自主销量同环比均增长，埃安再创新高

买入（维持） 自主销量同环比均增长，埃安再创新高 公司研究|动态跟踪广汽集团601238.SH 股价（2023年04月07日）11.06元 52周最高价/最低价18.03/10.01元 目标价格15.20元 总股本/流通A股（万股）1,048,291/1,042,655 A股市值（百万元）115,941 广本销量环比恢复明显。广本3月销量7.01万辆，同比下降8.8%，环比增长70.1%；1-3月累计销量14.95万辆，同比下降29.6%。3月雅阁销量2.25万辆，皓影销量1.22万辆，型格销量1.01万辆。3月广本缤智科技版上市，雅阁插混版本、 e:N纯电品牌新车等新能源产品预计将有望于4月上海车展亮相，广本电气化转型有望持续加速。 广丰销量同比略有承压。广丰3月销量8.13万辆，同比下降16.2%，环比增长28.6%；1-3月累计销量22.00万辆，同比下降10.9%。3月凯美瑞销量2.11万辆， 锋兰达销量1.25万辆，威兰达销量1.19万辆，雷凌销量1.03万辆。新车方面，广丰家族车型迎来全面改款升级，新款凯美瑞、新款雷凌、新款锋兰达、新款威飒、新款赛那等车型均于3月上市，预计新款车型将有望助力广丰销量逐步回暖。 广汽自主销量同环比持续向上，广汽埃安销量大幅增长。广汽自主3月销量3.52万辆，同比增长16.9%，环比增长39.9%；1-3月累计销量8.36万辆，同比下降7.6%。3月全新GS3·影速、2023款影豹上市，4月2023款GS4家族上市，新车 型将有望为广汽自主销量增长持续赋能。广汽埃安3月销量4.00万辆，同比增长97.0%，环比增长33.0%；1-3月累计销量7.83万辆，同比增长74.5%。3月AionS销量2.64万辆，AionY销量1.33万辆，带动广汽埃安销量大幅创新高，两款主力车型均于3月份迎来2023新款上市，预计车型焕新将进一步提升产品竞争力。埃安旗下HyperGT预计将于4月开启预售，5月有望正式上市，将成为首款搭载AEP3.0平台及星灵架构的量产车型。新车定位纯电中大型轿车，采用旋翼门、隐藏式门把手、电动尾翼等设计，单电机后驱版本实现4s级零百公里加速，预计新车将有望打开25-30万级中高端纯电市场，带动埃安品牌向上发展。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS分别为0.95、1.12、1.27元，按23年PE估值，参考可比公司估值，给予公司2023年16倍PE，目标价15.20元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年04月07日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.72 -4.58 -1.64 1.86 相对表现 -2.51 -6.42 -5.22 3.9 沪深300 1.79 1.84 3.58 -2.04 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 4季度毛利率环比改善，埃安增长强劲 2023-03-30 广丰销量回暖，埃安月度销量环比向上 2023-03-08 春节假期影响销量增速，预计2月有望逐 2023-02-10 步回暖 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 同比增长(%) 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 营业利润(百万元) 7,145 7,456 9,804 11,597 13,098 同比增长(%) 26.7% 4.3% 31.5% 18.3% 12.9% 归属母公司净利润(百万元) 7,335 8,068 9,921 11,724 13,324 同比增长(%) 22.9% 10.0% 23.0% 18.2% 13.7% 每股收益（元） 0.70 0.77 0.95 1.12 1.27 毛利率(%) 7.9% 7.0% 8.1% 8.7% 9.3% 净利率(%) 9.8% 7.4% 7.6% 7.6% 7.5% 净资产收益率(%) 8.4% 7.9% 8.4% 9.1% 9.7% 市盈率 15.8 14.4 11.7 9.9 8.7 市净率 1.3 1.0 0.9 0.9 0.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 24,036 39,524 72,532 84,501 96,777 营业收入 75,110 109,335 130,991 153,375 177,604 应收票据、账款及款项融资 9,703 9,138 12,444 14,571 16,872 营业成本 69,164 101,689 120,324 140,030 161,067 预付账款 760 1,310 2,620 3,068 3,552 营业税金及附加 1,824 2,242 2,882 3,374 3,907 存货 8,111 12,362 13,236 15,403 17,717 营业费用 4,340 4,228 7,205 8,436 9,768 其他 18,582 29,458 18,074 20,696 22,588 管理费用及研发费用 4,923 5,875 7,597 8,896 10,301 流动资产合计 61,192 91,792 118,906 138,239 157,506 财务费用 172 (181) (228) (192) (199) 长期股权投资 36,905 37,788 37,788 37,788 37,788 资产、信用减值损失 832 3,658 1,256 785 707 固定资产 17,507 19,284 19,479 19,131 18,610 公允价值变动收益 (22) (319) 250 250 300 在建工程 1,730 1,234 1,367 1,433 1,377 投资净收益 11,814 14,317 16,490 17,890 19,236 无形资产 15,383 16,122 13,435 10,748 8,061 其他 1,498 1,633 1,110 1,410 1,510 其他 21,480 23,801 9,268 9,257 8,999 营业利润 7,145 7,456 9,804 11,597 13,098 非流动资产合计 93,005 98,229 81,337 78,358 74,835 营业外收入 116 84 110 110 200 资产总计 154,197 190,021 200,243 216,597 232,342 营业外支出 25 77 50 50 50 短期借款 2,296 6,309 4,054 4,220 4,861 利润总额 7,237 7,463 9,864 11,657 13,248 应付票据及应付账款 15,946 17,858 27,675 32,207 37,045 所得税 (154) (536) (197) (233) (265) 其他 30,564 32,409 24,569 26,741 26,760 净利润 7,391 7,998 10,062 11,890 13,513 流动负债合计 48,806 56,576 56,297 63,168 68,666 少数股东损益 56 (70) 141 166 189 长期借款 2,702 4,854 4,854 4,854 4,854 归属于母公司净利润 7,335 8,068 9,921 11,724 13,324 应付债券 2,995 0 0 0 0 每股收益（元） 0.70 0.77 0.95 1.12 1.27 其他 7,098 6,343 6,007 6,477 6,727 非流动负债合计 12,796 11,196 10,861 11,331 11,581 主要财务比率 负债合计 61,602 67,772 67,158 74,499 80,247 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2,335 9,014 9,154 9,321 9,510 成长能力 实收资本（或股本） 10,371 10,487 10,483 10,483 10,483 营业收入 19.8% 45.6% 19.8% 17.1% 15.8% 资本公积 23,493 40,947 41,267 41,267 41,267 营业利润 26.7% 4.3% 31.5% 18.3% 12.9% 留存收益 55,671 61,210 71,131 79,878 89,685 归属于母公司净利润 22.9% 10.0% 23.0% 18.2% 13.7% 其他 725 591 1,050 1,150 1,150 获利能力 股东权益合计 92,595 122,248 133,085 142,098 152,095 毛利率 7.9% 7.0% 8.1% 8.7% 9.3% 负债和股东权益总计 154,197 190,021 200,243 216,597 232,342 净利率 9.8% 7.4% 7.6% 7.6% 7.5% ROE 8.4% 7.9% 8.4% 9.1% 9.7% 现金流量表 ROIC 7.1% 6.2% 6.7% 7.6% 8.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7,391 7,998 10,062 11,890 13,513 资产负债率 40.0% 35.7% 33.5% 34.4% 34.5% 折旧摊销 4,752 5,933 4,539 4,649 4,759 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 172 (181) (228) (192) (199) 流动比率 1.25 1.62 2.11 2.19 2.29 投资损失 (11,814) (14,317) (16,490) (17,890) (19,236) 速动比率 1.08 1.40 1.85 1.91 2.00 营运资金变动 (3,317) (9,565) 1,870 (1,148) (2,017) 营运能力 其它 (2,773) 4,783 16,550 510 236 应收账款周转率 13.0 14.0 15.9 17.7 17.9 经营活动现金流 (5,589) (5,349) 16,302 (2,181) (2,944) 存货周转率 9.2 9.8 8.9 8.7 8.7 资本支出 (2,498) (4,316) (1,499) (1,499) (1,320) 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (4,687) (289) (9) (192) 131 每股指标（元） 其他 8,834 771 21,676 17,336 19,251 每股收益 0.70 0.77 0.95 1.12 1.27 投资活动现金流 1,649 (3,834) 20,168 15,644 18,062 每股经营现金流 -0.54 -0.51 1.56 -0.21 -0.28 债权融资 2,216 (714) (1,750) 1,1