23Q1业绩有所下滑，大单品战略稳步推进中

2023年04月29日华熙生物(688363.SH) 公司快报 证券研究报告 生物医药Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价129.96元股价(2023-04-28)99.39元 23Q1业绩有所下滑，大单品战略稳步推进中 华熙生物发布2023年第一季度报告： 交易数据总市值(百万元) 47,858.46 流通市值(百万元) 19,681.39 总股本(百万股) 481.52 流通股本(百万股) 198.02 12个月价格区间94.9/162.02元 受年初疫情影响，2023年一季度公司营收小幅增长，扣非净利润有所下滑。23Q1,公司实现营业收入13.05亿元/+4.01%，归母净利润 999563331 2.00亿元/+0.37%，归母扣非净利润1.51亿元/-17.44%。经营性现金流量净额-1.98亿元，基本每股收益0.42元/+0.00%。 毛利率有所下滑，费用率管控得当： 华熙生物 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% 2022-042022-082022-122023-04 股价表现 2023年一季度公司盈利能力微降。23Q1，公司实现净利率15.36%/- 0.56pct；毛利率73.78%/-3.35pcts，我们认为主要是由于新厂投产尚未形成规模效应，影响原料业务毛利率，以及产品竞争加剧使得公司适当调整折扣策略；销售费用率46.39%/+1.27pcts，管理费用率6.59%/+0.33pct，研发费用率6.37%/-0.12pct 展望全年，期待大单品618放量： 整体看，公司功能性护肤品产品矩阵布局完善，大单品战略初步成型，润百颜白纱布次抛、夸迪战痘次抛、米蓓尔蓝绷带面膜、BM肌活糙米水表现亮眼，看好公司后续大单品的持续升级和迭代。其中，润百颜品牌明确修护屏障损伤、修护光损伤、修护时光损伤三大修护路径，并于2023年3月推出新品“修光棒”次抛，聚焦光损伤修复，有望 于618等大促期间放量。 海南科技产业园开园，全面建设生物活性平台型公司： 2023年4月11日，华熙生物科技产业园于海南海口正式开园。产业园主要承载医疗器械、再生医学、国际业务三大业务板块，一期计划建设6条生产线，正式投产后预计一期综合年产能将达到1-1.5亿件产品以上。目前，公司依托微生物发酵和交联两大技术平台及六大研发平台，以研发为核心根基，驱动下游业务拓展，构建了从研发平台到中试转化平台最后到市场转换的业务流程，成长为合成生物科技创新驱动的生物科技公司，致力于为人类带来健康、美丽、快乐的生命体验。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.0 -19.3 -26.3 绝对收益 -11.3 -23.0 -23.5 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 相关报告业绩延续高速增长，建设生 2023-04-01 物活性平台功能性护肤品带动Q3业绩 2022-11-01 增长，研发加码重点布局胶原蛋白赛道 投资建议： 买入-A投资评级。我们认为公司不断调整组织架构及进行精细化运营，提升运营效率，通过矩阵号自播快速打开抖音渠道销量，不断降低营销成本，同时长期看，公司已经建设了研发为基的生物活性平台， 能够通过四大业务多方位驱动成长。我们预计公司2023年-2025年营收79.00/99.25/124.44亿元，对应增速25.9%/25.6%/25.4%；净利润12.51/15.81/19.71亿元，对应增速28.9%/26.3%/24.7%。我们给予公司买入-A的投资评级，6个月目标价为129.96元，相当于2023年50x的动态市盈率。 风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,947.8 6,359.2 7,899.5 9,924.7 12,444.3 净利润 782.3 970.9 1,251.5 1,580.5 1,971.3 每股收益(元) 1.62 2.02 2.60 3.29 4.10 每股净资产(元) 11.84 13.78 15.88 18.62 22.21 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 61.2 49.3 38.2 30.3 24.3 市净率(倍) 8.4 7.2 6.3 5.3 4.5 净利润率 15.8% 15.3% 15.8% 15.9% 15.8% 净资产收益率 13.7% 14.6% 16.4% 17.6% 18.4% 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.6% 0.5% ROIC 29.9% 37.7% 33.0% 34.0% 55.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,947.8 6,359.2 7,899.5 9,924.7 12,444.3 成长性 减:营业成本 1,085.3 1,463.2 1,812.7 2,256.3 2,827.0 营业收入增长率 87.9% 28.5% 24.2% 25.6% 25.4% 营业税费 57.7 77.2 97.0 119.3 151.2 营业利润增长率 19.6% 25.5% 29.1% 26.1% 24.5% 销售费用 2,436.2 3,049.4 3,779.1 4,446.3 5,450.6 净利润增长率 21.1% 24.1% 28.9% 26.3% 24.7% 管理费用 303.0 392.9 482.5 650.8 876.1 EBITDA增长率 15.5% 22.8% 36.1% 24.0% 22.8% 研发费用 284.3 388.2 476.3 655.0 833.8 EBIT增长率 10.3% 21.0% 43.0% 26.5% 24.6% 财务费用 -0.5 -48.7 -14.5 -13.5 -14.1 NOPLAT增长率 22.6% 16.7% 34.2% 26.5% 24.6% 资产减值损失 -29.8 -15.4 -20.5 -21.9 -19.3 投资资本增长率 -7.6% 53.6% 22.5% -22.8% 37.9% 加:公允价值变动收益 7.4 -0.1 158.1 - -52.7 净资产增长率 13.6% 17.2% 15.0% 17.0% 19.1% 投资和汇兑收益 20.6 11.9 22.2 18.3 17.5 营业利润 905.6 1,136.3 1,467.2 1,850.6 2,303.9 利润率 加:营业外净收支 -15.4 -0.2 -4.6 -6.7 -3.8 毛利率 78.1% 77.0% 77.1% 77.3% 77.3% 利润总额 890.2 1,136.1 1,462.6 1,843.9 2,300.0 营业利润率 18.3% 17.9% 18.6% 18.6% 18.5% 减:所得税 114.6 174.7 219.4 276.6 345.0 净利润率 15.8% 15.3% 15.8% 15.9% 15.8% 净利润 782.3 970.9 1,251.5 1,580.5 1,971.3 EBITDA/营业收入 19.4% 18.5% 20.3% 20.0% 19.6% EBIT/营业收入 17.0% 16.0% 18.4% 18.5% 18.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 81 99 84 62 45 货币资金 1,806.6 1,606.1 1,672.1 3,922.3 4,354.6 流动营业资本周转天数 38 14 43 36 38 交易性金融资产 846.9 530.7 688.8 688.8 636.1 流动资产周转天数 278 227 208 222 234 应收帐款 425.5 500.3 1,112.4 601.4 1,565.7 应收帐款周转天数 30 26 37 31 31 应收票据 4.6 - 13.0 1.1 14.7 存货周转天数 43 53 55 50 52 预付帐款 88.2 171.8 110.5 232.3 225.0 总资产周转天数 481 458 409 372 351 存货 709.1 1,161.5 1,248.1 1,535.1 2,084.6 投资资本周转天数 185 175 190 147 122 其他流动资产 103.1 52.6 257.7 137.8 149.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 13.7% 14.6% 16.4% 17.6% 18.4% 长期股权投资 19.0 68.2 68.2 68.2 68.2 ROA 10.3% 11.1% 13.4% 13.9% 15.0% 投资性房地产 - - - - - ROIC 29.9% 37.7% 33.0% 34.0% 55.0% 固定资产 1,609.2 1,899.3 1,765.8 1,632.3 1,498.9 费用率 在建工程 516.7 830.4 830.4 830.4 830.4 销售费用率 49.2% 48.0% 47.8% 44.8% 43.8% 无形资产 467.3 475.1 457.7 440.4 423.1 管理费用率 6.1% 6.2% 6.1% 6.6% 7.0% 其他非流动资产 907.4 1,385.6 1,041.4 1,160.3 1,148.6 研发费用率 5.7% 6.1% 6.0% 6.6% 6.7% 资产总额 7,503.7 8,681.8 9,266.2 11,250.6 12,999.3 财务费用率 0.0% -0.8% -0.2% -0.1% -0.1% 短期债务 - 139.2 - - - 四费/营业收入 61.1% 59.5% 59.8% 57.8% 57.4% 应付帐款 695.0 886.5 817.6 1,368.5 1,448.9 偿债能力 应付票据 46.9 31.5 27.0 70.1 51.3 资产负债率 24.0% 23.0% 17.1% 20.1% 17.7% 其他流动负债 658.7 586.8 522.3 586.8 567.0 负债权益比 31.6% 29.9% 20.6% 25.2% 21.5% 长期借款 144.2 108.0 - - - 流动比率 2.84 2.45 3.73 3.51 4.37 其他非流动负债 256.6 246.8 216.4 239.9 234.4 速动比率 2.34 1.74 2.82 2.76 3.36 负债总额 1,801.3 1,998.8 1,583.3 2,265.3 2,301.6 利息保障倍数 -1,696.45 -20.87 -100.17 -135.70 -161.99 少数股东权益 3.4 49.2 41.4 28.4 12.4 分红指标 股本 480.0 481.1 481.1 481.1 481.1 DPS(元) 0.49 - 0.53 0.55 0.51 留存收益 5,242.9 6,161.8 7,160.4 8,475.8 10,204.1 分红比率 30.1% 0.0% 20.2% 16.8% 12.3% 股东权益 5,702.5 6,683.0 7,682.9 8,985.3 10,697.7 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.6% 0.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 202