期首行价格录得562美元/吨，环比前一周上涨2.1%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得589美元/吨，环比前一周上涨2.8%。往前看，欧佩克自愿减产5月份开始执行，中东LPG供应或边际收 紧。此外，亚太地区化工需求（烷烃脱氢、裂解）的改善将为CP、FEI价格形成一定支撑。 国内市场方面，近期国产气供应变化幅度不大，国内炼厂新一轮检修或收紧局部供应，但预计整体影响有限。当前更显著的供应变量在于进口气这一端，3月LPG到港 量较高，而4月份随着中东发货的回升及国内化工装置的重启&投产，进口水平有望进 一步攀升。参考船期数据，4月到港量预计达到266万吨，环比3月份增加46万吨， 同比提升82万吨。就需求而言，随着气温回升，燃烧端刚需受限，下游补货动力不足。当下值得期待的需求增量来自于PDH装置。随着原料成本大幅回落，下游以PDH为代表的化工装置利润显著修复，前期检修的装置可能在本月逐步回归，此外延长中 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 燃等新装置有望近期投产，共同带动原料需求提升。在PDH下游回暖的同时，以烷基化为代表的烯烃深加工开工负荷则大体持稳（近期有小幅回落），整体来看LPG化工需求存在一定增长预期。 ■策略 中性偏多，逢低多PG主力合约 ■风险 原油价格大幅下跌；中东与北美LPG�口超预期；国内炼厂产量超预期；燃烧消费不及预期；PDH装置负荷大幅下滑；PG注册仓单量大幅增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 0 0 0 2023/02 0 2023/02 2023/032023/032023/04 250 20 15 10 5 2304-23052305-2306 2306-23072307-2308 2020/04/012021/04/012022/04/012023/04/0-5 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/4/92023/4/22023/3/10PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 04/202306/202308/202310/202312/202302/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 LPG基差（右轴）LPG期货结算价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 2020/4/12021/4/12022/4/12023/4/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/042022/062022/082022/102022/122023/02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/4/162023/4/92023/3/172023/4/162023/4/92023/3/17 650 600 550 500 450 400 350 300 05/202307/202309/202311/202301/202403/2024 600 580 560 540 520 500 480 06/202308/202310/202312/202302/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 202320222021202