北交所个股研究系列报告：汽车越野改装件制造商研究

天铭科技（836270.BJ） 北交所个股研究系列报告：汽车越野改装件制造商研究 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3股权结构 1.4财务分析 2 杭州天铭科技股份有限公司（简称天铭科技）成立于2000年4月13日，2016年4月25日在新三板挂牌，2022年9月2日在北交所上市。 公司主要从事绞盘、电动踏板等汽车越野改装件的设计、研发、生产和销售。收入主要来自于绞盘产品，2019-2021年占营业收入的平均比例为68.67%，平均毛利率为37.53%。2022年公司改变了收入构成划分方式，主产品收入为1.4亿元，收入占比为84.6%，毛利率为42.9%。 公司产品以国外后装市场销售为主，逐步向国内前装市场拓展，目前已形成了“后装市场+前装市场”双轮驱动的销售模式。2022年内销收入占比为57.5%，外销收入占比为42.5%。后装市场客户以境外品牌商、终端改装门店等为主，前装市场客户以境内汽车主机厂以及特种车辆改装厂为主。公司与长城汽车、东风汽车保持稳定的合作关系，2022年公司前五大客户合计占比61.49%。 图表1：2019年至2021年天铭科技主营产品构成 主营产品构成 2019年 2020年 2021年 绞盘 66.93% 69.74% 69.36% 电动踏板 11.68% 6.36% 8.31% 车载空压机 7.41% 7.95% 8.75% 尾门合页 3.67% 3.92% 3.22% 其他改装件及附件 10.32% 12.03% 10.36% 图表2：2019年至2021年天铭科技主营产品毛利率 主营产品毛利率 2019年 2020年 2021年 绞盘 37.04% 35.34% 40.21% 电动踏板 38.14% 44.27% 42.82% 车载空压机 21.67% 21.77% 16.01% 尾门合页 45.88% 49.66% 33.83% 其他改装件及附件 35.85% 27.59% 28.20% 图表4：天铭科技前五大客户情况 图表3：2022年天铭科技产品构成与毛利率 主营产品 营收占比 毛利率 主产品 84.64% 42.90% 其他产品 15.36% 42.90% 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额（万元） 占比 客户 金额（万元） 占比 客户 金额（万元） 占比 1 TAP 6,455.83 37.84% TAP 4,969.59 26.18% 客户一 4,504.95 27.25% 2 东风汽车 3,798.87 22.27% 长城汽车 4,963.56 26.15% 客户二 2,232.93 13.51% 3 长城汽车 2,387.76 14.00% 东风汽车 2,571.91 13.55% 客户三 1,689.94 10.22% 4 青岛天铭 341.41 2.00% WINCHEGINEERING,LTD 429.09 2.26% 客户四 1,247.87 7.55% 5 PIONEERENGINEERINGINTERNATIONALCO.,LTD 279.13 1.64% 青岛天铭 359.36 1.89% 客户五 488.81 2.96% 合计 13,263.00 77.75% 合计 13,293.50 70.03% 合计 10,164.50 61.49% 图表6：天铭科技主营产品功能介绍 产品类别 产品名称 图例 产品简介 电动绞盘 越野电动绞盘 HEW系列 该系列产品具有体积小、重量轻、拉力大、操作便捷、智能控制等优点，主要用于越野车遇到恶劣路况或险情时自救或互救 EW系列MUSCLELIFT系列（9500钢缆、12500钢缆） 该系列产品针对中端越野车客户量身设计，性价比高 OUTBACK系列 该系列产品采用集成一体化设计技术，具有拉力大，性能稳定等优点 PEW系列 该系列产品采用改良电机，拥有更好性能 ATV/UTV系列 该系列产品是针对ATV/UTV全地形车特点设计的轻型绞盘，最大可以提供6000磅的拉力，具有体积小、重量轻、操作便捷等优点 军用电动绞盘 EW（18500） 该系列产品通过了国家军用标准的型式试验，主要适用于特种改装车辆 消防电动绞盘 FEW（13500-18500） 该系列产品通过了国家消防装备质量检验检测中心的认证，主要适用于消防车 液压绞盘 CHW（9000-12000） 具有操作便捷、持续工作能力强、安全性较好等优点，主要适用于工业牵引和拖拽场合 FHW（13500-22500） 主要适用于消防车 电动踏板 电动踏板主要应用于越野车、SUV、皮卡、商务车等底盘较高的车型，为用户上下汽车提供方便的服务 车载空压机 72L车载空压机 主要用于给汽车轮胎快速充气，是越野车野外必备的装备 160L车载空压机 主要用于给汽车轮胎快速充气，是越野车野外必备的装备 沙漠风暴系列车载空压机 采用新技术，电机性能更高，整机一体化的设计使得其在拥有高性能的同时也有不错的外观 尾门合页 具有负载能力强、耐用性良好等优点 其他越野改装件及附件 拖车带 该产品具有高弹性、高拉力等优点，主要适用于牵引救援 资料来源：公司招股书 公司第一大自然人股东张松直接持有公司26.89%的股份，并控制杭州传铭、香港天铭和杭州富阳盛铭投资，张松为公司实际控制人；张松在公司担任董事长兼总经理职务。 共青城明善荣德股权投资合伙企业(有限合伙)、苏州明善源德股权投资合伙企业(有限合伙)、深圳市丹桂顺资产为2022年第三季度新进股东。 股东徐建桥2020年、2023年一季度分别减持公司股份105,000股、47,000股，持股比例由1.15%减至0.80%。 图表7：2023年一季度天铭科技股权结构 股东名称 股东性质 持股数量（股） 持股比例（%） 备注 杭州传铭控股有限公司 个人 11,999,984 27.53 实控人为张松 香港天铭实业有限公司 个人 6,378,000 14.63 实控人为张松 张松投资公司11,722,01426.89任公司董事长兼总经理 杭州富阳盛铭投资管理合伙企业(有限合伙)个人1,600,0173.67实控人为张松 共青城明善荣德股权投资合伙企业(有限合伙) 个人 791,139 1.82 丹桂顺资产 个人 417,722 0.96 苏州明善源德股权投资合伙企业(有限合伙)个人791,1391.82 张普 个人 300,000 0.69 张普为实际控制人张松的弟弟 徐建桥个人348,0000.80 合计 34,632,422 79.46 杭州富阳弘铭投资管理合伙企业(有限合伙)个人284,4070.65 数据来源：公司财务报告 2018-2021年公司营收保持逐年增长，2022年有所下降；2021-2022年公司归母净利润持续增长，但增速放缓。2022年公司营收规模为1.65亿元，同比下降12.92%。2022年公司归母净利润为4,402.25万元，同比增长22.48%，主要因为公司产品结构优化以及收到政府给予的上市补助增加。2023年一季度，公司营业收入为4,316.22万元，同比上涨18.35%；归母净利润为1,175.60万元，同比增长71.75%。 2019-2022年公司产品销售毛利率与净利率总体呈增长态势，盈利能力进一步提升。2022年公司销售毛利率为41.49%，较2021年上升4.55个百分点；净利率为26.63%，较2021年上升7.7个百分点。2022年公司期间费用率为23.92%，较2019年下降了3.03个百分点。 17,058.67 18,983.48 16,530.81 14,039.78 10,898.49 4,316.22 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 营业收入（万元） 增长率（%） -12.92% 2.94% 11.28% 21.50% 18.35% 28.82% 4,402.25 3,594.30 2,869.10 1,525.32 1,175.60 -93.47 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年1-3月 归母净利润（万元） 增长率（%） 22.48% 25.28% -109.99% 71.75%0.00% 88.10% 1731.90% 图表8：天铭科技营业收入情况图表9：天铭科技归母净利润情况 22.99% 23.70% 23.92% 2019年 2020年 2021年 2022年 26.95% 图表10：天铭科技销售毛利率与净利率情况图表11：天铭科技期间费用率情况 41.49% 36.33%34.61%36.94% 26.63% 10.86% 16.82%18.93% 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率 销售净利率 公司存货周转天数不断增加，2022年为226.05天，较2019年上涨108.05天，存货周转效率下降。公司应收账款周转天数变化较小，2019年至2022年平均水平为85.31天，应收账款周转效率较高。 2019年至2021年，公司收现比逐年上升，2022年收现比为89.66%，较2021年下降16.28个百分点，主营业务回款速度下降。 2020-2022年公司研发投入逐年增加。2022年公司研发费用为1,218.83万元，同比增长8.1%。2019年至2022年公司平均研发费用率为7.16%，2022年研发人员占员工总数的比例为15.15%。公司研发项目包括越野车大绳筒电动绞盘开发、简易车用电动侧杠核心技术开发、全新造型绞盘开发等，以丰富公司产品品类，增加公司产品销售收入。核心专利技术是汽车改装件企业的关键核心竞争力之一，截至2022年12月31日，公司拥有的专利193项，其中发明专利71项。 图表12：天铭科技存货与应收账款周转天数情况图表13：天铭科技收现比情况 226.05 173.14 133.07 98.02 118 88.76 90.72 63.75 2019年 2020年 应收账款周转天数 2021年 存货周转天数 2022年 103.48% 105.94% 2019年 2020年 2021年 2022年 86.96% 89.66% 1,309.43 1,218.83 1,024.22 1,127.46 2019年 2020年 2021年 2022年 研发费用(万元) 研发费用率 图表14：天铭科技研发费用情况 图表15：天铭科技研发人员情况 9.33% 6% 5.94% 7.37% 教育程度 2021年 2022年 博士 0 0 硕士 1 1 本科 16 18 专科及以下 12 11 研发人员总计 29 30 研发人员占员工总量的比例 14.43% 15.15% 汽车改装行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2汽车改装行业发展情况 2.3应用领域发展情况 2.4汽车改装行业竞争格局 8 公司主要从事绞盘、电动踏板等汽车越野改装件的设计、研发、生产和销售。根据国家统计局2017年修订的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司主营业务所处行业为“C34通用设备制造”，细分行业为“C3499其他未列明通用设备制造业”。根据中国证监会2012年颁布的《上市公司行业分类指引》，公司主营业务所处行业为“C34通用设备制造业”。 产业链上游为零部件供应，其中包括汽车零部件、改装产品与开发、汽车改装材料。生产所需原材料主要包含五金类、电子类、橡塑类、辅助材料等使用铜、钢、铝等基础材料较多，基础材料的价格变动直接影响公司的采购成本。 产业链下游为私人车主、经销商、二手车等。随着越野车国内渗透率的提升，后装市场前装化带动改装件需求快速提升。 图表16：汽车改装行业产业链 上游 汽车零部件汽车改装材料 改装产品设计与开发 中游 汽