北交所个股研究系列报告：农业机械装备制造商研究

1 花溪科技（872895.BJ） 北交所个股研究系列报告：农业机械装备制造商研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 花溪科技主要从事打捆机、玉米割台等农业机械的生产和销售；公司以经销为主，客户较为分散 新乡市花溪科技股份有限公司成立于2008年，2018年在新三板挂牌，2023年在北交所上市。花溪科技是一家农业机械装备制造商，主要从事打捆机、玉米割台等农业机械的研发、生产和销售，主要产品包括打捆机和玉米割台等。 公司销售模式为买断式经销模式和直销模式，其中是以经销模式为主，近三年公司经销模式的销售收入占比超过了90%。公司对绝大部分经销商采用“先款后货”的信用政策，公司收到经销商货款后安排生产或通知仓库发货。公司前五大客户的销售收入占比较低，客户较为分散。 图表1：公司产品收入构成情况图表2：公司产品毛利率情况 项目 2020 2021 2022 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 金额（万元） 比例 一、打捆机 12,656.34 92.84% 16,368.72 94.76% 12,870.03 94.07% 牵引式 12,322.96 90.40% 16,331.20 94.55% 12,870.03 94.07% 其中：捡拾型 8,664.11 63.56% 9,154.28 53.00% 5,870.52 42.91% 粉碎型 3,658.85 26.84% 7,176.93 41.55% 6,999.50 51.16% 挂接式 307.69 2.26% 11.01 0.06% 0 0.00% 自走式 25.69 0.19% 26.51 0.15% 0 0.00% 二、玉米割台 961.43 7.05% 886.89 5.13% 784.49 5.73% 三、其他农机 13.94 0.10% 17.43 0.10% 27.52 0.20% 合计 13,631.72 100.00% 17,273.05 100.00% 13,682.04 100.00% 项目 2020 2021 2022 一、打捆机 44.63% 37.25% 35.76% 牵引式 44.35% 37.32% 35.76% 其中：捡拾型 44.88% 38.58% 34.78% 粉碎型 43.07% 35.72% 36.58% 挂接式 58.89% 49.48% 0.00% 自走式 10.69% -14.73% 0.00% 二、玉米割台 16.79% 12.22% 5.53% 三、其他农机 11.57% -0.69% 36.67% 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 唐河县恒润达农机有限公司 824.956.00% 喀什顺通农机有限公司 1,272.94 7.30% 酒泉泰丰农机有限公司 587.00 4.24% 2 内蒙古玉金龙农机有限责任公司 598.994.35% 唐河县恒润达农机有限公司 664.63 3.81% 内蒙古玉金龙农机有限责任公司 521.83 3.77% 3 河南中联重科智能农机有限责任公司 543.933.95% 定边县富林农业汽贸有限公司 650.09 3.73% 榆林邦达农机有限公司 480.55 3.47% 4 宁夏龙平农业机械发展有限公司 435.413.17% 河南中联重科智能农机有限责任公司 502.06 2.88% 鄂尔多斯市沃泰农业机械有限公司 421.12 3.04% 5 原阳县伟凡农机有限公司 412.813.00% 内蒙古玉金龙农机有限责任公司 418.95 2.40% 鄂托克旗李军农机有限责任公司 403.19 2.91% 合计 2,816.1020.47% 合计 3,508.68 20.12% 2,413.69 17.43% 1.2产品介绍 公司主要产品有牵引式方捆打捆机、自走式履带方捆机、挂接式方捆机、玉米割台等 图表4：公司的产品情况 产品类型 产品系列 外观 简介 用途 方捆打捆机 牵引式方捆打捆机 捡拾型经典者 空芯搅龙，三排捡拾弹齿，经济性能好 完成对牧草、小麦、水稻、大豆、艾草等农作物秸秆的捡拾打捆 捡拾型超越者 四排捡拾弹齿，五捆绳箱，自动机油润滑，维护保养方便 捡拾型荣耀者 加大捡拾器护圈、“八”字型拨草叉，捡拾干净，喂入量大 捡拾型开拓者三道绳 采用3个打结器，加宽加大压缩室，效率更高 单粉碎型经典者 单轴切割揉碎装置，悬浮方式吊接，有效减小机器振动，性能稳定 完成对田间的玉米秸秆、高粱秸秆、棉花秸秆等高杆作物自动切割捡拾，通过揉碎、输送喂入、压缩成形、打结捆扎等作业工序，把直立的、散状的秸秆捆扎成外形整齐规则的长方形草捆 单粉碎型超越者 加强主副链条，双侧打捆阻尼结构，自动机油润滑，维护保养方便 单粉碎荣耀者 活塞防撞刀结构，机器性能稳定，采用负压风机除尘结构，便于秸秆综合利用 双粉碎经典者 双轴粉碎型打捆机，前辊22个锤爪，后辊90片刀片，秸秆更碎 完成对田间的玉米秸秆、高粱秸秆、棉花秸秆等高杆作物自动切割、捡拾粉碎、除尘、打捆 双粉碎超越者 加强主副链条，双侧打捆阻尼结构，自动机油润滑，维护保养方便 双粉碎荣耀者 使用免维护轴承，可靠性更高，维护保养更方便 双抛除尘秸秆方捆机 双侧除尘，除尘效果好；可调节切碎定刀，秸秆长短可调；双侧揉搓结构，秸秆粉碎成丝状，牛羊适口性更好 完成对玉米、高粱、小麦、大豆等作物的粉碎、抛送除尘、打捆 自走式履带方捆机 9YFZ-1.9/2.2型履带自走式方捆打捆机 动力强劲，转弯半径小；外置式传动机构，保养维护更方便；加宽加大压缩室，效率更高 用于水田、丘陵等复杂地块的打捆作业 挂接式方捆机 9YFJ-2.2型方捆机 可与主流小麦收割机配套，实现边收小麦边打捆，实现一机两用 挂接在谷物联合收割机的左后侧，与脱粒室出草口无缝对接，将出草口排出的麦草全部打成方捆 割台 玉米割台 4YGT-4/5型玉米籽粒割台 加粗五片刀摘穗辊，效率更高；割台体与输送槽分体结构，安装方便；可调节油缸支座结构，适应性强 可与主流小麦收割机配套，可一次性完成玉米的摘穗-输送-脱粒-清选-卸粮等功能 1.3财务情况 公司业绩存在一定波动，营收及利润规模较小，成长性较差；公司毛利率连续两年下滑 2018-2022年，公司营业收入及净利润存在一定的波动，同时公司的营收及利润规模较小。2022年，公司营收同比下降20.60%，净利润同比下降12.95%；2023年一季度，公司营收同比下降30.55%，净利润同比下降52.71%。总得来看，公司的成长性较差。 盈利能力方面，公司毛利率处于较高水平，但近两年来毛利率持续下降。2022年，公司毛利率为34.33%，同比减少1.79个百分点，较2020年减少8.50个百分点。公司净利率则相对稳定，近五年净利率均值为17.18%。 2018-2022年，公司期间费用率持续下降，2022年期间费用率为15.37%，较2018年减少7.43个百分点。 17,441.83 13,756.74 13,847.95 9,563.58 9,876.65 1,635.18 0% 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -40.0 -30.55% -20.00% -20.60% 3.27% 26.79% 39.29% 75.49% 2,664.70 2,845.94 2,477.50 1,598.18 1,540.81 166.07 1 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -52.71%- -12.95% 6.80% -3.59% 72.94% 194.75% 图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况 图表7：公司毛利率及净利率情况图表8：公司期间费用率情况 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 16.32% 15.60% 16.71% 17.89% 19.37% 34.33% 36.12% 37.79% 42.83% 42.43% 2018 2019 2020 2021 2022 15.37% 16.89% 16.83% 19.76% 22.80% 1.3财务情况 公司研发费用投入较小，年均仅为509万元；公司应收账款周转速度较快，收现能力较好 整体来看，公司研发费用投入较小。2018-2022年，公司研发费用累计2,544.16万元，年均支出仅为508.83万元。截至2022年末，花溪科技共拥有44项专利，其中发明专利7项。公司研发人共有29人，占公司员工总人数比例为14.22%，其中，29人学历均为专科及以下学历。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数略有上升，均值为78天，仍处于较为合理的范围内。由于公司对绝大部分经销商采用“先款后货”的信用政策，因此应收账款周转速度较快，2022年公司应收账款周转天数仅为21天。另外，公司应收票据及应收账款账面价值规模较小，在总资产中占比仅为4.17%。近三年公司现金收入比均大于100%，公司收现能力较好。 36 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况 754. 537.94 3.91% 429.24 406.77 415.85 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 3.10% 4.33% 4.25% 4.21% 112 96 7576 77 78 80 63 34 21 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 图表11：公司应收票据及应收账款情况图表12：公司现金收入比情况 3,544.01 2,618.59 2,413.93 920.36 673.24 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(万元) 资产百分比 .17% 4 6.43% 19.74% 24.58% 29.15% 2018 2019 2020 2021 2022 77.97% 80.50% 100.15% 102.21% 105.46% 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2农机行业情况 2.3打捆机及玉米收获机市场规模 2.4行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 打捆机属于畜牧业机械下的饲料(草)收获机械，玉米割台属于种植业机械下的收获机械 花溪科技是一家农业机械装备制造商，主要从事打捆机、玉米割台等农业机械的研发、生产和销售，主要产品包括打捆机和玉米割台等。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C35专用设备制造业”。根据《国民经济行业分类（GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3572机械化农业及园艺机具制造”行业。 公司打捆机产品属于农业机械所含6大类机械中的畜牧业机械下的饲料（草）收获机械，玉米割台产品属于农业机械所含6大类机械中种植业机械下的收获机械。 上游原材料行业主要涉及钢铁、橡胶、塑料等大宗原材料行业。 公司下游行业为农机流通领域，主要为农机经销商，下游行业较为零散且规模较小。 下游行业 经销商 直营店 流通企业 中游行业 渔业机械农产品初加工业机械 农用动力机械其他农业机械 畜牧业机械 种植业机械 终端行业 农户 合作社 农业公司 上游行业 基础原材料 钢铁 有色金属 橡胶 塑料 零部件 发动机 传动部件 行走部件 转向部件 电控系统 图表13：农业机械产业链图 2.2农机行业情况 全国农作物耕种收综合机械化率达71.25%；农机行业营收大幅下滑，购机用户大幅减少 农业机械总动力是指主要用于农、林、牧、渔业的各种动力机械的动力总和，是衡量一个国家、地区农业机械化水平的重要指标。近年来