6*N+大单品战略推进，2Q业绩如期高增

阿 2023年07月13日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)124 产业别 化工 A股价(2023/7/12) 105.35 上证指数(2023/7/12) 3196.13 股价12个月高/低 138.82/103.02 总发行股数(百万) 396.93 A股数(百万) 393.99 A市值(亿元) 415.07 主要股东 侯军呈(34.45%) 每股净值(元) 8.73 股价/账面净值 12.07 一个月三个月一年股价涨跌(%)-6.4-14.0-3.3 近期评等 珀莱雅(603605.SH)BUY买进 6*N+大单品战略推进，2Q业绩如期高增结论与建议： 业绩概要： 公司预告2023H1录得净利润4.6亿-4.9亿之间，同比增55%-65%，据此测算，2Q实现净利润2.5亿-2.8亿之间，同比增82%-104%。2Q公司业绩超预期。 点评： 回顾2Q运营情况，收入上，4月珀莱雅及彩棠GMV高增长及618大促期间公司主力产品销售数据表现出色，表明公司在6*N战略下，品牌定位、组织架构和影响力方面持续提升。利润上，高毛利的精华类产品热 出刊日期 2023-06-26 2023-04-21 前日收盘评等 105.93买进 118.06买进 销推测也驱动公司毛利率进一步提升（22Q2为68.6%）。另一方面，去 年同期因防晒产退货形成大额资产减值，造成较低基数，今年该事项消除，净利率预计恢复至13%+（去年2Q仅为10.1%）。 产品组合护肤类85.88% 美容类11.78% 洗护类1.97% 机构投资者占流通A股比例 基金9.3% 一般法人8.4% 股价相对大盘走势 上半年公司整体表现领跑行业，在低迷的市场环境中彰显发展韧性。展望后市，年内多品牌、多品类大单品战略和6*N营销策略将继续落实，持续为品牌赋能。通过核心单品迭代、新系列完善产品矩阵、多渠道精细运营来，主品牌将进一步抓住消费者心智，提升品牌影响力。此外，目前多品牌梯队已成型，彩棠等子品牌有望加速成长，强化竞争实力，实现业绩的多极增长。 尽管下半年基数垫高，但公司经营稳健，发展战略清晰，上半年超预期增长为全年业绩确定性奠定基础。维持盈利预测，预计2023-2024年将分别实现净利润10.8亿和13.4亿，分别同比增32%和24%，EPS分别为 2.75元和3.41元，当前股价对应PE分别为38倍和31倍，重申“买进”投资建议。 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，费用增长超预期 ....................................................接续下页............................................................... 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023F 2024F 纯利(Netprofit) RMB百万元 476 576 817 1082 1343 同比增减 ％ 21.22 21.03 41.88 32.35 24.14 每股盈余(EPS) RMB元 2.37 2.87 2.90 2.75 3.41 同比增减 ％ 20.92 21.10 1.05 -5.31 24.14 市盈率(P/E) X 44.45 36.71 36.33 38.37 30.90 股利(DPS) RMB元 0.72 0.86 0.87 0.82 1.02 股息率(Yield) ％ 0.68 0.82 0.83 0.78 0.97 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 营业收入 3752 4633 6385 8047 9766 经营成本 1368 1554 1935 2410 2878 营业税金及附加 33 41 56 72 87 销售费用 1497 1992 2786 3558 4335 管理费用 204 237 327 432 524 财务费用 -14 -7 -41 -49 -60 资产减值损失 -28 -54 -165 -26 -15 投资收益 2 -7 -6 -2 10 营业利润 555 671 1058 1448 1803 营业外收入 2 0 1 1 1 营业外支出 9 4 5 2 8 利润总额 548 668 1054 1447 1796 所得税 96 111 223 346 430 少数股东损益 -24 -19 14 19 23 归属于母公司所有者的净利润 476 576 817 1082 1343 附二：合幷资产负债表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 货币资金 1417 2391 3161 3966 4991 应收账款 285 139 102 112 121 存货 469 448 669 769 846 流动资产合计 2342 3159 4147 5142 6274 长期股权投资 58 170 139 140 141 固定资产 566 559 570 582 640 在建工程 47 109 207 311 218 非流动资产合计 1294 1474 1631 1745 1833 资产总计 3637 4633 5778 6888 8106 流动负债合计 1129 1025 1428 1712 1919 非流动负债合计 26 721 813 894 966 负债合计 1155 1746 2241 2606 2884 少数股东权益 90 10 13 13 13 股东权益合计 2392 2877 3524 4282 5222 负债及股东权益合计 3637 4633 5778 6888 8106 附三：合幷现金流量表 百万元 2020 2021 2022 2023F 2024F 经营活动产生的现金流量净额 332 830 1111 1449 1758 投资活动产生的现金流量净额 15 -342 -298 -402 -488 筹资活动产生的现金流量净额 -43 490 -65 -241 -244 现金及现金等价物净增加额 303 976 747 805 1025 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。