北交所个股研究系列报告：特种表面活性剂制造商研究

康普化学（834033.BJ） 1 北交所个股研究系列报告：特种表面活性剂制造商研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 康普化学是铜萃取剂龙头企业，客户覆盖了世界前五铜矿企业、宁德时代、华友钴业等知名企业 重庆康普化学工业股份有限公司成立于2006年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。康普化学是一家国际知名的特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。公司以技术研发起家，通过多年的工艺改进和产品创新，已经在铜萃取剂领域成为国内领先、国际知名的龙头企业。 公司的销售方式分为直销模式和贸易商模式，其中贸易商模式的销售占比较高。目前，公司产品已远销智利、刚果（金）、赞比亚、缅甸、墨西哥以及东亚、西亚等国家和地区，终端客户涵盖了世界前五大铜矿企业BHP（必和必拓）、CODELCO（智利国家铜业）、Glencore（嘉能可）、Freeport-McMoRan（自由港）、SCCO（南方铜业）以及其他境内外知名矿业集团，此外公司客户还包括宁德时代、华友钴业、洛阳钼业、盛屯矿业等知名的新能源电池相关企业。 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 2020 2021 2022 萃取剂 99.30 96.47 92.14 其他特种表面活性剂 0.70 3.53 7.86 合计 100.00 100.00 100.00 2020 2021 2022 萃取剂 43.45 42.65 37.66 其他特种表面活性剂 64.04 30.83 49.34 图表4：公司前五大客户情况（万元） 图表3：公司境内外销售情况（%） 2020 2021 2022 境外 72.04 86.54 51.61 境内 27.96 13.46 48.39 合计 100.00 100.00 100.00 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 Pochteca 5,827.05 26.99% Pochteca 7,401.87 32.87% 第一名 9,684.96 27.69% 2 万宝矿产 4,995.47 23.14% 万宝矿产 2,593.26 11.51% 第二名 4,010.38 11.47% 3 Edenvale 1,565.85 7.25% KOMIR 2,237.55 9.94% 第三名 2,818.16 8.06% 4 KOMIR 1,453.85 6.73% Edenvale 2,081.31 9.24% 第四名 2,166.13 6.19% 5 深圳亿特 1,346.65 6.24% 盛屯矿业 1,689.01 7.50% 第五名 1,833.21 5.24% 合计 15,188.86 70.36% 16,003.00 71.06% 20,512.84 58.65% 1.2产品介绍 公司主要产品有金属萃取剂、酸雾抑制剂、矿物浮选剂等 图表5：公司的产品情况 产品类别 产品简介 产品图示 金属萃取剂 金属萃取剂是湿法冶金的核心化学反应助剂，其可广泛应用于铜、钴、镍、锂、钒、锰等各类金属的萃取提纯，理论上元素周期表中所有金属都可以用金属萃取剂进行萃取。其中铜是现代湿法冶金工业中被运用最广泛的金属，因此铜萃取剂是使用量最大的金属萃取剂。除铜外，钴、镍、锂、钒、锰等其他金属均为新能源电池的主要成分，被称为新能源电池金属，相应的萃取剂被称为新能源电池金属萃取剂。公司的金属萃取剂广泛应用在湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理等与节能环保密切相关的领域。 其他特种表面活性剂 酸雾抑制剂 酸雾抑制剂是金属萃取剂的衍生产品，主要应用于湿法冶金的电积过程，可以减少电积过程中硫酸等酸雾的排放，防止职业危害和环境污染。公司的酸雾抑制剂具有良好的酸雾抑制效果，根据测算，当向电积液中添加3-20ppm浓度单位的酸雾抑制剂时，可以将电积车间的酸雾浓度从1.6mg/m3降低到0.2mg/m3以下，实现生产环境的绿色化。 矿物浮选剂 浮选是在金属冶炼之前，对待冶炼的目标金属矿石在溶液状态下进行选别，以提高矿石的金属纯度，使下一步冶炼更加高效。矿物浮选剂具有“亲油—亲矿”的结构特性，其中亲油基团指其分子上的烃链结构，而亲矿基团指附加的肟基、酯基结构，当浮选剂在溶液中与矿物颗粒溶合时，亲油基团可以改变矿物颗粒的亲水性特征，使之产生疏水性，疏水的矿物颗粒在亲矿基团的作用下会粘附于溶液中的空气气泡上，在浮力的作用下上浮，实现与杂质的分离，进而完成目标矿物的选别。 1.3财务情况 公司成长性好，营收复合增长率为27.27%，净利润复合增长率为63.02%，盈利能力持续向好 整体来看，公司业绩呈上升趋势。2018-2022年，公司营业收入复合增长率为27.27%，净利润复合增长率为63.02%。2023年一季度，公司继续保持高增长，营收同比增长74.28%，净利润同比增长135.52%。整体来看，公司成长性较好。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率整体呈上升趋势，盈利能力持续向好。2022年，公司毛利率为38.57%，较2018年增加了25.65个百分点；净利率为29.72%，较2018年折增加了27.52个百分点， 2018-2022年，公司期间费用率持续下降，费用支出控制较好，进一步扩大公司的利润空间，2022年期间费用率仅为4.47%。 35,008.10 61.87% 21,586.59 22,521.51 13,312.46 8,224.26 11,444.32 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -21.57% 4.33% 55.44% 62.15% 74.28% 10,404.98 5,883.00 5,095.06 3,435.14 1,535.83 0 0 180.89 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -13.39% 135.52%10 0. 104.22% 283.05% -79.98% 749.05% 图表6：公司营业收入情况图表7：公司净利润情况 图表8：公司毛利率及净利率情况图表9：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 2.20% 12.92% 29.72% 38.57% 11.54% 22.62% 25.91% 27.25% 34.93% 40.18% 2018 2019 2020 2021 2022 4.47% 8.26% 8.73% 11.47% 15.37% 1.3财务情况 目前研发投入较小，未来公司会进一步扩充研发团队规模；应收账款周转速度较快，收现情况较好 整体来看，康普化学研发费用投入较小。2018-2022年，公司研发费用平均仅为669.47万元。截至2022年末，康普化学共拥有37项专利，其中发明专利14项。公司研发人员共有51人，占公司员工总人数比例为16.94%；其中，博士1人、硕士12人、本科17人、专科及以下21人。据公司透露，未来进一步扩充研发团队规模，加大力度引进相应的博士研究生等人才，组成相应的研发团队，把研发方向主要集中在新能源电池金属萃取剂及应用技术、特种表面活性剂及应用技术、矿物浮选剂及应用技术等方面。 公司的存货周转天数处于较高水平，主要是因为行业及生产模式特点，公司需要对库存商品保持一定的备货规模，以满足按订单复配的实际生产经营需要，期末存货账面价值占资产总额的比例较高，因此整体存货周转率绝对值不高。公司应收账款周转速度较快，平均周转天数为68天，应收票据及应收账款账面价值规模也较小。近五年公司现金收入比均值为96.08%，收现情况较好。 1,146.36 793.08 3.27% 556.21 358.45 493.23 2.28% 3.52% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 4.18% 4.36% 288 188 140 165 174 98 78 52 66 46 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表10：公司研发费用情况图表11：公司资产周转情况 0.54 0.33 0.35 0.25 0.29 13.43% 17.35% 12.73% 16.97% 4.85% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 2018 2019 2020 2021 2022 83.74% 93.03% 91.95% 100.98% 110.72% 图表12：公司应收票据及应收账款情况图表13：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2表面活性剂行业情况 2.3金属萃取剂行业情况 2.4行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 表面活性剂的下游有湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理及矿物浮选 康普化学是一家国际知名的特种表面活性剂制造商，主要从事铜萃取剂、新能源电池金属萃取剂以及其他特种表面活性剂的研发、生产和销售。    根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C26化学原料和化学制品制造业”。根据《国民经济行业分类 （GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C2669其他专用化学产品制造”行业。 表面活性剂行业的上游为石油化工和基础化工行业。上游原材料大多为石油石化产品，与国际原油价格关联较大，受宏观经济周期影响，具有一定的波动性。表面活性剂对原材料有着较为严格的要求，原材料的纯度、质量等都对化学反应的收成率以及最终产品的性能起到关键作用。 表面活性剂行业的下游行业包括湿法冶金、电池金属回收、城市矿山资源处置、污水处理及矿物浮选等行业，上述行业有的属于传统行业中的绿色与节能方向，有的本身就属于新兴的前沿环保行业，在当前“碳达峰、碳中和”的政策背景下，受到鼓励和支持。 上游行业 化工原料 中游行业 金属萃取剂酸雾抑制剂 矿物浮选剂 下游行业 湿法冶金矿物浮选电池金属回收 城市矿山资源处置污水处理 图表14：表面活性剂产业链图 2.2表面活性剂行业情况 表面活性剂为精细化工的一个子行业，预计2025年表面活性剂市场规模为513.10亿美元 精细化工产品种类繁多、用途广泛。产品种类上，涵盖了农药、染料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加剂、粘合剂、催化剂和各种助剂、化学药品和日用化学品、功能高分子材料等11个产品类别，产品用途上，可广泛应用于农业、纺织业、建筑、冶金、造纸、食品、消费品、医药、国防、军工、资源回收、新能源、新材料等行业。根据IndustryResearch的数据显示，2020年全球精细化工行业市场规模为1,725.10亿美元，预计2027年将达到2,785.10亿美元。 表面活性剂属于精细化工行业的一个子行业。表面活性剂作为一类重要的精细化工产品，可以通过其特有的“亲水—亲油”基团在溶液表面定向排列，改变目标溶液表面张力从而显著地改变被作用物的表面性质，使其能够满足特定的用途，在工业、农业、日常生活以及新材料等领域都具有广泛应用。根据ResearchandMarkets的预测，到2025年全球表面活性剂市场规模将达到513.10亿美元。 2,785.10 2,600.89 2,428.87 2,268.23 2,118.21 1,978.11 1,847.28 1,725.10 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 513.10 485.80 459.95 435.48 412.30 202