美容护理双周刊：重组胶原蛋白赛道再添重磅厂商，重视行业β投资机会

美容护理双周刊（12.05-12.18）：重组胶原蛋白赛道再添重磅厂商，重视行业β投资机会 商业贸易 2022年12月18日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 王越社零&美护分析师 执业编号：S1500522110003 联系电话：18701877193 邮箱：wangyue@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告行业研究 行业周报 商业贸易 投资评级上次评级 美容护理双周刊（12.05-12.18）：重组胶原蛋白赛道再添重磅厂商，重视行业β投资机会 2022年12月18日 投资要点 双周观点：重视重组胶原蛋白行业β投资机会。国际化妆品原料商赢创正式入局重组胶原蛋白赛道，并且从安全性和可拓展性两方面证明重组胶原 蛋白原料Vecollan®的发展空间广阔。除了赢创以外，近两年越来越多厂商布局重组胶原蛋白业务，同时也吸引了越来越多资本方的投资。此外，国家也从政策层面鼓励重组胶原蛋白行业发展，例如今年7月国家出版的基金项目“先进化工材料关键技术丛书”里，重组胶原蛋白技术与超分子插层结构、航空航天、先进轨道交通等14项关键技术并列；今年10月商务部研究院发布《国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书》，提出“胶原蛋白行业应走高质量发展之路”。而重组胶原蛋白行业之所以高度受国家重视，我们认为源自其在合成生物产业链里起着“承上启下”的关键作用。当前重组胶原蛋白赛道受资本及产业方关注度越来越高，获得融资的企业一方面将加大研发投入、推出更多更优的重组胶原蛋白产品，另一方面将加快消费者教育，从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业高增长。重点关注【巨子生物】、【锦波生物】、【华熙生物】、【丸美股份】、【江苏吴中】、【若羽臣】等已上市标的，以及【江苏创健】等未上市标的。 产品创新洞察：国货新品以差异化原料配方强调功效性。从近期国货品牌推新的情况来看：（1）强功效性产品更多，对应高均价：近期新品种，主 打强功效性（抗衰、除皱）的产品价格带多位于300元以上。（2）品牌强调对于原料或成分的宣传，在产品命名中已有体现：品牌在产品命名时已经将核心成分作为宣传点，如：薇诺娜的“多元肽”紧致精华液等，通过在产品名称中加入核心成分名称直接点明产品与竞品间的差异点。（3）“试验数据”成为重要宣传点：众多新品在宣传时首先通过试验数据证明产品有效性，随着政策合规趋势以及消费者对于成分功效的重视度提升，产品功效的“可验证性”或成为新的竞争点。（4）成分复配、多重功效提升中高端产品核心竞争力：部分国货精华产品以不同成分帮助不同皮肤层次的修护，成分复配带来的多重功效性或帮助国货产品继续布局中高端市场。 外资持股：2022年整体外资持股比例呈现提升趋势，近期小幅波动。近期美容护理板块持股市值小幅提升，从12月1日的188.39亿元升至12月15日的189.92亿元，外资持股比例较为稳定，占比由4.34%微降至4.12%。 近期外资持续加仓医美龙头。11月2日至12月16日，外资持续加仓医 美龙头爱美客，累计增持54.28万股，持股比例自6.08%提升至6.69%。 投资建议：1）医美：期待“倒春寒”过后医美行业自下游起步的复苏节奏。近期中国双美（生美+医美）第一股美丽田园港股上市已过会，爱美客等医美公司的港股上市预期或更加乐观，若医美融资氛围趋于宽松，下游 医美机构龙头公司有望从中受益。建议关注：（1）再生材料赛道（尤其注意胶原蛋白）：爱美客（关注23Q1发布股权激励的可能），华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道：爱美客，华熙生物，复锐医疗科技；（3）减重赛道：华东医药，爱美客，复锐医疗科技。2）化妆品：在疫情下消费力受损，消费者对于折扣的需求以及囤货意愿加强，使得大 促的虹吸作用凸显；从社零数据来看，11月化妆品类同比-4.6%，依然跑赢社零总额同比-5.9%的增速，体现出较强的必选以及抗波动属性，双十一 后行业的催化剂相对更少，但随着消费情绪恢复、龙头公司推新搭配优于其他消费行业的年报表现，或带动市场进入美护布局周期。建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物等公司。 风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；监管政策变动风险；新品表现不及预期；品牌舆情风险。 目录 1、双周观点：重组胶原蛋白赛道再添重磅厂商，重视行业β投资机会4 2、头部品牌护肤品产品创新洞察5 3、公司动态跟踪7 3.1公司公告7 3.2公司涨跌幅及估值9 4、行业动态跟踪10 4.1医美行业动态：各地监管完善推动行业合规发展11 4.2化妆品行业动态：国际巨头加大投资，科技赋能化妆品行业12 5、外资持股变动情况13 5.1美容护理行业外资持股情况13 5.2重点标的外资持股变动14 6、投资建议15 7、风险提示16 图目录 图1：重组胶原蛋白在合成生物产业链里起着“承上启下”的关键作用5 图2：新品宣传强调功效性与试验数据证明6 图3：薇诺娜臻研御龄时光夜修精华液具备多重功效6 图4：夸迪轻龄紧颜肽精华液使用“多层次”配方6 图5：过去一周爱美客股价走势复盘10 图6：过去一周贝泰妮股价走势复盘10 图7：过去一周珀莱雅股价走势复盘10 图8：过去一周华熙生物股价走势复盘10 图9：美容护理外资持股比例整体呈现上行趋势（2021.01-2022.12）14 图10：美容护理外资持股比例小幅下降（2022.12.01-2022.12.16）14 图11：外资持有爱美客比例显著上升15 图12：外资持有贝泰妮比例有所下降15 图13：外资持有华熙生物比例略有下降15 图14：外资持有珀莱雅比例基本稳定15 表目录 表1：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览6 表2：美容护理版块核心标的估值表10 1、双周观点：重组胶原蛋白赛道再添重磅厂商，重视行业β投资机会 国际化妆品原料商赢创正式入局重组胶原蛋白赛道。赢创作为全球领先的特种化学品公司，业务遍及100多个国家和地区，专注于以特种原料服务多个市场，包括头发和皮肤护理、防晒、沐浴清洁、彩妆、抗衰老、以及织物洗涤护理、工业/公共设施清洁、汽车洗护等。2020年，赢创推出了重组胶原蛋白平台Vecollan®，通过发酵技术生产非动物源的胶原蛋白原料；今年7月份，赢创宣布这一技术平台正式商业化上市，并且推出了首款通过发酵工艺制备的非动物源、高纯度、可溶性胶原蛋白——Vecollan®。这也意味着，赢创开始正式布局重组胶原蛋白赛道。 赢创从安全性和可拓展性两方面证明Vecollan®的发展空间广阔。1）安全性：赢创在成纤维细胞、骨细胞、软骨细胞等不同的细胞类型上测试了Vecollan®的细胞毒性，并在体外细胞测试中验证了该原料的炎症潜力和血液相容性。结果表明，Vecollan®对人体具有较好的生物兼容性，并且不具备细胞毒性和诱导炎症反应现象。2）可拓展性：高浓度的Vecollan®具备良好的水溶性，因此其具有高度可调控性和定制性，能够适用于不同的产品形式，例如赢创基于Vecollan®开发了水凝胶支架、三维多孔海绵、生物墨水等可用于组织再生、细胞培养的先进产品类型。 重组胶原蛋白赛道受关注度日益增加。除了赢创以外，近两年越来越多厂商布局重组胶原蛋白业务，同时也吸引了越来越多资本方的投资： 1）巨子生物：2021年底完成pre-ipo轮融资，2022年11月正式登陆港交所； 2）锦波生物：目前在新三板挂牌，2022年11月重启北交所IPO； 3）江苏创健：2022年完成首轮融资，由资生堂旗下的资悦基金领投； 4）江山聚源：2021年完成首轮融资； 5）华熙生物：利用合成生物学平台自研重组胶原蛋白，其中化妆品级重组胶原蛋白原料有望于今年底实现规模化量产； 6）丸美股份：2021年与暨南大学基因工程药物国家工程研究中心校企合作研发重组人源化胶 原蛋白，并以该原料为核心推出多款化妆品新品； 7）江苏吴中：2022年10月从美国G公司引进具有三螺旋和三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术； 8）若羽臣：领投高端护肤品牌溯华，后者是一个以高端合成生物技术为基础、将人源化胶原蛋白作为核心成分的中高端护肤品牌； 9）未名拾光：于2021年5月成立的一家专注于美妆个护领域生物活性材料创新研发和生产制造的生物科技公司，目前可量产17型重组胶原蛋白原料，2022年10月完成近亿元A轮融资；10）态创生物：于2021年1月成立的合成生物行业新秀企业，目前已完成四轮融资。态创生物已完成重组人源III型胶原蛋白小试阶段的研发，现阶段正进入中试的工艺放大阶段。 …… 国家政策也大力支持重组胶原蛋白行业的发展。除了资本方与产业方的大手笔投入以外，国家也从政策层面鼓励重组胶原蛋白行业发展，例如今年7月国家出版的基金项目“先进化工材料关 键技术丛书”里，重组胶原蛋白技术与超分子插层结构、航空航天、先进轨道交通等14项关键 技术并列；今年10月商务部研究院发布《国内高品质胶原蛋白行业发展白皮书》，提出“胶原蛋白行业应走高质量发展之路”。而重组胶原蛋白行业之所以高度受国家重视，我们认为源自其在合成生物产业链里起着“承上启下”的关键作用： 图1：重组胶原蛋白在合成生物产业链里起着“承上启下”的关键作用 资料来源：信达证券研究开发中心绘制 承上：重组胶原蛋白的底层技术即为合成生物学技术，其生产流程与众多其他合成生物学赛道的原料生产流程类似。因此，重组胶原蛋白行业的爆火不仅吸引资源投向重组胶原蛋白厂商，还吸引了更多资源投向合成生物学产业链各个环节，例如专注于物种设计和应用 【倍生生物】半年内连获两轮融资，专注于高通量单细胞多组学平台产品的【新格元生物】完成近亿美元的B轮融资等，从而有助于提升我国整条合成生物学产业链的竞争力，这也是国家多次出台利好政策鼓励重组胶原蛋白行业发展的原因之一。 启下：重组胶原蛋白在止血、烧伤、眼科疾病治疗、组织工程应用等严肃医疗方面都有关键性的应用，一定意义上属于国家战略储备物资。但严肃医疗市场规模有限，无法吸引资本、资金、人才涌入重组胶原蛋白行业，所以国家必须要通过政策等方式打开重组胶原蛋白在医美、化妆品等规模更大的终端市场应用场景，从而反过来促进其在严肃医疗领域的应用。 重视重组胶原蛋白行业β投资机会。当前重组胶原蛋白赛道受资本及产业方关注度越来越高，获得融资的企业一方面将加大研发投入、推出更多更优的重组胶原蛋白产品，另一方面将加快消费者教育，从而从供给和需求两端共同推动重组胶原蛋白行业高增长。重点关注【巨子生物】、【锦波生物】、【华熙生物】、【丸美股份】、【江苏吴中】、【若羽臣】等已上市标的，以及【江苏创健】等未上市标的。 2、头部品牌护肤品产品创新洞察 国货新品以差异化原料配方强调功效性。从近期国货品牌推新的情况来看： （1）强功效性产品更多，对应高均价：近期新品种，主打强功效性的产品更多，主要功效包括抗老、紧致淡纹、祛痘等，该类产品的均价更高，价格带多位于300元以上；少部分产品的功 效为较为基础的保湿，整体均价更低、基本为300元以下。 （2）品牌强调对于原料或成分的宣传，在产品命名中已有体现：品牌在产品命名时已经将核心成分作为宣传点，如：薇诺娜的“多元肽”紧致精华液、“乳糖酸”清痘精华液，润百颜的新肌焕活“纤连蛋白”次抛玻尿酸精华液，可丽金的“重组胶原蛋白”赋能珍萃紧致抗皱面霜，通过在产品名称中加入核心成分名称直接点明产品与竞品间的差异点。 （3）产品“试验数据”成为重要宣传点：众多新品在宣传时首先通过试验数据证明产品有效性，随着政策合规趋势以及消费者对于成分功效的重视度提升，产品功