固定收益周报：利率中枢的下行或仍有空间

证 券 研2023年08月20日 究 报利率中枢的下行或仍有空间 告 投资要点 —固定收益周报 相关研究 近期，统计局公布了7月经济数据。 分析师：潘捷 S1050523050001 panjie@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 工业生产方面，7月份，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月的4.4%回落；环比增长0.01%。消费维持低速增长。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，低于上月增速3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，低于上月的3.7%。主要分项中，石油、日用品、粮油食品增速回升，金银珠宝、家电、化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落。 投资方面，整体增速回落。固定资产投资累计增速自6月的3.8%左右降至7月的3.4%左右，基建投资降至6.8%左右，制造业投资降至5.7%左右。 地产方面，主要分项增速有所回升。地产投资当月同比自 6月的-20.6%%左右升至7月的-17.8%左右，销售面积当月同比自-28.1%左右升至-23.8%左右，新开工面积当月同比自-31.4%左右升至-26.5%左右，竣工面积当月同比自15.2%左右升至32.7%左右。房价方面，70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个，百城住宅价格环比下跌城市个数维持45个。 基本面来看，目前，基本面或仍然支撑利率中枢边际下行。此外，央行Q2货币政策执行报告也提到，“也要看到，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” 固定收益研究 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率中枢的下行或仍有空间4 2、高频数据跟踪5 3、债券市场回顾9 4、风险提示12 图表目录 图表1：分行业工业增加值同比较前值变化（%）4 图表2：不同品种消费增速较上月变化（%）4 图表3：房地产各分项当月同比（%）5 图表4：房价下跌大中城市数量（%）5 图表5：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）5 图表6：CCFI和BDI指数走势5 图表7：韩国和越南出口增速（%）6 图表8：全球PMI一览（%）6 图表9：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）6 图表10：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）6 图表11：主要一二线城市中原报价指数7 图表12：30大中城市商品房销售（万平方米）7 图表13：14城二手房成交面积总计（万平方米）7 图表14：100大中城市土地成交（万平方米）7 图表15：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）7 图表16：浮法玻璃库存（万重量箱）7 图表17：水泥价格指数8 图表18：水泥库容比与历史对比（%）8 图表19：钢材价格指数8 图表20：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库）8 图表21：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）8 图表22：沥青库存与历史对比（万吨）8 图表23：乘用车当周日均零售量（辆）9 图表24：行业开工率一览（%）9 图表25：利率债周度变动（%）9 图表26：资金利率周度变动（%）9 图表27：资金利率与OMO利率对比（%）10 图表28：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）10 图表29：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）10 图表30：10Y国债与OMO利率对比（%）10 图表31：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数）11 图表32：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值）11 图表33：美元兑人民币中间价（%）11 图表34：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值）11 图表35：信用利差跟踪（%）11 图表36：中短期票据信用利差（BP）12 图表37：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R0015日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）12 1、利率中枢的下行或仍有空间 近期，统计局公布了7月经济数据。 工业生产方面，7月份，规模以上工业增加值同比增长3.7%，较6月的4.4%回落；环比增长0.01%。消费维持低速增长。7月份，社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，低于上月增速3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额32906亿元，增长3.0%，低于上月的3.7%。主要分项中，石油、日用品、粮油食品增速回升，金银珠宝、家电、化妆品娱乐用品等可选消费品增速普遍较上月回落。 投资方面，整体增速回落。固定资产投资累计增速自6月的3.8%左右降至7月的3.4% 左右，基建投资降至6.8%左右，制造业投资降至5.7%左右。 地产方面，主要分项增速有所回升。地产投资当月同比自6月的-20.6%%左右升至7月的-17.8%左右，销售面积当月同比自-28.1%左右升至-23.8%左右，新开工面积当月同比自-31.4%左右升至-26.5%左右，竣工面积当月同比自15.2%左右升至32.7%左右。房价方面， 70大中城市新房和二手房价环比下跌个数分别升至49个和维持63个，百城住宅价格环比 下跌城市个数维持45个。 基本面来看，目前，基本面或仍然支撑利率中枢边际下行。此外，央行Q2货币政策执行报告也提到，“也要看到，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。” 图表1：分行业工业增加值同比较前值变化（%）图表2：不同品种消费增速较上月变化（%） 2023-07 2023-06 当月同比较上月变化 2010 8 15 6 104 2 50 -2 0 -4 -5-6 黑农橡石纺化有通电金通医煤专汽非食酒运电色副胶油织学色信力属用药炭用车金品饮输气金食塑天业制金电热制设制开设制属制料设机 15 10 5 0 -5 -10 -15 石日粮汽油用油车 及品食类 饮家烟料具酒类类类 中文通建服西化讯材装 药办器类鞋 体化家金育妆电银 娱品类珠 5 2023-062023-07消费同比较上月变化 0 -5 -10 -15 -20 属品料然 气 品属子力品备造采备造矿造茶备械 物制品 制类品品 类 品公材类用类品 类 帽乐类宝 大用类 类品类 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：房地产各分项当月同比（%）图表4：房价下跌大中城市数量（%） 90 70 50 30 10 (10) (30) (50) 房地产开发投资完成额:当月同比商品房销售面积:当月同比 房屋竣工面积:当月同比房屋新开工面积:当月同比 70个大中城市二手房住宅价格:环比:下跌城市数个 70个大中城市新建商品住宅价格:环比:下跌城市数个百城住宅价格指数:环比下跌城市数个 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2012/102014/102016/102018/102020/102022/10 2011/92013/32014/92016/32017/92019/32020/92022/3 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、高频数据跟踪 从近期高频数据来看，内需和外需数据均涨跌互现。 外需方面，最新一周BDI环比上涨10.5%左右，最近一周CCFI环比上涨1.7%左右。最近一周港口吞吐量回升。韩国8月上旬出口增速自7月的-14.7%左右降至-15.3%左右。 内需方面，人员流动维持在较高水平，货运量小幅回升，二手房成交改善而一手房回落，工业品库存有涨有跌。截至8月19日14城二手房成交改善而截至30大中城市一手房 成交走弱，截至8月14日部分一二线城市中原报价指数边际涨跌互现，截至8月13日各能级城市二手房报价指数普遍走低。水泥、沥青库存小幅上行，玻璃和钢铁库存有所回落，整体工业品价格走势震荡。生产端来看，开工率普遍回升，上游和下游回升较为明显。 图表5：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆） 图表6：CCFI和BDI指数走势 280 货物运输:重点港口货物吞吐量百万吨货物运输:高速公路货车通行量百万辆 606,000 CCFI:综合指数波罗的海干散货指数(BDI) 260 240 220 505,000 404,000 200 303,000 180 160202,000 140 120 101,000 1000 2022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/6 0 2017/52018/52019/52020/52021/52022/52023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2023/072023/062023/052023/042023/03 图表7：韩国和越南出口增速（%）图表8：全球PMI一览（%） 80 60 40 20 0 (20) (40) CPB：全球贸易额当月同比韩国:出口总额:同比 越南:出口总额:同比 美国46.446.046.947.146.3 欧元区42.743.444.845.847.3 德国38.840.643.244.544.7 法国45.146.045.745.647.3 英国45.346.547.147.847.9 日本49.649.850.649.549.2 韩国49.447.848.448.147.6 越南48.746.245.346.747.7 巴西47.846.647.144.347.0 印度57.757.858.757.256.4 俄罗斯52.152.653.552.653.2 中国49.349.048.849.251.9 2009/52011/52013/52015/52017/52019/52021/52023/5 全球48.748.749.649.649.6 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）图表10：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环 比变动，%） 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 240 220 200 180 160 140 120 全国二手房出售挂牌价指数-0.15 一线二手房出售挂牌价指数-0.10 二线二手房出售挂牌价指数-0.11 三线二手房出售挂牌价指数-0.27 四线二手房出售挂牌价指数-0.16 2019 2022 2020 2023 2021 0 1/82/83/84/85/86/87/88/89/810/811/812/8 2020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/72022/122023/5 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表11：主要一二线城市中原报价指数图表12：30大中城市商品房销售（万平方米） 5/296/267/245/296/267/245/296/267/245/296/267/245/296/267/245/296/267/24 上海北京深圳成都广州天津 45 40700 35600 30 500 25 400 20 15300 201820192020 202120222023 10200 5100 0 0 01/0103/0105/0107/0109/0111/01 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表13：14城二手房成交面积总计（万平方米）图表14：100大中城市土地成交（万平方米） 201820192020201820