二季度量利双增，净利润持续向上突破

2023 年第二季度归母净利润预告中枢为 3.5 亿元。23H1 宇通客车归母净利润为 3.8-5.6 亿元，23Q2 归母净利润为 2.6-4.4 亿元，中值为 3.5 亿元（22Q2为 0.5 亿元）；23H1 扣非净利润 2.6-3.9 亿元，23Q2 为 2.1-3.4 亿元，对应中值为 2.77 亿元（22Q2 为-0.41 亿元）；业绩增长得益于 1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复，宇通国内客车销量实现增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求持续释放，宇通出口销量大幅增长。2023 年上半年，公司累计销售客车 15134 辆，同比增长 30.84%。 量利双增驱动业绩上行。量：23Q2 宇通客车销量 10695 辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量分别为 5593/3898/1204 辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%；另 23H1 宇通 6 米以上客车国内市占率 33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；出口方面，据中客网，1-5 月宇通出口 2997辆，同比+128.8%，其中大/中客出口 2613/371 辆，同比+152.7%/+36.9%，出口份额为 27.0%/21.5%，同比+5.1pct/+3.7pct；利：若以归母利润预告中枢 3.5 亿元为基础，测算 23Q2 宇通单车归母净利润 3.3 万元（23Q1 为 2.7万元，22Q2 为 0.8 万元），预计系 1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放； 全球大中客龙头，有望迎来周期与成长共振。1）国内需求复苏：经济回暖背景下，我国座位（出行需求释放）与公交客车（供给出清+置换需求）销量有望反弹；2）出口放量提速：据 OICA，22 年海外大中客销量约 20 万辆左右，整体新能源渗透率预估不足 10%，对比国内具有较高渗透上行空间。3）宇通：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升；且公司海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张。②国内市场宇通在国内供给有所出清的背景下，风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望持续回暖。 风险提示：补贴持续退坡、行业复苏不达预期、海外竞争加剧。 投资建议：全球大中客龙头，维持“买入”评级。考虑到公司海外订单持续释放及国内市场需求回暖，持续看好公司业绩持续释放，维持盈利预测 ， 预计 23-25 年归母净利润 13.4/19.4/23.7 亿元 ， EPS 为0.60/0.88/1.07 元，公司实力强劲，具备整车、技术、方案输出能力，助力公司保持长期竞争力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述： 23H1 宇通客车归母净利润为 3.8-5.6 亿元，23Q2 归母净利润为 2.6-4.4 亿元，中值为3.5 亿元（22Q2 为 0.5 亿元）；23H1 扣非净利润 2.6-3.9 亿元，23Q2 为 2.1-3.4 亿元，对应中值为 2.77 亿元（22Q2 为-0.41 亿元）；业绩增长得益于 1）国内：出行需求增加，旅游客运等市场需求修复，宇通国内客车销量实现增长；2）海外：随中国客车产品竞争力提升+海外市场需求持续释放，宇通出口销量大幅增长。2023 年上半年，公司累计销售客车 15,134 辆，同比增长 30.84%。 量利双增驱动业绩上行。量：23Q2 宇通客车销量 10695 辆，同比+61.5%，环比+140.9%，其中大/中/轻型客车销量分别为 5593/3898/1204 辆，同比+142.8%/+44.6%/-25.8%； 另 23H1 宇通 6 米以上客车国内市占率 33.8%，同比+5.9pct，持续夯实领先地位；出口方面，据中客网，1-5 月宇通出口 2997 辆，同比+128.8%，其中大/中客出口 2613/371辆，同比+152.7%/+36.9%，出口份额为 27.0%/21.5%，同比+5.1pct/+3.7pct；利：若以归母利润预告中枢 3.5 亿元为基础，测算 23Q2 宇通单车归母净利润 3.3 万元（23Q1为 2.7 万元，22Q2 为 0.8 万元），预计系 1）整体产品结构逐步向相对高价车型（出口、中高端、天然气车等）倾斜；2）产能利用率提升驱动规模效益释放 图1：宇通客车单车营收情况（亿元） 图2：宇通客车单车净利润情况（亿元） 表1：宇通客车季度数据拆分（亿元，%，万辆） 宇通与客车行业数据梳理： 整体分车型看，2023 年 6 月，宇通客车实现销量 4726 辆，同比+111.5%；三大细分市场均实现同比正增长，其中大/中/轻型客车销量分别 2489/1738/499 辆，同比分别+190.1%/+81.0%/+20.0%。2023Q2，宇通客车实现销量 10695 辆，同比+61.5%；其中大/中型客车销量分别 5593/3898 辆，同比分别+142.8%/+44.6%。2023年 1-6 月,宇通客车实现累计销量 15134 辆，同比+30.8%；其中大/中型客车累计销量分别 7693/5261 辆，同比分别+62.3%/+21.5%。 大中型客车：2023 年 6 月宇通大中型客车实现销量 4227 辆，同比+132.5%；2023Q2大中型客车实现销量 9491 辆，同比+89.8%；2023 年 1-6 月大中型客车实现累计销量 12954 辆，同比+42.8%。 图3：宇通大型客车月度销量（辆） 图4：宇通中型客车月度销量（辆） 图5：宇通大中轻型客车月度销量（辆） 图6：宇通大中型客车月度销量（辆） 图7：宇通客车大中轻型季度销量（辆） 图8：宇通客车大中型季度销量（辆） 图9：宇通大中轻型客车年度销量（万辆） 图10：宇通大中型客车年度销量（万辆） 宇通市占率拉升效果显著，份额稳居行业第一。行业销量：2023 年 6 月客车市场继续上行，行业 6 米以上客车销量 10732 辆，实现同环比双增，分别+60.0%/+30.4%。 2023 年 1-6 月 6 米以上客车累计销量 39332 辆，同比+17.4%。宇通销量：2023年 6 月宇通 6 米以上客车销量 4227 辆，同比+130.7%；2023 年 1-6 月宇通 6 米以上客车累计销量 13309 辆，同比+42.0%。 份额来看，宇通 6 米以上客车，实现 2023 年连续 6 个月单月市占率第一，累计市占率稳步提升。2023 年 6 月，宇通 6 米以上客车市场份额 39.9%，同比+12.2pct； 6 月销量大涨进一步拉升累计市场份额，2023 年 1-6 月宇通 6 米以上客车累计市占率 33.8%，同比+5.9pct。 图11：宇通及行业 6 米以上客车单月销量(辆）及宇通份额(%) 图12：宇通及行业 6 米以上客车累计销量(辆）及宇通份额(%) 表2：2023 年 6 月 6 米以上客车销量排行榜（辆） 表3：2023 年 1-6 月 6 米以上客车累计销量排行榜（辆） 出口表现亮眼，大中轻三大细分市场出口份额同升。行业出口,2023 年 1-5 月行业客车实现出口 15126 辆，同比+52.8%，其中大/中型客车实现出口分别 9678/1722辆，同比+105.3%/+13.2%。宇通出口,2023 年 1-5 月宇通客车实现出口 2997 辆，同比 +128.8% ， 其中大 / 中型客车实现出口分别 2613/371 辆 ， 同比分别+152.7%/+36.9% 。 宇通出口份额 ， 大中轻 / 大 / 中型客车出口市场份额分别19.8%/27.0%/21.5%，同比分别+6.6pct/+5.1pct/+3.7pct。 表4：2023 年 1-5 月大型客车出口量排行榜（辆） 表5：2023 年 1-5 月中型客车出口量排行榜（辆） 表6：2023 年 1-5 月大中轻型客车出口量排行榜（辆） 睿控 E 平台实现商用车技术平台化，带来整车性能全面跃升 2023 年 6 月 5 日，宇通发布商用车行业首个软硬件一体化电动专属平台-“睿控 E平台”。“睿控 E 平台”具备硬件融合集成+软件在线升级两大特征，具有超集成+可拓展+自进化三大特点，包含由跨领域融合 C 架构+车机操作系统 YOS 两大核心。 睿控能够将高安全高效能电池、多合一动力域控制器、高效高集成电驱动桥、客车多源超低温热泵、高效补能技术、智能网联驾驶舱、智能网联云平台等领域的技术融为一身，是宇通技术跃迁成果的集大成者。 通过对关键技术的创新应用，睿控实现续航领先 10%以上、运营成本降低 20%；而由 C 架构+YOS 形成的技术底座可带来算力+200%、控制效能+100%、车辆生命周期持续 OTA 升级。在硬件同质化、单一软硬件难以解决痛点阶段，睿控 E 平台的出现引领行业加速进入软硬件深度融合新时代。依托平台强劲实力，宇通新能源客车等整车产品性能将实现全面跃升、满足更多细分市场的特殊需求、带来更好的智能驾乘体验。 图13：睿控 E 平台车型 图14：睿控 E 平台 表7：宇通新能源车收入、补贴情况梳理（万元） 品牌价值突破 829.07 亿，持续打造高端品牌 宇通以品牌价值 829.07 亿元（较 2023 年提升约 137 亿）上榜 2023 年中国 500最具价值品牌，位居第 110 位（较 2023 年提升一位），已连续上榜 20 年。宇通品牌力在国内外的持续提升，得益于创新链+产业链+价值链三链耦合协同的强力支撑，是宇通科技创新及综合实力的体现。品牌地位的提升将带来宇通行业话语权、产品认可度的增加及产品形象的升级。 图15：2023 年中国 500 最具价值品牌排行榜（局部） “一带一路”背景下，宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩 2022 年海外业务持续拓展，技术+服务出口模式进展顺利。截至 2022 年末，宇通已累计出口客车超 87000 辆，新能源客车在中东、拉美、东南亚、欧洲等 20 多个国家或地区形成批量销售，摘得 2022 年度欧洲纯电动客车的销量冠军，更覆盖“一带一路”沿线 115 个国家，在卡塔尔、沙特、乌兹别克斯坦、波兰等多个国家成为唯一的新能源客车供应商或最大的新能源客车供应商。同时，公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。2022 年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成，并获得管理维修服务工作授权，通过国际化运维团队入驻，负责电动车辆的 PDI 检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命周期管理。并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过 KD 组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。 图16：沙特奔跑的宇通新能源客车 图17：宇通客车海外销售占比提升（亿元） “一带一路”背景下，2023 年出口业绩增长可期。展望 2023 年，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时，随着新能源客车社会认可度不断提高， 在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升： 7 月 4 日，宇通举办哈萨克斯坦中国客车批量上线仪式。宇通客车又一次获哈萨克斯坦批量引进，共计 224 辆；首批上线 50 辆客车，其中 20 辆 18 米纯电动客车，是哈萨克斯坦目前为止引入最长、最高端的新能源客车。该批纯电动客车可满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求，续航历程高达 400 公里，