瑞幸咖啡（LKNCY.US）更新报告
盈利摘要与股价表现
2022-2026年预期收入分别为132.93亿、249.03亿、339.53亿、415.31亿和477.29亿人民币，同比增长率分别为-39.0%、87.3%、36.3%、22.3%和14.9%；归母净利润预期分别为-5.61亿、-0.3%、36.9%、35.4%和-31.0%人民币，同比增长率分别为-39.0%、87.3%、36.3%、22.3%和14.9%；每股盈利预期分别为0.21元、0.57元、1.01元、1.42元和2.02元人民币，同比增长率分别为-39.0%、87.3%、36.3%、22.3%和14.9%；市盈率目标为25.39美元/ADS，目标价为39.0美元，较当前股价高出30%，维持买入评级。
Q4业绩表现
FY24Q4总收入96.13亿元，同比增长36%；毛利率59.98%，同比+9.7pct；GAAP经营利润9.95亿元，同比增长368%；GAAP净利润8.41亿元，净利率8.7%；Non-GAAP净利润9.28亿元，同比增长164%。业绩超预期主要因：1）竞争格局改善，客单价提升；2）暖冬因素带动销量；3）轻乳茶系列及冷饮占比提升降低单杯成本；4）门店运营效率高，经营利润率19.6%，同比+6.10pct；费用控制良好，销售费用率6.0%，管理费用率6.6%，同比-1.3pct。
门店规模与业务布局
Q4末门店总数22,340家，净新开997家，其中自营店14,591家（增长655家），联营店7,780家（增长373家）；海外门店：新加坡51家（增长6家），香港5家（增长5家）；与HIB合作进军马来西亚市场，截至2025年1月底已开出5家瑞幸门店。
自营门店表现
FY23Q4因竞争及开店加速，自营门店SSSG下滑显著。FY24Q2-Q4竞争格局好转，开店速度回归常态，量价恢复性增长，SSSG下滑收窄，24年12月重回增长，预计2025年稳中有升。
产品销售与用户增长
2024年发布119个新SKU，全年饮品销售约30亿杯，12款产品销量突破1亿杯；24Q4月均活跃交易用户数7,780万，同比+24.5%。
目标价与评级
采用DCF估值（WACC 12%，永续增长率3%），合理股价为39美元，维持买入评级。咖啡豆成本波动影响有限，公司具备规模和自建工厂优势，并已对加盟商原材料降价处理。
风险提示
咖啡豆期货价格提升导致毛利率下降，饮品客单价提价不及预期。
