固定收益周报：利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势

证 券 研2023年09月10日 究 报利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势 告—固定收益周报 投资要点 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn ▌利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势 近期，统计局公布通胀数据，“2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。” “8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。”，“从环比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约 0.10个百分点。食品中，受部分地区极端天气影响调运、 相关研究 固定收益研究 养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.17个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格上涨4.9%；受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。”。 通胀环比边际回暖，与基本面边际走强相匹配；进出口数据方面，进口数据和出口数据当月同比均跌幅收窄，这与全球PMI景气边际回升匹配。近期，在各类数据边际回暖的背景下，利率债调整。 但是，从中期看，居民部门DSR的恢复（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。）仍需时间，利率中 枢中期内或仍难改下行走势。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势4 2、高频数据跟踪4 3、债券市场回顾8 4、风险提示11 图表目录 图表1：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）5 图表2：CCFI和BDI指数走势5 图表3：韩国和越南出口增速（%）5 图表4：全球PMI一览（%）5 图表5：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）6 图表6：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）6 图表7：主要一二线城市中原报价指数6 图表8：30大中城市商品房销售（万平方米）6 图表9：14城二手房成交面积总计（万平方米）6 图表10：100大中城市土地成交（万平方米）6 图表11：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）7 图表12：浮法玻璃库存（万重量箱）7 图表13：水泥价格指数7 图表14：水泥库容比与历史对比（%）7 图表15：钢材价格指数7 图表16：螺纹钢库存与历史对比（兰格钢材库存指数）7 图表17：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）8 图表18：沥青库存与历史对比（万吨）8 图表19：乘用车当周日均零售量（辆）8 图表20：行业开工率一览（%）8 图表21：利率债周度变动（%）9 图表22：资金利率周度变动（%）9 图表23：资金利率与OMO利率对比（%）9 图表24：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）9 图表25：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）9 图表26：10Y国债与OMO利率对比（%）9 图表27：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数）10 图表28：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值）10 图表29：美元兑人民币中间价（%）10 图表30：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值）10 图表31：信用利差跟踪（%）11 图表32：中短期票据信用利差（BP）11 图表33：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）11 1、利率品短期调整，中期或难改利率中枢下行走势 近期，统计局公布通胀数据，“2023年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降1.7%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格下降0.7%，服务价格上涨1.3%。1-8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。8月份，全国居民消费价格环比上涨0.3%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.5%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.1%。” “8月份，消费市场继续恢复，供求关系持续改善，CPI环比涨幅略有扩大，同比由降转涨。”，“从环比看，CPI上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格由上月下降1.0%转为上涨0.5%，影响CPI上涨约0.10个百分点。食品中，受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑市场信心等因素影响，猪肉价格由上月持平转为上涨11.4%；夏季蛋鸡产蛋率下降，加之临近开学及中秋消费需求有所增加，鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%；鲜果供给充足，价格下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点。非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI上涨约0.17个百分点。非食品中，受国际原油价格波动影响，国内汽油价格上涨4.9%；受暑期出行影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨1.8%和1.4%。”。 “8月份，受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。”，“从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，生产资料价格由上月下降0.4%转为上涨0.3%；生活资料价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。受国际原油价格上行影响，国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%。金属相关行业需求有所改善，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%。煤炭需求季节性减弱，煤炭开采和洗选业价格下降0.8%。另外，农副食品加工业价格上涨1.3%，新能源车整车制造价格上涨0.8%，电力热力生产和供应业价格上涨0.2%；计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%。” 通胀环比边际回暖，与基本面边际走强相匹配；进出口数据方面，进口数据和出口数据当月同比均跌幅收窄，这与全球PMI景气边际回升匹配。近期，在各类数据边际回暖的背景下，利率债调整。 但是，从中期看，居民部门DSR的恢复（居民债务保障倍数（DSR）=居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。）仍需时间，利率中枢中期内或仍难改下行走势。 2、高频数据跟踪 从近期高频数据来看，需求边际改善，生产边际回升。 外需方面，最新一周BDI环比上涨7.1%左右，最近一周CCFI环比下跌0.3%左右。最近一周港口吞吐量小幅下行。韩国8月出口增速自-16.4%左右升至-8.4%左右，越南8月出 口增速自-2.1%左右微降至-3%左右。 内需方面，人员流动和货运量小幅下行，二手房成交维持较高水平，工业品库存多数下行。近期，14城二手房成交改善，而30大中城市一手房成交下滑，截至9月4日部分一 二线城市中原报价指数涨跌互现，截至9月3日各能级城市二手房报价指数显示，本周全 国环比下跌0.25%左右，一线城市本周挂牌价环比无变化，二线和三线分别环比下跌0.27%和0.4%，四线环比小幅上涨0.09%。玻璃、水泥、钢铁库存均有所回落，仅沥青库存小幅上行，整体工业品价格走势震荡。生产端来看，开工率普遍上行。 图表1：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） 货物运输:重点港口货物吞吐量百万吨 图表2：CCFI和BDI指数走势 280 260 240 货物运输:高速公路货车通行量百万辆 606,000 505,000 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 220404,000 200 180 160 140 120 100 303,000 202,000 101,000 0 02017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 2022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/8 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2023/082023/072023/062023/052023/04 图表3：韩国和越南出口增速（%）图表4：全球PMI一览（%） CPB：全球贸易额当月同比韩国:出口总额:同比 80 60 40 20 0 (20) (40) 越南:出口总额:同比 美国47.646.446.046.947.1 欧元区43.542.743.444.845.8 德国39.138.840.643.244.5 法国46.045.146.045.745.6 英国43.045.346.547.147.8 日本49.649.649.850.649.5 韩国48.949.447.848.448.1 越南50.548.746.245.346.7 巴西50.147.846.647.144.3 印度58.657.757.858.757.2 俄罗斯52.752.152.653.552.6 中国49.749.349.048.849.2 2009/52011/52013/52015/52017/52019/52021/52023/5 全球49.048.648.749.649.6 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表5：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）图表6：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环 比变动，%） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 240 220 200 180 160 140 全国二手房出售挂牌价指数-0.25 一线二手房出售挂牌价指数-0.00 二线二手房出售挂牌价指数-0.27 三线二手房出售挂牌价指数-0.40 四线二手房出售挂牌价指数0.09 2019 2022 2020 2023 2021 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 120 2020/12020/72021/12021/72022/12022/72023/12023/7 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表7：主要一二线城市中原报价指数图表8：30大中城市商品房销售（万平方米） 45 40 2018 2021 2019 2022 2020 2023 700 35 600 30 25 500 20 400 15 300 10 200 5 100 0 6/197/178/146/197/178/146/197/178/146/197/178/146/197/178/146/197/178/14 上海北京深圳成都广州 天津 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：14城二手房成交面积总计（万平方米）图表10