固定收益周报：海外利率制约有限，国内利率中枢中期或继续下行

证 券 研2023年07月09日 究 报海外利率制约有限，国内利率中枢中期或继续下 告行 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 投资要点 —固定收益周报 相关研究 固定收益研究 ▌海外利率制约有限，国内利率中枢中期或继续下行 近期，美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农新增就 业20.9万人，远低于预期的22.5万人，由于5月份数据从 33.9万人下修至30.6万人，6月新增就业人数创下2020年 12月以来最低纪录。 6月劳动力参与率为62.6%，持平预期和前值。6月失业率从 5月下降0.1个百分点至3.6%，与预期持平。整体来看，虽然非农就业人数低于市场预期，但失业率和劳动参与率仍然较强。薪资增速方面，非农时薪增速维持在4.4%附近，非农周薪增速自3.5%升至3.8%，薪资增速维持在较高水平，反映核心通胀或继续表现出一定黏性，近三个月职位空缺数持续在历史较高水平震荡也印证了劳动力市场供需格局仍然偏强。 近期，10年美债收益率再次上4%，且创出本轮加息周期以来，利率上行的新高。 整体来看，美国劳动力缺口持续历史高位环境下，美国核心通胀韧性仍存，美元指数或延续高位震荡。 上周，国内长端利率总体平稳，短端利率在资金面宽松下，继续维持低位。短期内，海外利率以及汇率考虑下，虽然对于国内利率下行或构成一定制约，但预计影响有限。国内利率的主要因素仍是国内因素。目前，货币端预计难以收紧，而近期高频数据显示，内需层面仍有待进一步提升，国内利率中期来看，或仍有下行空间。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、海外利率制约有限，国内利率中枢中期或继续下行4 2、高频数据跟踪5 3、债券市场回顾9 4、风险提示13 图表目录 图表1：美国非农和ADP就业人数（千人）4 图表2：美国失业率和劳动参与率（%）4 图表3：美国职位空缺数和职位空缺率（%）4 图表4：美国居民部门DSR再度下行（%）4 图表5：美国房地产销售再度回升，库存历史低位（%）5 图表6：美国房价边际回升（%）5 图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（百万吨，百万辆）6 图表8：CCFI和BDI指数走势6 图表9：韩国和越南出口增速（%）6 图表10：全球PMI一览（%）6 图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）6 图表12：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）6 图表13：主要一二线城市中原报价指数7 图表14：30大中城市商品房销售（万平方米）7 图表15：14城二手房成交面积总计（万平方米）7 图表16：100大中城市土地成交（万平方米）7 图表17：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）7 图表18：浮法玻璃库存（万重量箱）7 图表19：水泥价格指数8 图表20：水泥库容比与历史对比（%）8 图表21：钢材价格指数8 图表22：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库）8 图表23：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）8 图表24：沥青库存与历史对比（万吨）8 图表25：乘用车当周日均零售量（辆）9 图表26：行业开工率一览（%）9 图表27：利率债周度变动（%）10 图表28：资金利率周度变动（%）10 图表29：资金利率与OMO利率对比（%）10 图表30：存单利率与MLF利率对比（%）10 图表31：10Y国债与MLF利率对比（%）10 图表32：10Y国债与OMO利率对比（%）10 图表33：美元指数和人民币汇率指数（%）11 图表34：10Y中美利差（%）11 图表35：美元兑人民币中间价（%）11 图表36：1Y利率平价（%）11 图表37：信用利差跟踪（%）11 图表38：中短期票据信用利差（BP）12 图表39：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）12 图表40：转债指数和万得全A（%）12 图表41：转债分行业及结构涨跌幅（%）12 1、海外利率制约有限，国内利率中枢中期或继续下行 近期，美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农新增就业20.9万人，远低于预期 的22.5万人，由于5月份数据从33.9万人下修至30.6万人，6月新增就业人数创下2020 年12月以来最低纪录。 6月劳动力参与率为62.6%，持平预期和前值。6月失业率从5月下降0.1个百分点至 3.6%，与预期持平。整体来看，虽然非农就业人数低于市场预期，但失业率和劳动参与率仍然较强。薪资增速方面，非农时薪增速维持在4.4%附近，非农周薪增速自3.5%升至3.8%，薪资增速维持在较高水平，反映核心通胀或继续表现出一定黏性，近三个月职位空缺数持续在历史较高水平震荡也印证了劳动力市场供需格局仍然偏强。 近期，10年美债收益率再次上4%，且创出本轮加息周期以来，利率上行的新高。 整体来看，美国劳动力缺口持续历史高位环境下，美国核心通胀韧性仍存，美元指数或延续高位震荡。 上周，国内长端利率总体平稳，短端利率在资金面宽松下，继续维持低位。短期内，海外利率以及汇率考虑下，虽然对于国内利率下行或构成一定制约，但预计影响有限。国内利率的主要因素仍是国内因素。目前，货币端预计难以收紧，而近期高频数据显示，内需层面仍有待进一步提升，国内利率中期来看，或仍有下行空间。 图表1：美国非农和ADP就业人数（千人）图表2：美国失业率和劳动参与率（%） 美国:新增非农就业人数:总计:季调千人 美国:ADP就业:全国:季调:千:环比增加千人 美国:失业率:季调%美国:劳动力参与率:季调% 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/5 1668 67 14 66 1265 64 10 63 862 61 6 60 459 58 2 57 056 1977/71983/71989/71995/72001/72007/72013/72019/7 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：美国职位空缺数和职位空缺率（%）图表4：美国居民部门DSR再度下行（%） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 14 美国:职位空缺数:非农:总计:季调千人 美国:职位空缺率:非农:总计:季调% 8.0 7.013 6.012 5.011 4.0 10 3.0 9 2.0 1.08 TDSP 0 2000/122004/122008/122012/122016/122020/12 资料来源：Wind，华鑫证券研究 0.0 7 1980/11986/11992/11998/12004/12010/12016/12022/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：美国房地产销售再度回升，库存历史低位（%）图表6：美国房价边际回升（%） 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 美国:新建住房销售:折年数:季调千套美国:成屋销售:折年数:季调万套 美国:成屋销售:库存万套 350 300 250 200 150 100 50 美国:标准普尔/CS房价指数:10个大中城市2000年1月=100 美国:新建住房销售:中位价美元 美国:标准普尔/CS房价指数:20个大中城市2000年1月=100 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 000 1999/32003/32007/32011/32015/32019/32023 1987/51993/51999/52005/52011/52017/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 从近期高频数据来看，内外需均回落，生产边际回升。 外需方面，CCFI和BDI双双回落。最新一周CCFI下跌1.73%左右，BDI环比下跌7.5% 左右。最近两周港口吞吐量走势震荡。 内需方面，人员流动维持在较高水平，货运量走势震荡，房地产回落，工业品库存普遍回升。最新一周30大中城市和14城二手房成交均有所回落，部分一二线城市报价指数小幅回升，但各能级二手房报价指数仍在回落，房价预期仍然偏弱。水泥、玻璃、钢材库存均有所回升，仅沥青库存小幅回落，整体工业品价格走势震荡偏弱。生产端来看，下游行业开工率边际回升。 图表7：周度货车通行量和港口吞吐量（百万吨，百万辆）图表8：CCFI和BDI指数走势 货物运输:重点港口货物吞吐量百万吨 280 货物运输:高速公路货车通行量百万辆 606,000 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 260 240 220 505,000 404,000 200 180 160 303,000 202,000 140 120 100 101,000 00 2022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/6 2017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 CPB：全球贸易额当月同比韩国:出口总额:同比 2023/062023/052023/042023/032023/02 图表9：韩国和越南出口增速（%）图表10：全球PMI一览（%） 80 越南:出口总额:同比 60 40 20 0 (20) (40) 2009/32011/32013/32015/32017/32019/32021/32023/3 美国46.046.947.146.347.7 欧元区43.444.845.847.348.5 德国40.643.244.544.746.3 法国46.045.745.647.347.4 英国46.547.147.847.949.3 日本49.850.649.549.247.7 韩国47.848.448.147.648.5 越南46.245.346.747.751.2 巴西46.647.144.347.049.2 印度57.858.757.256.455.3 俄罗斯52.653.552.653.253.6 中国49.048.849.251.952.6 全球48.849.649.649.649.9 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表11：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）图表12：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变 动，%） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 201920202021 20222023 240 220 200 180 160 140 120 全国二手房出售挂牌价指数-0.47 一线二手房出售挂牌价指数-0.50 二线二手房出售挂牌价指数-0.48 三线二手房出售挂牌价指数-0.54 四线二手房出售挂牌价指数-0.18 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 50 45 2018 2021 2019 2022 2020 2023 700 40 35 600 30500 25 400 20 15 300 10 200 5 100 0 4/175/156/124/175/156/124/175/156/124/175/156/124/175/156/124/175/