兼具成长和红利的全球大中客龙头，一季度量利双增

销量持续增长，一季度宇通实现净利润6.6亿元。宇通24Q1实现营收66.16亿元，同比+85.0%，环比-18.2%，主要得益于销量的稳定增长（24Q1宇通实现客车销量7731辆，同比+74.2%，环比-25%，其中大中客销量6967辆，同比+101.2%），一季度归母净利润6.57亿元，同比+445.1%，环比-14.3%，24Q1实现信用减值冲回约0.86亿元，资产减值-0.55亿元，实现扣非净利润5.7亿元（23Q4扣非6.3亿元，23Q1扣非0.47亿元），业绩表现亮眼。 费用端优化持续提升盈利能力，现金流表现亮眼。24Q1宇通客车毛利率24.84%，同比+3.4pct，环比-7pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%，同比分别-1.7/-2.0/-3.5/-0.1pct，环比分别+0.8/+0.5/-1.3/-0.2pct，费用管控卓有成效；现金流表现优异，经营活动产生的现金流量净额33亿（24Q1归母净利润6.6亿元）；24Q1公司归母净利率9.9%，同比+6.6pct，环比+0.5pct，盈利能力持续提升； 24Q1单车营收85.6万元，环比+6.6万元，同比+5.0万元，预计主要系高端化战略推进；24Q1单车归母净利润为8.5万元（23Q1为2.7万元，23Q4为7.5万元），单车扣非利润为7.4万元（23Q1为1.1万元，23Q4为6.2万元）。 整体来看，得益于成本下降、规模效应释放以及中高端战略演进，公司盈利能力实现提升，后续叠加出口销量增长及国内修复，公司业绩有望持续兑现。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：2024年国内客车需求有望持续修复；②出口放量：23年海外大中客销量约24万辆（疫前稳态27万辆左右），新能源渗透率不足10%，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖；据经营目标，公司预计2024年实现营收329亿元，同比+21.8%。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长（出海）和红利（高股息）的全球大中客龙头。维持“买入”评级。考虑到海外订单持续释放及国内市场回暖，上调盈利预测，预计24-26年归母净利润29.5/35.7/41.3亿元（原26.1/32.3/39.5亿元），EPS为1.33/1.61/1.87元（原1.18/1.46/1.79元），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概述：宇通2024年Q1营收66.16亿元，同比+85.0%，环比-18.2%；归母净利润6.57亿元（其中有资产减值冲回8600w），同比+445.1%，环比-14.3%；实现扣非净利润5.7亿元（23Q4扣非6.3亿元，23Q1扣非0.47亿元）。销量端来看，2024年Q1宇通整体实现客车销量7731辆，同比+74.2%，环比-25%，国内销量5141辆，同比+66%； 出口2590辆，同比+92%。其中大中客销量6967辆，同比+101.2%，环比-23%。客车销售结构改善，大型客车销量4595辆，同比+118.8%，中型客车销量2372辆，同比+74%，轻型客车销量764辆，同比-21.7%。 图1：宇通客车营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：宇通客车单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：宇通客车归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：宇通客车单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：宇通客车大中轻型客车年销量（单位：辆） 图6：宇通客车大中型客车年销量（单位：辆） 费用管控卓有成效，费用率持续优化。24Q1宇通客车毛利率24.84%，同比+3.4pct，环比-7pct，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为6.9%/2.8%/4.7%/-0.5%，同比分别-1.7/-2.0/-3.5/-0.1pct，环比分别+0.8/+0.5/-1.3/-0.2pct，费用管控卓有成效； 现金流表现优异，经营活动产生的现金流量净额33亿（24Q1归母净利润6.6亿元）； 24Q1公司归母净利率9.9%，同比+6.6pct，环比+0.5pct，盈利能力持续提升。 图7：宇通客车毛利率、净利率变化情况 图8：宇通客车季度毛利率、净利率变化情况 图9：宇通客车年度四项费用率变化情况 图10：宇通客车季度四项费用率变化情况 单车营收与单车净利润逐步提升。公司24Q1的单车营收为85.6万元，环比+6.6万元，主要系新能源、出口占比提升、客车销售结构改善所致；24Q1宇通客车单车利润为8.5万元（23Q1为2.7万元，23Q4为7.5万元），单车扣非利润为7.4万元（23Q1为1.1万元，23Q4为6.2万元）。整体来看，得益于成本下降、规模效应释放以及中高端战略演进，公司盈利能力实现提升，后续叠加出口销量增长及国内修复，公司业绩有望持续兑现。 表1：公司业绩拆分（亿元） 图11：宇通客车单车营收情况（万元） 图12：宇通客车单车净利润情况（万元） “一带一路”背景下，宇通海外市场进展顺利，有望持续贡献业绩 海外业务持续拓展，技术+服务出口模式进展顺利。截至2023年上半年，公司累计出口各类客车超过90000辆，产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场，公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域，公司已累计出口新能源客车超过3,700台，在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营，如卡塔尔、墨西哥、智利、新加坡、澳大利亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、挪威、丹麦、法国等。同时，公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成，并获得管理维修服务工作授权，通过国际化运维团队入驻，负责电动车辆的PDI检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命周期管理。并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。 图13：沙特奔跑的宇通新能源客车 图14：宇通客车海外销售占比提升（亿元） 3月宇通出口希腊250辆纯电动公交，海外市场开拓持续深化。“一带一路”背景下，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时，随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升： 24年3月，宇通出口希腊的250辆纯电动公交已陆续抵达首都雅典及塞萨洛尼基，将于4月底在两大城市投入运营。250辆纯电动订单是希腊首次大批量采购新能源客车，同时也刷新了宇通在欧洲市场最大批量的新能源客车订单新记录，再一次在国际舞台擦亮“中国高端制造”的金字招牌。斯泰库拉斯表示希腊公交车的平均车龄高于欧洲其他国家，该批车辆的投运将改善老化车队引发的诸多问题，新型电动车队对城市公共交通可持续发展具有建设意义。 24年2月，新年启新程，作为地球上距离中国最遥远的国度，214辆宇通新能源客车不远万里的奔赴“天涯之国”智利，再一次将分处地球两端的国家密切地联系在一起，为智利公共交通电动化转型加力。作为国际主流客车供应商，长期以来，宇通紧系合作纽带，不断深耕智利市场，积极参与并见证着中国同智利务实合作不断走深走实。该批订单刷新了宇通在智利乃至拉美市场单笔交付量最大的新能源客车订单记录，将于2月底陆续投入首都圣地亚哥公共交通领域中，以解决首都主城区与周边城镇之间的长距离通勤难题，再一次用实际行动提亮智利绿色发展成色。 11月初，宇通再次交付沙特交通发展署TGA长途客运项目263辆ZK6138H长途客运车，至此，宇通在TGA的车辆占比已超三分之二。今年年初，沙特首辆电动公交车在吉达正式运营，终结了沙特公共交通系统只有燃油车的时代； 此外，被称为“新一代沙特城市”的红海新城，在引入首批新能源客车时同样选择宇通。宇通为红海可持续开发贡献中国力量，更见证了“一带一路”倡议下沙特经济多元化发展。 10月初，126辆宇通新能源交付丹麦，目前，这批纯电动公交车已陆续投入首都哥本哈根、海宁、罗斯基勒、欧登塞等中心城市主干线运营，随着这批车的交付，宇通在丹麦市场的纯电动客车保有量将达到500辆，成为该国最大的新能源客车供应商，丹麦也由此成为欧洲纯电动客车保有量最多的国家之一。宇通E12以高可靠性，低故障率，低能耗，赢得丹麦客户的好评，经过在丹麦市场两年多的运营，车辆各方面性能得到了充分验证，宇通在丹麦市场逐步站稳脚跟，实现从零到一重要突破，展现出“中国制造”的强劲韧劲和非凡魅力。至今，宇通以超过50%的纯电动客车占有率成为丹麦第一纯电动品牌。 7月4日，宇通举办哈萨克斯坦中国客车批量上线仪式。宇通客车又一次获哈萨克斯坦批量引进，共计224辆；首批上线50辆客车，其中20辆18米纯电动客车，是哈萨克斯坦目前为止引入最长、最高端的新能源客车。该批纯电动客车可满足首都主干线支路汇总到主路的大客运量运营需求，续航历程高达400公里，为哈萨克斯坦首都绿色、可持续发展提供重要驱动力，在共建绿色“一带一路”建设中发挥示范带动效应。 4月初，据客车信息网显示，继宇通乌兹别克斯坦800辆客车大单陆续交付后，哈萨克斯坦150辆大单首批客车抵达该国卡拉千达州，在QazTehna工厂下线后将投入该国公共系统使用。 2月16日，宇通官宣斩获沙特阿拉伯550辆客车订单，其中300辆中高端公路客车C13 PRO（ZK6138H）已陆续交付沙特花园城市-利雅得，剩余250辆将于4、5月份陆续交付。已经交付的300辆宇通中高端公路客车将投运到利雅得长距离公共客运线路。自2006年首次进入沙特市场，宇通客车对当地市场的深耕已有17年，树立中国制造的优良品牌形象和市场口碑，成为该国家主流客车供应商。 3月2日，宇通宣布乌兹别克斯坦订购的800辆客车订单开始首批交付，再创中国对乌兹别克斯坦客车出口新纪录，这也是今年以来最大的新能源客车订单。本次订单共300台纯电动和500台CNG天然气，预计年内陆续实现交付。宇通基于核心“三电”技术，为乌兹别克斯坦提供定制化产品解决方案，在当地设立长期驻扎的售后服务专业团队，定期组织客户司机培训，不定时线上跟车指导；并在当地储备近13万美元配件保证车辆安全高效运营，而首次大批量引进新能源客车的乌兹别克斯坦将在宇通助力下实现公共交通出行电动化、低碳化转型。 表2：宇通客车近期出海交付情况梳理 展望后续，随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办，预计客车行业需求将会持续恢复性增长，同时随着新能源客车社会认可度不断提高，在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下，海外市场对新能源的需求也将持续快速提升。基于环保压力和社会责任，诸多国家持续加大新能源推广力度，新能源客车需求预计将快速增长，欧洲、拉美、东南亚等市场存在批量订单机会。同时中国新能源车领跑全球，具备完善的供应链体系、成熟的产品设计、强悍的成本控制能力等诸多优势，我国客车出口数量持续增长。宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海内外新能源发展差异的窗口期努力获取订单，综合竞争力卓越，海