固定收益日报：债市短期或有压力，但中期利率中枢或仍有下行空间

证 券 研2023年09月27日 究 报债市短期或有压力，但中期利率中枢或仍有下行 告空间 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 投资要点 —固定收益日报 相关研究 固定收益研究 ▌债市短期或有压力，但中期利率中枢或仍有下行空间 近期，8月工业企业利润数据公布。8月份，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，利润增速由负转正。分大类行业看，三大行业利润累计增速均有所回升，其中采矿业累计利润增速自1-7月的-21%升至-20.5%，制造业累计利润增速 自1-7月的-18.4%回升至-13.7%，电力热力燃气和水的生产供应业累计利润增速自1-7月的38%回升至40.4%，制造业利润回升幅度较大。 我们将利润增速拆分后可以看到，营收增速和利润率双双改善。其中，营收增速方面，营收累计增速自1-7月的-0.5%回升至-0.3%。利润率自1-7月的5.4%升至5.5%。 库存方面，本月实际库存和名义库存增速双双回升。本月产成品存货同比自1.6%左右升至2.4%左右，以“产成品存货同比-PPI累计同比”刻画的实际库存同比自4.8%左右升至5.6%左右。补库周期可能已经开始，但值得关注的是，如果需求回升持续性不强，库存回补的持续时长可能一般。 近期，在资金价格边际走高，基本面数据边际改善，美债收益率走高背景下，国内债券收益率出现一定程度调整。但是，受制于居民DSR维持高位（居民债务保障倍数（DSR）= 居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻 画居民短期债务压力。），信用扩张或仍需等待，长端利率 在中期内，或仍有下行空间。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、债市短期或有压力，但中期利率中枢或仍有下行空间3 2、风险提示4 图表目录 图表1：工业企业利润总额累计和当月同比（%）3 图表2：采矿业利润增速走低，制造业利润增速改善（%）3 图表3：实际库存与名义库存双双回升（%）4 图表4：全球PMI转向震荡，工业品价格也小幅抬升（%）4 1、债市短期或有压力，但中期利率中枢或仍有下行空间 近期，8月工业企业利润数据公布。8月份，全国规模以上工业企业利润同比上升17.2%，利润增速由负转正。分大类行业看，三大行业利润累计增速均有所回升，其中采矿业累计利润增速自1-7月的-21%升至-20.5%，制造业累计利润增速自1-7月的-18.4%回升至-13.7%，电力热力燃气和水的生产供应业累计利润增速自1-7月的38%回升至40.4%，制造业利润回升幅度较大。 我们将利润增速拆分后可以看到，营收增速和利润率双双改善。其中，营收增速方面，营收累计增速自1-7月的-0.5%回升至-0.3%。利润率自1-7月的5.4%升至5.5%。 库存方面，本月实际库存和名义库存增速双双回升。本月产成品存货同比自1.6%左右升至2.4%左右，以“产成品存货同比-PPI累计同比”刻画的实际库存同比自4.8%左右升至5.6%左右。补库周期可能已经开始，但值得关注的是，如果需求回升持续性不强，库存回补的持续时长可能一般。 近期，在资金价格边际走高，基本面数据边际改善，美债收益率走高背景下，国内债券收益率出现一定程度调整。但是，受制于居民DSR维持高位（居民债务保障倍数（DSR） =居民还本付息支出⁄居民可支配收入，这一指标可以较好地刻画居民短期债务压力。），信用扩张或仍需等待，长端利率在中期内，或仍有下行空间。 图表1：工业企业利润总额累计和当月同比（%）图表2：采矿业利润增速走低，制造业利润增速改善（%） 中国:工业企业:利润总额:累计同比% 中国:工业企业:利润总额:当月同比 中国:采矿业:利润总额:累计同比% 200 中国:制造业:利润总额:累计同比% 中国:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:利润总额:累计同比% 150 250 200 100 50 0 (50) (100) 2011/12013/12015/12017/12019/12021/12023/1 150 100 50 0 (50) (100) 2018/42019/42020/42021/42022/42023/4 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 中国:工业企业:产成品存货:同比% 产成品存货同比-PPI累计同比% 图表3：实际库存与名义库存双双回升（%）图表4：全球PMI转向震荡，工业品价格也小幅抬升（%） 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) 120 115 110 105 100 95 90 PPI:定基指数全球:摩根大通全球制造业PMI60 55 50 45 40 35 2003/42006/42009/42012/42015/42018/42021/4 2009/12012/12015/12018/12021/1 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 ▌固定收益组介绍 潘捷：所长助理、固定收益和大类资产配置首席分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 黄海澜：6年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，2023年 5月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—0% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。