系列点评六十二：腾势N7上市 强势发力高端

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月03日 腾势N7上市强势发力高端 比亚迪 沪深300 4% -3% -10% -17% -23% -30% 2022/072022/10 2023/012023/04 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）6月：销量再创新高腾势N7上市在即 2023.07.03 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）5月：销量再创新高技术赋能高端 2023.06.02 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）4月：销量再创新高高端化加速 2023.05.03 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评六十二 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 267.48 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 351.95/233.03 总市值(亿) 7,786.72 自由流通市值(亿) 3,115.51 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 7月3日，比亚迪腾势全新猎跑SUV腾势N7正式上市，其共推出4款车型，售价区间为31.98-37.98万元：其中后驱702KM 续航版本售价31.98万元，四驱630KM版本售价33.98-37.98 万元；同时提供不带云辇-A系统的Air版，售价30.18-32.18万元。 分析判断: ►N7正式上市技术+配置赋能高端 相对股价% 腾势N7定位豪华猎跑SUV，外观时尚动感，亮点在于性能极致的领先电驱、快充水平，云辇底盘以及200多项标配豪华配置：1）领先电驱：CTB+e3.0平台有效增加车内空间，首创双枪快充，功率可达230kW，实现最快15分钟补电续航350km， 4分钟补电100km。 2）智能底盘：首搭云辇-A智能空气车身控制系统，可调节车身高度、刚度、阻尼，提升舒适性、支撑性与通过性，iADC+iCVC智能漂移控制系统提升操控极限的同时提升安全性。 3）智能驾驶：全系标配L2辅助驾驶，搭载比亚迪自主研发的高阶智能驾驶辅助驾驶系统“天神之眼”，高阶辅助驾驶版本搭载高精度双激光雷达、Orin芯片，预计今年Q4实现高速NOA，明年Q1实现城市NOAhead跨楼层停车等功能。 4）标配豪华座舱：全系标配帝瓦雷音响系统、ARHUD、6联屏、全车高级NAPPA真皮、电动遮阳帘等豪华配置。 ►腾势D9销量亮眼N7有望接力爆款 腾势N7强产品力，有望延续爆款。腾势D9于去年9月正式交付，8个月订单突破10万台，1-6月销量5.7万辆，销售均价超42万，连续半年成为30万以上豪华MPV市场销量第一。腾势N7与竞品相比，整体配置较高，其低配版本依旧具备强产品力，有望接力D9成为爆款。根据腾势销售事业部总经理赵长江，截止7月3日发布会时间，腾势N7盲订订单为2.4万辆。腾势N7将于7月交付，全年腾势销量展望20万台。腾势N7预计7月中旬开始正式交付，按照规划，预计7月可交付3000辆左右，8月6000辆，Q4交付量稳定在1万辆左右，我们判断，2023年全年腾势销量有望达19-20万辆。 ►自主基盘持续稳固高端、出海持续发力 主力改款焕新，自主基盘持续稳固：秦PLUS、汉DMi/ Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型完成改款，展望下半年，海狮、驱逐舰07等新车有望上市，看好下半年海 洋网发力，新能源乘用车加速上量，基盘持续稳固； 技术赋能高端，高端品牌矩阵完善：公司通过技术赋能高端化，腾势D9/N7年内加速上量，后续仰望U8将于8月上市，方程豹（预计售价40-60万元）亦有望于年内上市，公司将形成腾势+方程豹+仰望的高端品牌矩阵，价格盈利双重向上。海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2022年加速开拓欧 洲、亚太、美洲等多个地区，2023年1-6月新能源乘用车出口74,289辆，占比5.9%。考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09 元，对应2023年7月3日267.48元/股收盘价，PE分别为 31/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%）38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元)3,045 16,622 25,078 32,609 41,011 YoY（%）-28.1% 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率（%）13.0% 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益（元）1.05 5.71 8.61 11.20 14.09 ROE3.2% 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 市盈率255.71 46.84 31.05 23.88 18.99 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 表1腾势N7与竞品配置对比 主机厂 腾势 极氪 宝马 车型参数 腾势N7超长续航版 腾势N7长续航性能版 腾势N7长续航性能Max版 腾势N7N-Sport版 极氪001WE版546KM 极氪001WE版741KM 极氪001ME版656KM 极氪001YOU版656KM IX3IX3 550KM535KM 领先款创新型 上市时间 2023.07 2023.07 2023.07 2023.07 2023.01 2023.01 2023.01 2023.01 2022.092022.09 售价(万元) 31.98 33.98 34.98 37.98 30.0 30.0 34.9 38.6 40.544.5 能源类型 BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEV BEVBEV 尺寸 长(mm) 4860 4860 4860 4860 4970 4970 4970 4970 47464746 宽(mm) 1935 1935 1935 1935 1999 1999 1999 1999 18911891 高(mm) 1602 1602 1602 1602 1560 1560 1548 1548 16831683 轴距(mm) 2940 2940 2940 2940 3005 3005 3005 3005 28642864 动力性能 电池容量 (kWh) 91.39 91.39 91.39 91.39 86.0 100.0 100.0 100.0 80.080.0 驱动形式 后驱 四驱 四驱 四驱 四驱 后驱 四驱 四驱 后驱后驱 纯电续航里程(km) 702 630 630 630 546 741 656 656 550535 百公里加速 (s) - - 3.9 3.9 3.8 6.9 3.8 3.8 6.86.8 最大功率 （Kw) 230 390 390 390 400 200 400 400 210210 最大扭矩 (N*m) 360 670 670 670 686 343 686 686 400400 快充时间 充电15分钟续航里程增加350km 充电15分钟续航里程增加350km 充电15分钟续航里程增加350km 充电15分钟续航里程增加350km - - - - 0.75小0.75小 时（0-时（0-80%）80%） 智能驾驶系统辅助驾驶等级 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2 L2L2 辅助驾驶芯片 高配搭载Orin MobileyeEyeQ5H MobileyeEyeQ5H MobileyeEyeQ5H MobileyeEyeQ5H 芯片总算力 - - - - 48TOPS 48TOPS 48TOPS 48TOPS 智能座舱系统 电动吸合门 - - - - 全车 全车 全车 全车 -- 钥匙类型 蓝牙钥匙 NFC/RFID 钥匙UWB数字钥匙 蓝牙钥匙 NFC/RFID 钥匙UWB数字钥匙 蓝牙钥匙 NFC/RFID 钥匙UWB数字钥匙 蓝牙钥匙 NFC/RFID 钥匙UWB数字钥匙 蓝牙钥匙NFC/RFID钥匙 蓝牙钥匙 NFC/RFID 钥匙 蓝牙钥匙 NFC/RFID 钥匙 蓝牙钥匙 NFC/RFID 钥匙 遥控钥匙遥控钥匙 无钥匙进入 全车 全车 全车 全车 全车 全车 全车 全车 全车 全车 天幕 全景天幕 全景天幕 全景天幕 全景天幕 可选配EC光感天幕 可选配EC 光感天幕 可选配EC光感天幕 可选配EC光感天幕 可开启天窗 可开启天窗 遮阳帘 可关闭电动遮阳帘 可关闭电动遮阳帘 可关闭电动遮阳帘 可关闭电动遮阳帘 - - - - - - 智能座舱系统 车机芯片 6nm制程芯片 6nm制程芯片 6nm制程芯片 6nm制程芯片 高通骁龙 8155芯片 高通骁龙 8155芯片 高通骁龙 8155芯片 高通骁龙 8155芯片 - - 中控台大屏尺寸 17.3 17.3 17.3 17.3 15.4英寸 15.4英寸 15.4英寸 15.4英寸 12.3英寸 12.3英寸 液晶仪表盘尺寸 10.25 10.25 10.25 10.25 8.6英寸 8.8英寸 8.8英寸 8.7英寸 12.3英寸 12.3英寸 其他屏幕 10.25英寸副驾娱 乐屏 10.25英寸副驾娱 乐屏 10.25英寸副驾娱 乐屏 10.25英寸副驾娱 乐屏 后排液晶屏幕 后排液晶屏幕 后排液晶屏幕 后排液晶屏幕 - - OTA远程在线升级 标配 标配 标配 标配 标配 标配 标配 标配 标配 标配 方向盘加热 标配 标配 标配 标配 选配 选配 标配 标配 选配 选配 方向盘记忆 - - 选配 选配 标配 标配 标配 标配 - - 座椅材质 Nappa真皮 Nappa真皮 Nappa真皮 Nappa真皮 真皮 真皮 真皮 真皮 仿皮 仿皮 主副驾支 主副驾支 主副驾支 主副驾支 主副驾、第二排支持电动调节，前排标配加热、通风、按摩、记忆 主副驾、第二排支持电动调节，前排标配加热、通风、按摩、记忆 主副驾、第二排支持电动调节，前排标配加热、通风、按摩、记忆，第二排标配加热 主副驾、第二排支持电动调节，前排标配加热、通风、按摩、记忆，第二排标配加热 持电动调 持电动调 持电动调 持电动调 节，前排 标配加 节，前排 标配加 节，前排 标配加 节，前排 标配加 主副驾支 主副驾支持电动调 座椅 热、通 热、通 热、通 热、通 持电动调 节，前排 风、记忆、按 风、记忆、按 风、记忆、按 风、记忆、按 节 标配加热 摩，后排 摩，后排 摩，后排 摩，后排 标配加热 标配加热 标配加热 标配加热 扬声器 帝瓦雷 （标配） 帝瓦雷 （标配） 帝瓦雷 （标配） 帝瓦雷 （标配） 雅马哈 （选配） 雅马哈 （选配） 雅马哈 （标配） 雅马哈 （标配） 哈曼卡顿（选配） 哈曼卡顿（标配） 车内香氛 标配 标配 标配 标配 标配 标配 标配 标配 - - 资料来源：懂车帝，汽车之家，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742