保险行业月报：寿险保费增速放缓，财险保持平稳

交银国际研究行业更新 保险行业月报 行业评级同步 2023年9月19日 寿险保费增速放缓，财险保持平稳 预定利率下调落地，寿险保费增速放缓。1-8月新华和国寿寿险保费同比均增长5.6%，平安、太保、人保和太平寿险保费同比增速分别为8.8%、9.2%、11.5%和11.6%。以上六家上市寿险公司合计保费同比增长7.7%，年初以来增速呈持续回升态势，但8月随着预定利率下调落地，增速有所放缓。8月平安、太保和太平同比分别增长1.7%、3.4%和10.2%，新华和国寿同比分别下降6.8%和10.3%，增速均较7月放缓。 平安财险仍受信用保证险拖累，人保和太保财险增速平稳。1-8月平安、人保和太保财险保费同比分别增长2.6%、7.7%和11.9%，预计平安仍受信用保证险的拖累，人保和太保财险保费增速平稳。从8月单月保费增速来看，平安同比下降7.1%，太保和人保同比分别增长2.8%和7.8%。人保财险1-8月保费增长主要来自车险、农险和意外伤害健康险，8月单月保费同比增长7.8%，增长主要来自车险和意外伤害健康险，车险同比增长5.7%，增速较此前三个月有所回升。 众安8月保费增速在高基数上有所放缓。众安1-8月保费同比增长32.3%，其中8月同比增长9.2%，较2-7月的双位数增速有所放缓，主要由于去年8月基数较高（为2022年单月最大保费规模）。众安上半年扭亏为盈符合我们预期，我们预计下半年扭亏为盈趋势延续，维持众安在线（6060HK） 买入评级。 行业新闻：国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》。2022年1季度偿二代二期正式实施，10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比重限制在35%，当前偿付能力充足率变动主要受到净资产变动的影响（见图表8）。本次调整将计入比例从35%提升到40%，有利于缓解寿险公司资本压力，引导行业回归保障本源。 维持行业同步评级。预定利率下调落地后，寿险负债端下滑趋势符合预期，预计资管新规正式实施和存款利率下调的背景下，储蓄险产品仍具竞争力，建议关注4季度开门红情况，维持平安、太保、国寿和友邦的买入评级。维持中国财险买入评级，公司财险龙头地位稳固，盈利能力稳健。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中国平安保险中国人寿 2318HK2628HK 买入买入 70.0018.50 46.2011.98 5.9070.859 6.5810.980 7.3 13.0 6.5 11.4 0.850.73 0.790.72 5.73.5 友邦保险 1299HK 买入 103.00 65.40 0.332 0.401 25.2 20.8 2.42 2.17 2.4 中国太保 2601HK 买入 30.00 18.98 2.481 2.714 7.1 6.5 0.72 0.67 5.6 中国人保财险 2328HK 买入 10.50 9.47 1.325 1.455 6.7 6.1 0.84 0.77 6.0 众安在线 6060HK 买入 32.00 23.50 2.568 0.763 8.5 28.7 1.68 1.57 0.0 中国太平保险 966HK 买入 9.60 8.40 1.239 1.418 6.8 5.9 0.38 0.36 3.1 新华保险 1336HK 中性 23.00 19.56 2.841 3.219 6.4 5.7 0.53 0.49 4.7 平均 10.1 11.5 1.02 0.94 3.9 资料来源：FactSet、交银国际预测*截至2023年9月19日 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 9/221/235/239/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:6家上市公司寿险累计保费收入增速图表2:人身险保费收入增速和6家上市公司寿 国寿 新华 平安 太平 太保 人保 险保费合计增速 (%)80.0 60.0 40.0 20.0 - -20.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -40.0 (%)50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 -30.0 人身险保费收入合计 6家上市公司寿险保费合计 资料来源：各家公司资料，交银国际资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年7月 图表3:人身险保费单月增速图表4:上市寿险公司单月保费收入增速 (%)人身险保费单月增速50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -30.0 (%)国寿平安太保新华太平 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -20.0 资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年6月资料来源：各家公司资料，交银国际 图表5:财险保费同比增速图表6:人保财险单月车险保费同比增速 (%)40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 -20.0 财险保费收入增速中国财险 平安财险太保财险 (%)人保财险单月车险保费同比增速20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -15.0 资料来源：各家公司资料，交银国际，财险保费数据截至23年6月资料来源：公司资料，交银国际 图表7:众安保费收入及增速 百万元，% 22年9月 10月 11月 12月23 年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 保费收入累计 17,879 19,753 21,597 23,648 2,038 3,920 6,000 8,459 11,215 14,466 17,734 20,702 单月 2,233 1,874 1,844 2,051 2,038 1,882 2,080 2,459 2,756 3,251 3,268 2,968 保费同比增速累计 13.1 15.9 15.5 16.1 1.5 16.9 21.0 27.9 33.8 37.6 37.2 32.3 单月 89.1 51.5 11.0 23.6 1.5 39.8 29.5 48.8 55.8 52.4 35.3 9.2 资料来源:众安在线，交银国际 图表8:偿二代二期实施之后，寿险公司偿付能力受净资产变动影响变大 亿元人民币 国寿 平安人寿 太保人寿 新华 太平人寿 2021核心资本 10,208 10,264 3,686 2,785 2,016 最低资本 4,023 4,542 1,689 1,144 1,030 净资产 4,867 2,788 1,011 1,085 567 净资产/核心资本 48% 27% 27% 39% 28% 核心偿付能力充足率 254% 226% 218% 243% 196% 综合偿付能力充足率 262% 230% 218% 252% 208% 2Q23核心资本 7,095 4,916 1,781 1,530 879 最低资本 5,052 4,082 1,592 1,042 894 净资产 4,590 3,124 1,158 1,123 624 净资产/核心资本 65% 64% 65% 73% 71% 核心偿付能力充足率 140.4% 120.4% 112.0% 146.9% 98.3% 综合偿付能力充足率 204.2% 212.0% 197.0% 239.0% 196.7% 保单未来盈余计入核心一级资本占比 35% 38% 45% 35% 45% 资料来源:公司资料，交银国际 图表9:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK 众安在线 买入 23.80 32.00 34.5% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2628HK 中国人寿 买入 12.08 18.50 53.1% 2023年05月08日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 19.28 30.00 55.6% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 8.36 9.60 14.8% 2023年08月28日 内地寿险公司 2318HK 中国平安保险 买入 46.30 70.00 51.2% 2023年02月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 19.52 23.00 17.8% 2023年08月30日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 9.82 10.50 6.9% 2023年08月31日 内地财险公司 1299HK 友邦保险 买入 65.25 103.00 57.9% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年9月19日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声