瑞幸咖啡FY25Q2业绩略超市场预期，同店销售实现进一步恢复增长

盈利摘要与股价表现

• 核心观点：瑞幸咖啡2025年第二季度业绩略超市场预期，同店销售实现进一步恢复增长。
• 关键数据：
  • 总收入：123.6亿元人民币（同比增长47.1%）。
  • 毛利率：62.8%（同比增长2.9个百分点）。
  • GAAP经营利润：17.00亿元人民币（同比增长61.8%）。
  • GAAP净利润：12.5亿元人民币（同比增长43.6%）。
  • 净利率：10.1%（同比下降0.3个百分点）。
  • Non-GAAP净利润：14.0亿元人民币（同比增长44%）。
  • Non-GAAP净利率：11.3%（同比下降0.3个百分点）。
• 股价表现：当前股价37.7美元，目标价45.3美元（+20.3%），维持买入评级。

业绩驱动因素

• 电商平台补贴：显著拉动商品总销量，门店平均商品销量同比预估增长约10%。
• 产品结构优化：单价较低、毛利率较高的产品（如水果美式、轻乳茶、果蔬茶）占比提升，降低咖啡豆成本压力。
• 新店爬坡完成：2025年第二季度月均活跃交易用户数达9170万（同比增长31.6%）。
• 成本控制：自营门店租金人工费用率28.1%（同比下降3.2个百分点），折旧摊销费用4.0%（同比下降0.4个百分点）。
• 费用控制：销售费用率4.8%（同比下降0.3个百分点），管理费用率6.0%（同比下降1.0个百分点）。

门店扩张与海外布局

• 门店总数：2025年第二季度末门店总数26,506家，净新开门店数2,106家。
  • 自营店：16,968家（增长1,370家）。
  • 联营店：9,238家（增长739家）。
• 海外市场：新加坡63家（增长6家），马来西亚24家（增长8家），本季度首次进入美国市场，开设2家门店。
• 自营门店同店增长：2025年第二季度达到13.4%（较去年同期的-20.9%显著改善）。

估值与目标价

• DCF估值：采用WACC 12%、永续增长率3%，合理股价为45.3美元，较当前股价高出20%。
• 维持买入评级：电商平台竞争带来的补贴短期内将持续利好公司经营及财务状况，且海外布局进一步打开开店天花板。

风险提示

• 咖啡豆成本提升导致毛利率下降。
• 海外扩张不及预期。