保险行业月报：寿险保费增长强劲，财险保持平稳

交银国际研究行业更新 保险行业月报 行业评级同步 2023年7月14日 寿险保费增长强劲，财险保持平稳 6月寿险保费增速表现强劲，估计主要由于传统险预定利率下调之前助推销售。上半年太平和人保寿险保费同比均增长9.4%，平安、国寿、新华和太保同比分别增长8.7%、6.9%、5.1%和4.0%。以上六家上市寿险公司 合计保费同比增长7.2%，年初以来呈持续回升态势。六家上市寿险公司6月单月寿险保费均呈双位数增长。上半年平安和太保新单保费增速分别为25.5%和31.9%，我们预计新业务价值同比增速在20-25%之间，领先同业。我们预计上半年保费增长主要来自储蓄型保险，在6月末传统险预定利率正式下调之前助推销售，7月保费增速作为观察预定利率下调影响的指标值得关注。 财险增速平稳。上半年平安、人保和太保财险保费同比分别增长5.0%、8.8%和14.3%，其中车险保费同比分别增长6.1%、5.5%和5.4%。从6月单月保费增速来看，人保增速较5月有所回升。太保财险保费增长主要来自非车险。人保财险上半年保费增长主要来自农险、车险和意外伤害健康险，6月单月保费同比增长10%，其中车险保费同比增4%。我们认为中国 财险（2328HK）股价表现已反映较为强劲的基本面，维持中性评级。 众安6月保费延续强劲增长趋势。众安上半年保费同比增长37.6%，年初以来增速呈持续上升趋势，6月单月保费同比增52%，我们预计上半年保费增长主要来自消费金融和数字生活。我们预计2023年公司承保利润有望继续改善，投资收益同比有望显著回升；美联储加息进程接近尾声，公 司汇兑损失有望同比收窄；维持众安在线（6060HK）买入评级。（众安 在线(6060HK)-股价尚未充分反映基本面改善趋势，重申买入评级） 维持行业同步评级。我们预计上半年寿险保费的强劲增长主要来自储蓄型保险，尤其是6月末预定利率正式下调之前反而推高短期销售，新业务价 值增长有望较1季度进一步提升。政策落地之后，预计新单保费和新业务价值增速将有所回落。下半年我们重点推荐负债端呈复苏趋势，但股价表现相对滞后的平安（2318HK/买入）和友邦（1299HK/买入），以及在增额终身寿产品销售上较为谨慎，受定价利率下调影响相对较小的国寿 （2628HK/买入）。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中国平安保险友邦保险 2318HK1299HK 买入买入 70.00 103.00 52.3580.50 5.4100.382 6.0910.548 8.9 26.9 7.9 18.8 0.963.01 0.902.67 5.31.9 中国人寿 2628HK 买入 18.50 12.50 1.363 1.532 8.4 7.5 0.72 0.70 4.3 中国太保 2601HK 买入 30.00 20.35 2.838 3.106 6.6 6.0 0.75 0.69 6.1 众安在线 6060HK 买入 32.00 23.40 0.697 0.912 30.7 23.5 1.91 1.75 0.0 新华保险 1336HK 中性 27.00 20.05 3.954 4.537 4.6 4.0 0.51 0.47 6.5 中国人保财险 2328HK 中性 8.50 8.62 1.275 1.390 6.2 5.7 0.76 0.69 6.5 中国太平保险 966HK 中性 9.60 8.14 1.239 1.418 6.6 5.7 0.37 0.35 3.2 平均 12.4 9.9 1.12 1.03 4.2 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2023年7月14日 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:6家上市公司寿险累计保费收入增速图表2:人身险保费收入增速和6家上市公司寿 国寿 新华 平安 太平 太保 人保 险保费合计增速 (%)80.0 60.0 40.0 20.0 - -20.0 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -40.0 (%)50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -30.0 人身险保费收入合计 6家上市公司寿险保费合计 资料来源：各家公司资料，交银国际资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年5月 图表3:人身险保费单月增速图表4:上市寿险公司单月保费收入增速 (%)人身险保费单月增速50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -30.0 (%)国寿平安太保新华太平 60.0 40.0 20.0 - -20.0 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -40.0 资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年5月资料来源：各家公司资料，交银国际 图表5:财险保费同比增速图表6:人保财险单月车险保费同比增速 (%)40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -20.0 财险保费收入增速中国财险 平安财险太保财险 (%)人保财险单月车险保费同比增速20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -15.0 资料来源：各家公司资料，交银国际，财险保费数据截至23年2月资料来源：公司资料，交银国际 图表7:众安保费收入及增速 百万元，% 22年7月 8月 9月 10月 11月 12月23 年1月 2月 3月 4月 5月 6月 保费收入累计 12,929 15,646 17,879 19,753 21,597 23,648 2,038 3,920 6,000 8,459 11,215 14,466 单月 2,415 2,717 2,233 1,874 1,844 2,051 2,038 1,882 2,080 2,459 2,756 3,251 保费同比增速累计 2.6 7.0 13.1 15.9 15.5 16.1 1.5 16.9 21.0 27.9 33.8 37.6 单月 -12.9 34.9 89.1 51.5 11.0 23.6 1.5 39.8 29.5 48.8 55.8 52.4 资料来源:众安在线，交银国际 图表8:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK众安在线买入 23.40 32.00 36.8% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK中国人寿买入 12.50 18.50 48.0% 2023年05月08日 内地寿险公司 2601HK中国太保买入 20.35 30.00 47.4% 2023年05月08日 内地寿险公司 2318HK中国平安保险买入 52.35 70.00 33.7% 2023年02月28日 内地寿险公司 1336HK新华保险中性 20.05 27.00 34.7% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK中国太平保险中性 8.14 9.60 17.9% 2023年03月29日 内地寿险公司 2328HK中国人保财险中性 8.62 8.50 -1.4% 2023年03月27日 内地财险公司 1299HK友邦保险买入 80.50 103.00 28.0% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年7月14日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股