11月份产销快报点评：自主销量创新高，两田缺芯渐缓解

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年12月7日，广汽集团发布11月产销快报，11月汽车销量为22.41万辆，同比+2.98%/环比+16.22%。 一、 二、分析与判断  广汽“双子星”势头强劲，埃安新能源持续火爆 11月广汽传祺销量3.56万辆，同比+6.56%/环比+0.74%，其中影豹销量10,052辆，连续两个月销量破万。11月广汽埃安销量1.50万辆，同比+109.11%/环比+24.41%，连续七个月销量破万；1-11月累计销量10.6万辆，同比+102.3%。新车方面，搭载THS混动的全新第二代GS8计划于12月上市，拥有1000+km超强续航的Aion LX Plus 预计明年初上市，随着自主高端车型的推出及智能化升级，广汽自主有望迎来量价齐升新局面。  两田产销环比改善，产能+产品周期叠加有望增厚利润 两田产销环比改善明显，芯片短缺逐步缓解。11月广汽本田产量8.76万辆，同比+2.90%/环比+18.31%，销量7.77万辆，同比-9.97%/环比+3.04%，其中重点车型雅阁/缤智分别贡献2.5/1.8万辆；11月广汽丰田产量8.48万辆，同比+8.36%/环比+38.41%，销量8.5万辆，同比+9.82%/环比+39.34%，其中重点车型雷凌系列/威兰达系列分别贡献2.29/1.80万辆，分别环比增长1.8/1.0万辆。后续型格、e:N P1、赛那、锋兰达等新车上市将开启产品强周期，同时明年产能投放加速落地，产销两端齐发力，合资利润有望得到增厚。  埃安混改加速，自主“双子星”闪耀 大总监制度下，传祺打造热销车型的路径明确，GPMA模块化平台、THS+GMC两条混动路线助力传祺竞争力提升。埃安重组获资金和技术双重赋能，“产销研”一体化强化综合竞争力，有望提振公司估值。根据公司指引，2022/2023年埃安产能有望能达20/40万辆，自主电芯生产线预计2022年底建成并量产，电池、电驱产业链自主可控提供核心竞争力。自主“双子星”强势崛起，带动公司盈利能力持续上行，估值体系有望重构。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为62.34/89.41/109.33亿元，对应当前股价PE分别为28/20/16倍。芯片短缺有望于明年边际改善，供需两端共振反弹，广汽销量有望持续改善，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示 四、 原材料价格波动及芯片供给波动；新品拓展不及预期；乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63,157 77,069 94,898 106,457 增长率（%） 5.8% 22.0% 23.1% 12.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 5,966 6,234 8,941 10,933 增长率（%） -9.8% 4.5% 43.4% 22.3% 每股收益（元） 0.58 0.60 0.86 1.06 PE（现价） 29 28 20 16 PB 1.63 1.96 1.82 1.68 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持推荐 当前价格： 16.83元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-12-8 近12个月最高/最低（元） 20.37/10.21 总股本（百万股） 10,358 流通股本（百万股） 7,157 流通股比例（%） 69.10 总市值（亿元） 1,743 流通市值（亿元) 1,205 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广汽集团（601238）：重组拉开混改序幕，技术+制度提振埃安估值 -21%-4%12%28%44%60%20/1221/321/621/921/12广汽集团沪深300[Table_Title] 广汽集团（601238） 公司研究/点评报告 自主销量创新高，两田缺芯渐缓解 —广汽集团（601238）11月份产销快报点评 点评报告/汽车 2021年12月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 广汽集团（601238） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 63,157 77,069 94,898 106,457 成长能力 营业成本 58,783 72,013 87,352 96,833 营业收入增长率 5.8% 22.0% 23.1% 12.2% 营业税金及附加 1,364 1,541 1,993 2,236 EBIT增长率 -7.8% -50.0% -14.3% 4.5% 销售费用 3,641 4,393 5,694 6,494 净利润增长率 -9.8% 4.5% 43.4% 22.3% 管理费用 3,356 3,776 4,950 5,557 盈利能力 研发费用 976 1,079 1,463 1,592 毛利率 6.9% 6.6% 8.0% 9.0% EBIT -3,822 -5,734 -6,553 -6,255 净利润率 9.6% 8.2% 9.5% 10.4% 财务费用 35 150 147 143 总资产收益率ROA 4.2% 4.0% 5.3% 6.0% 资产减值损失 -715 167 0 0 净资产收益率ROE 7.1% 7.0% 9.3% 10.5% 投资收益 9,911 9,754 12,587 14,253 偿债能力 营业利润 5,638 5,795 8,390 10,285 流动比率 1.34 1.12 1.06 1.07 营业外收支 57 150 155 160 速动比率 1.10 0.87 0.81 0.82 利润总额 5,695 5,945 8,545 10,445 现金比率 0.67 0.48 0.37 0.37 所得税 -356 -357 -513 -627 资产负债率 39.3% 40.9% 42.2% 41.9% 净利润 6,051 6,301 9,057 11,072 经营效率 归属于母公司净利润 5,966 6,234 8,941 10,933 应收账款周转天数 24.95 25.55 25.55 25.55 EBITDA 1,405 74 609 2,251 存货周转天数 41.12 42.99 43.28 42.46 总资产周转率 0.44 0.50 0.56 0.58 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 28,500 23,530 21,201 22,871 每股收益 0.58 0.60 0.86 1.06 应收账款及票据 6,202 7,642 9,415 10,597 每股净资产 8.15 8.59 9.24 10.03 预付款项 1,158 1,440 1,747 1,937 每股经营现金流 -0.28 0.61 0.39 0.67 存货 6,622 8,648 10,359 11,265 每股股利 0.15 0.15 0.22 0.26 其他流动资产 14,161 13,960 18,360 19,848 估值分析 流动资产合计 56,643 55,220 61,082 66,517 PE 29.02 27.96 19.50 15.94 长期股权投资 33,381 34,881 36,381 37,881 PB 1.63 1.96 1.82 1.68 固定资产 18,360 29,904 37,588 43,961 EV/EBITDA 89.25 2,265.64 279.06 74.85 无形资产 13,887 13,924 13,956 13,986 股息收益率 0.9% 0.9% 1.3% 1.6% 非流动资产合计 86,164 99,556 108,894 116,888 资产合计 142,807 154,776 169,976 183,406 短期借款 3,556 3,556 3,556 3,556 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 12,880 16,069 19,865 21,615 净利润 6,051 6,301 9,057 11,072 其他流动负债 25,949 29,780 34,141 37,242 折旧和摊销 5,227 5,808 7,162 8,506 流动负债合计 42,385 49,404 57,562 62,413 营运资金变动 -4,740 3,574 -107 1,036 长期借款 2,879 3,079 3,299 3,539 经营活动现金流 -2,887 6,276 4,064 6,898 其他长期负债 10,884 10,884 10,884 10,884 资本开支 -6,483 -17,566 -14,871 -14,884 非流动负债合计 13,763 13,963 14,183 14,423 投资 -2,425 -1,500 -1,500 -1,500 负债合计 56,147 63,367 71,744 76,835 投资活动现金流 469 -9,312 -3,784 -2,130 股本 10,350 10,357 10,357 10,357 股权募资 625 7 0 0 少数股东权益 2,339 2,406 2,523 2,662 债务募资 498 200 220 240 股东权益合计 86,660 91,410 98,232 106,571 筹资活动现金流 -1,794 -1,934 -2,609 -3,099 负债和股东权益合计 142,807 154,776 169,976 183,406 现金净流量 -4,274 -4,970 -2,328 1,669 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNqNoQwOoRvNmOqMnPtPxPaQdN9PmOpPtRoPiNoPnPfQoOwPbRmMwPwMoNqOwMmMtN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明