上半年利润高增，大单品战略有效落地

2024年08月22日 上半年利润高增，大单品战略有效落地 劲仔食品(003000) 评级： 买入 股票代码： 003000 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 15.68/9.47 目标价格： 总市值(亿) 47.67 最新收盘价： 10.57 自由流通市值(亿) 32.15 自由流通股数(百万) 304.14 事件概述 公司上半年实现营业收入11.3亿元，同比增长22.17%；归母净利润1.43亿元，同比增长72.41%；拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 24Q2公司实现营业收入5.9亿元，同比增长20.9%；归母净利润6973.58万元，同比增长58.74%。 分析判断： ►大单品战略有效落地，持续推进渠道拓展 上半年公司坚定聚焦“大单品、全渠道、品牌化、国际化”战略，以优质蛋白健康食材为原料，立足中式风味休闲食品赛道，顺应行业发展趋势。得益于公司持续开发及优化经销商、落地终端市场建设、新产品推广，上半年实现规模扩张，收入同增22.2%至11.3亿元。 分品类来看，上半年公司休闲鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入7.03/2.58/1.11/0.38亿元，分别同比+16.64%/+51.10%/+9.53%/+15.61%，鱼制品持续聚焦深海小鱼，稳居行业第一；禽类制品高增主要得益于鹌鹑蛋规模快速增长，大单品放量有效落地；豆制品持续投入产品升级，保持稳定增长。 分渠道来看，上半年公司线上/线下分别实现收入1.99/9.31亿元，分别同比-3.28%/+29.45%，公司精耕传统流通渠道，提高网点铺货率；重视现代型渠道，提高终端品牌势能；加强零食专营渠道合作，丰富品类及SKU，渠道布建持续加速推进。 分地区来看，上半年公司华东/华中/西南/华南/华北/西北/东北/境外分别实现收入2.90/1.43/1.41/1.29/1.18/0.74/0.26/0.09亿元，分别同比+42.15%/+18.48%/+25.95%/+23.64%/ +18.88%/+35.23%/+21.45%/+324.13%，国内各地区均有较好增长，其中华东增长较快主要系零食专营渠道收入同比增加，同时公司积极海外市场开发，出口全球近40个国家和地区，布局全球化市场。 24Q2公司全渠道战略持续推进，不断加大研发投入和产品创新，发力营销建设，延续收入增长趋势，收入同增20.9%至5.9亿元。 ►成本下行趋势延续，带动利润高增 成本端来看，上半年公司毛利率同比提升4.1pct至30.4%，主要系原材料鳀鱼、鹌鹑蛋、黄鱼等价格同比均有所下降以及规模效应带来各主要品类毛利率的提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/3.6%/1.9%/-1.0%，分别同比+1.4/-0.2/+0.1/-0.4pct，其中销售费用率增加主要系公司加强品牌建设，宣传及推广增加使得品牌推广费同比增长较多，整体费用率相对稳定。所得税率下降对利润亦有所增厚。得益于收入增长和成本优化，公司净利率同比提升3.7pct至12.7%，相应的归母净利润同比提升72.4%至1.43亿元。 24Q2公司延续成本下行趋势，毛利率同比提升4.3pct至30.8%，销售费用率因品牌推广费用增加有所增加，综合净利率同比提升2.8pct至11.8%，相应的归母净利润同比提升58.7%至0.70亿元。 ►大单品持续放量可期，盈利能力有望进一步提升 公司大单品战略持续落地，我们看好公司产品端大单品深海小鱼持续引领休闲鱼制品行业，并强化“深海鳀鱼”的心智传播，鹌鹑蛋向第二个“十亿级单品”目标迈进，豆干、手撕肉干、魔芋等储备产品成长可期；渠道端完善全渠道布局，提升终端覆盖率和经销商铺货率，同时紧跟电商新媒体+新零售趋势，提升覆盖广度，抢占流量，不断完善公司的线上营销网络，进一步提升市场竞争力和盈利能力。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 参考最新业绩报告，我们调整公司24-26年营业收入26.68/32.19/38.63亿元的预测至25.61/31.70/38.68亿元，上调公司24-26年EPS0.64/0.81/0.99元的预测至0.66/0.84/1.05元；对应公司 2024年8月21日10.57元的收盘价，PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨、渠道扩张不及预期、食品安全。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,462 2,065 2,561 3,170 3,868 YoY（%） 31.6% 41.3% 24.0% 23.8% 22.0% 归母净利润（百万元） 125 210 298 379 472 YoY（%） 46.7% 68.2% 42.3% 27.2% 24.4% 毛利率（%） 25.6% 28.2% 30.0% 30.3% 30.6% 每股收益（元） 0.31 0.48 0.66 0.84 1.05 ROE 12.9% 16.0% 18.8% 19.3% 19.4% 市盈率 34.07 22.15 15.99 12.58 10.11 资料来源：wind、华西证券研究所 分析师：寇星分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn邮箱：luzw@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004SACNO：S1120520100001 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,065 2,561 3,170 3,868 净利润 212 302 384 477 YoY(%) 41.3% 24.0% 23.8% 22.0% 折旧和摊销 50 35 39 43 营业成本 1,484 1,793 2,210 2,684 营运资金变动 -106 7 -26 -28 营业税金及附加 13 15 19 23 经营活动现金流 156 346 397 499 销售费用 222 271 333 402 资本开支 -159 -137 -137 -137 管理费用 83 102 127 155 投资 -30 0 0 0 财务费用 -8 -12 -16 -21 投资活动现金流 -185 -129 -127 -133 研发费用 40 54 70 85 股权募资 281 -21 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 150 0 0 0 投资收益 4 8 10 4 筹资活动现金流 258 -25 -3 -3 营业利润 267 370 469 582 现金净流量 231 195 267 363 营业外收支 -7 -7 -7 -7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 260 364 462 575 成长能力（%） 所得税 48 62 79 98 营业收入增长率 41.3% 24.0% 23.8% 22.0% 净利润 212 302 384 477 净利润增长率 68.2% 42.3% 27.2% 24.4% 归属于母公司净利润 210 298 379 472 盈利能力（%） YoY(%) 68.2% 42.3% 27.2% 24.4% 毛利率 28.2% 30.0% 30.3% 30.6% 每股收益 0.48 0.66 0.84 1.05 净利润率 10.1% 11.6% 12.0% 12.2% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 11.5% 13.6% 14.0% 14.4% 货币资金 747 942 1,209 1,572 净资产收益率ROE 16.0% 18.8% 19.3% 19.4% 预付款项 10 15 18 21 偿债能力（%） 存货 367 438 566 670 流动比率 2.60 2.66 2.80 3.08 其他流动资产 114 130 143 156 速动比率 1.60 1.67 1.78 2.04 流动资产合计 1,239 1,525 1,936 2,418 现金比率 1.57 1.64 1.75 2.01 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 27.8% 27.5% 26.7% 24.9% 固定资产 407 475 539 599 经营效率（%） 无形资产 40 43 46 49 总资产周转率 1.33 1.27 1.29 1.30 非流动资产合计 579 674 765 852 每股指标（元） 资产合计 1,818 2,200 2,702 3,270 每股收益 0.48 0.66 0.84 1.05 短期借款 150 150 150 150 每股净资产 2.90 3.52 4.36 5.40 应付账款及票据 108 141 180 208 每股经营现金流 0.35 0.77 0.88 1.11 其他流动负债 217 284 363 426 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 476 574 693 784 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 22.15 15.99 12.58 10.11 其他长期负债 30 30 30 30 PB 4.22 4.04 3.26 2.63 非流动负债合计 30 30 30 30 负债合计 505 604 723 814 股本 451 451 451 451 少数股东权益 6 10 14 20 股东权益合计 1,313 1,596 1,979 2,457 负债和股东权益合计 1,818 2,200 2,702 3,270 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户