Q2自主板块销量同环比增长明显，两田维持销量基本盘

广汽集团（601238）：Q2自主板块销量同环比增长明显，两田维持销量基本盘 近日，广汽集团发布2023年6月产销快报：汽车产量为231,547辆，同比下降0.4%；6月汽车销量为236,199辆，同比增长0.77%，点评如下： Q2自主板块销量同环比增长明显： 广汽自主Q2合计销售约23.5万辆，同比增长71.2%，环比增长45.4%。其中，埃安Q2销售约13.1万辆，同比增长136.4%，环比增长67.1%；传祺Q2销售约10.4万辆，同比增长27.2%，环比增长24.9%。我们认为，广汽自主销量的快速增长将带来规模效应，自主板块经营改善可期。 传祺6月销量表现超预期。据广汽传祺公众号，6月传祺MPV家族持续发力， M6销售5384辆，同比增长125.2%。M8销售6530辆，同比增长18.7%。插电混动MPVE9上市一个多月以来累计销量已近5000辆。影豹6月销售5093辆，环比增长21.4%。GS8、GS4的6月销量也突破5000辆。传祺品牌电动化持续推进，通过PHEV实现产品的智电升级。据其公众号，传祺品牌将很快推出包括第二代GS8和全新B级MPV在内的PHEV产品，完善其新能源产品矩阵。我们看好公司在混动技术实力，传祺有望通过PHEV实现电动化转型。 埃安6月销量持续新高，销售45,013辆，据广汽集团公众号，AIONS销售22487辆，AionY销售20537辆。2023年7月3日，埃安高端品牌昊铂上市全新车型昊铂GT，定价21.99万-33.99万元。该车型搭载埃安AEP3.0专属纯电平台、弹匣电池、夸克电驱以及AICS智能底盘系统。我们认为，凭借埃安在纯电乘用车市场已建立的规模优势和昊铂GT的产品力，埃安有望站稳20万元及以上市场，品牌向上可期。 两田维持销量基本盘： 公司报告 广汽集团 2023年7月10日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司等作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、保险和保险经纪，股权投资等。 未来3-6个月重大事项提示： 2023-08-30发布2023年中报 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）16.67-10.17 总市值（亿元）1,156.41 流通市值（亿元）808.41 总股本/流通A股（万股）1,048,418/738,556流通B股/H股（万股）-/309,86252周日均换手率2.18 52周股价走势图 广汽丰田Q2环比增长5.8%。广丰Q2销售约23.3万辆，同比下降8.1%。6月广丰表现稳健，销售87200辆，同比下降13.5%，环比增长18.5%，同比下降幅度较大与去年6月实施购置税减半政策导致的高基数有关。分车型看， 主力车型凯美瑞销售25898辆，锋兰达18299辆，威兰达15466辆。2023上半年，三大旗舰车型（凯美瑞、汉兰达和赛那）占比仍超过40%。 广汽本田批发量持续复苏，PHEV车型陆续推出。广本Q2销售约14.0万辆，同比下降3.2%，环比下降6.0%。Q2单月看，广本销量持续复苏，6月广本实 4.9% -15.1% -35.1% 广汽集团 沪深300 7/119/1111/111/113/115/11 现销量60628辆，同比下降18.1%（去年较高基数），环比增长11.4%。主力 车型雅阁销售11,570，皓影销售14051辆，同比增长6.8%，型格销售16382辆，同比增长145.8%。据广本公众号，6月广本向欧洲市场出口了超2400台ZR-V致在e:HEV车型，还将在下半年向日本市场出口奥德赛e:HEV车型，彰显了广本的制造实力。6月，广本主力车型皓影推出全一代HEV和PHEV车型，其中皓影PHEV车型搭载第四代i-MMD双电机插混系统(两挡)。我们认为，本田在混动技术经过长期技术积累，在高效发动机、机电耦合系统等上有较 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521030003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 高实力，其电动化车型具备产品竞争力，有望带动广本复苏。 公司盈利预测与估值：公司自主板块中长期改善趋势持续，凭借在电动混动领域的领先优势，2023年公司自主板块改善确定性增强。两田将凭借在混动 的优势续势扩大份额，我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2023-2025 年归母净利润预测分别为103.4、126.9和137.2亿元，对应EPS为0.99、 1.21和1.31元。按2023年7月7日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、9和8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 75,110.16 109,334.68148,046.51180,605.80216,682.73 增长率（%） 19.76% 45.57% 35.41% 21.99% 19.98% 归母净利润（百万元） 7,334.92 8,068.19 10,339.32 12,687.82 13,715.50 增长率（%） 22.95% 10.00% 28.15% 22.71% 8.10% 净资产收益率（%） 8.13% 7.13% 8.52% 9.67% 9.66% 每股收益(元) 0.70 0.77 0.99 1.21 1.31 PE 15.77 14.33 11.18 9.11 8.43 PB 1.28 1.02 0.95 0.88 0.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 广汽集团（601238）：Q2自主板块销量同环比增长明显，两田维持销量基本盘 附表：公司盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 61,191.65 91,792.17 101,351.28 112,119.1 125,216.5 营业收入 75,110.16 109,334.6 148,046.5 180,605.8 216,682.7 货币资金 24,035.91 39,524.43 39,609.30 41,921.16 44,336.55 营业成本 69,163.70 101,688.7 135,579.1 163,246.6 193,997.5 应收账款 9,702.74 9,138.28 16,046.22 20,545.87 24,160.90 营业税金及附加 1,823.82 2,242.20 2,960.93 3,503.75 4,287.72 其他应收款 4,919.26 5,174.43 5,433.34 5,517.83 5,385.08 营业费用 4,339.76 4,228.46 4,866.78 5,759.00 7,047.58 预付款项 759.97 1,309.83 1,738.12 2,077.97 2,443.20 管理费用 3,933.91 4,167.80 4,907.74 5,687.73 6,960.36 存货 8,110.96 12,361.83 18,129.91 22,266.25 26,989.77 财务费用 171.94 -180.92 263.01 144.47 84.60 其他流动资产 13,407.63 24,024.47 20,309.90 19,922.78 22,117.56 研发费用 988.70 1,706.79 2,426.66 2,901.14 3,550.27 非流动资产合计 93,004.92 98,228.57 100,977.63 102,590.9 103,678.2 资产减值损失 -832.44 -3,657.82 -962.30 -1,123.37 -1,289.93 长期股权投资 36,904.57 37,788.36 40,299.47 42,283.06 44,366.68 公允价值变动收益 -22.31 -318.66 0.00 0.00 0.00 固定资产 18,900.16 20,763.11 19,332.59 18,535.07 17,094.36 投资净收益 11,814.20 14,317.33 12,722.96 13,391.29 14,058.22 无形资产 15,382.79 16,121.98 16,873.17 17,967.98 17,535.70 加：其他收益 1,497.61 1,633.11 1,446.59 946.59 946.59 其他非流动资产 19,698.03 21,777.64 22,016.31 21,467.48 21,777.48 营业利润 7,145.39 7,455.57 10,249.43 12,577.52 14,469.52 资产总计 154,196.56 190,020.7 202,328.91 214,710.0 228,894.8 营业外收入 116.15 83.87 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 48,806.26 56,576.10 62,478.70 66,301.19 71,232.84 营业外支出 24.66 76.93 0.00 0.00 0.00 短期借款 2,296.43 6,309.02 4,245.15 3,443.17 3,594.58利润总额7,236.887,462.5110,249.4312,577.5214,469.52 应付账款 15,945.64 17,858.06 18,854.88 20,412.19 21,810.47所得税-154.12-535.540.000.00873.25 其他流动负债 30,564.19 32,409.02 39,378.67 42,445.83 45,827.79净利润7,391.007,998.0510,249.4312,577.5213,596.26 其他非流动负债 5,828.11 5,045.41 5,045.41 5,045.41 5,045.41 主要财务比率 负债合计 61,601.80 67,772.46 71,638.51 74,392.31 78,156.42 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335.47 9,013.61 9,384.11 9,106.43 8,819.81成长能力 实收资本（或股本） 10,370.59 10,487.16 10,487.16 10,487.16 10,487.16 营业收入增长 19.76% 45.57% 35.41% 21.99% 19.98% 资本公积 24,002.63 41,240.56 41,240.56 41,240.56 41,240.56 营业利润增长 26.74% 4.34% 37.47% 22.71% 15.04% 未分配利润 55,886.06 61,506.96 69,578.57 79,483.59 90,190.89 归属母公司净利增 22.95% 10.00% 28.15% 22.71% 8.10% 非流动负债合计12,795.55 11,196.36 9,159.80 8,091.12 6,923.58 少数股东损益 56.08 -70.14 -89.88