系列点评六十一：销量再创新高 腾势N7上市在即

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年07月02日 销量再创新高腾势N7上市在即 比亚迪 沪深300 5% -2% -9% -16% -23% -30% 2022/062022/09 2022/122023/032023/06 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）5月：销量再创新高技术赋能高端 2023.06.02 2.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）4月：销量再创新高高端化加速 2023.05.03 3.【华西汽车】比亚迪（002594.SZ）2023Q1：盈利超预期高端化提速 2023.04.28 评级及分析师信息 比亚迪(002594)系列点评六十一 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 258.27 股票代码： 002594 52周最高价/最低价： 351.95/233.03 总市值(亿) 7,518.61 自由流通市值(亿) 3,008.24 自由流通股数(百万) 1,164.76 事件概述 公司发布2023年6月产销快报，6月新能源乘用车批发销售 25.2万辆，同比+88.2%，环比+5.3%。2023年1-6月累计批发 124.8万辆，同比+95.6%。 其中，纯电动乘用车销售12.8万辆，同比+84.3%，环比 +7.2%，2023年1-6月累计批发61.7万辆，同比+90.7%； 插电式混动销售12.3万辆，同比+92.3%，环比+3.3%，2023年 1-6月累计批发63.1万辆，同比+100.7%。 6月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为11.8GWh，同比+72.3%，环比+2.8%。 分析判断: 相对股价% ►纯电插混齐驱销量同比表现优于行业 6月公司销量同比优于行业，纯电+混动双轮驱动。根据乘联会，6月1-25日总体乘用车市场批发140.8万辆，同比-2%，环比+13%；新能源乘用车批发53.4万辆，同比+14%，环比 +14%。公司6月新能源乘用车批发销售25.2万辆，同比 +88.2%，环比+5.3%，同比表现优于行业，产品力持续撬动需求。公司纯电+插混双轮驱动，销量快速增长。6月公司纯电乘用车销量为12.8万辆，同比+84.3%，环比+7.2%；插混乘用车销 量为12.3万辆，同比+92.3%，环比+3.3%。 ►宋改款焕新+海鸥海豚稳定发力海洋网销量向上 宋PLUS焕新，驱动销量上行。6月宋PLUS冠军版上市，宋PLUSDM-i售价15.98-18.98万元，取消入门版51KM续航版本并增加150KM长续航版本，110KM续航版本起售价与老款相比降低8,000元；宋PLUSEV售价16.98-20.98万元，新款车型将续航分别提升至520公里和605公里，起售价与老款相比降低 1.7万元。新款宋PLUS在造型方面更加年轻运动，续航提升有效增强车型竞争力，对销量拉动明显，6月宋家族整体销量4.2万辆，环比增长约5,800辆。同时，6月海鸥销量2.3万辆，环比+8,705辆，销量表现亮眼。 主力车型基本完成改款，海洋网新车将上市，看好下半年销量向上。截至目前，秦PLUS、汉DMi/Dmp、宋ProDmi、宋PLUS、海豹等主力车型基本完成改款，展望下半年，海狮、驱逐舰07等新车有望上市，完善海王网中高端车型布局。同时，购置税减免政策延续和优化，叠加充电基础设施建设、新能源下乡政策支持下，下沉市场需求持续撬动，我们看好下半年海洋网发力，公司新能源乘用车持续上量，基盘进一步稳固。 ►腾势销量亮眼技术赋能高端化 6月腾势品牌表现亮眼，销量11,058辆，环比+0.5%，D9同时发力商用、家用市场，连续4个月月销破万。新车腾势N7将于7月3日正式上市，除应用CTB、e平台、双枪超充之外，N7还将首搭云辇-A、电池包智能脉冲自加热，智能底盘iADC+iCVC等技术，舒适性、操控性提升。座舱方面，N7将全系标配帝瓦雷音响、六联屏、全车高级NAPPA真皮、电动遮阳帘等豪华配置；智驾方面，N7将会采取软件硬件一体的方案，并且在年底前开放包含城市辅助驾驶功能在内的完全体版本。公司今年将形成王朝+海洋+腾势+“F”新品牌+仰望的品牌架构，技术赋能高端化，全面覆盖各价格带，冲击300万销量目标。 ►乘用车加速出海拓展全球化布局 海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021年5月开启新能源出口，2022年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022年出口达5.6万辆，同比+307.2%。2023年6月新能源乘用车出口10,536辆，占比4.2%，环比+3.3%；1-6月新能源乘用车出口74,289辆，占比5.9%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30万辆。 投资建议 公司依托DM-i、E3.0两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8亿元，归母净利润为250.8/326.1/410.1亿元，对应的EPS为8.61/11.20/14.09 元，对应2023年6月30日258.27元/股收盘价，PE分别为 30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)216,142 424,061 651,180 798,742 906,775 YoY（%）38.0% 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 归母净利润(百万元)3,045 16,622 25,078 32,609 41,011 YoY（%）-28.1% 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率（%）13.0% 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益（元）1.05 5.71 8.61 11.20 14.09 ROE3.2% 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 市盈率246.90 45.23 29.98 23.06 18.33 产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 424,061 651,180 798,742 906,775 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 YoY(%) 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 折旧和摊销 20,370 15,407 19,614 22,471 营业成本 351,816 546,098 665,743 748,578 营运资金变动 98,812 79,034 65,134 42,650 营业税金及附加 7,267 9,117 11,582 16,775 经营活动现金流 140,838 127,096 123,514 112,859 销售费用 15,061 22,778 29,455 31,547 资本开支 -97,189 -90,112 -98,606 -95,910 管理费用 10,007 17,452 20,852 23,219 投资 -10,463 -13,200 -11,047 -10,329 财务费用 -1,618 -852 -663 -394 投资活动现金流 -120,596 -104,794 -110,013 -106,893 研发费用 18,654 26,373 32,974 36,981 股权募资 508 133 0 0 资产减值损失 -1,386 -1,138 -1,704 -2,176 债务募资 27,636 12,347 1,000 6,000 投资收益 -792 -1,302 -160 -453 筹资活动现金流 -19,489 11,131 -936 3,684 营业利润 21,542 34,287 41,728 51,067 现金净流量 1,363 33,432 12,565 9,650 营业外收支 -462 -375 -29 -280 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 21,080 33,912 41,699 50,787 成长能力 所得税 3,367 5,087 6,255 7,618 营业收入增长率 96.2% 53.6% 22.7% 13.5% 净利润 17,713 28,825 35,444 43,169 净利润增长率 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 归属于母公司净利润 16,622 25,078 32,609 41,011 盈利能力 YoY(%) 445.9% 50.9% 30.0% 25.8% 毛利率 17.0% 16.1% 16.7% 17.4% 每股收益 5.71 8.61 11.20 14.09 净利润率 4.2% 4.4% 4.4% 4.8% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.4% 3.6% 3.9% 4.2% 货币资金 51,471 84,903 97,468 107,118 净资产收益率ROE 15.0% 18.0% 18.6% 18.5% 预付款项 8,224 9,340 13,474 13,977 偿债能力 存货 79,107 123,841 150,547 169,438 流动比率 0.72 0.73 0.71 0.70 其他流动资产 102,001 140,225 167,182 183,392 速动比率 0.42 0.41 0.39 0.38 流动资产合计 240,804 358,309 428,671 473,926 现金比率 0.15 0.17 0.16 0.16 长期股权投资 15,485 15,485 15,485 15,485 资产负债率 75.4% 77.8% 77.2% 75.1% 固定资产 131,880 182,477 238,959 291,932 经营效率 无形资产 23,223 28,831 33,518 37,053 总资产周转率 0.86 0.94 0.95 0.94 非流动资产合计 253,057 330,899 414,084 492,147 每股指标（元） 资产合计 493,861 689,208 842,755 966,073 每股收益 5.71 8.61 11.20 14.09 短期借款 5,153 12,000 15,000 18,000 每股净资产 38.14 47.80 60.33 76.06 应付账款及票据 143,766 226,709 274,936 309,685 每股经营现金流 48.38 43.66 42.43 38.77 其他流动负债 184,426 252,621 317,635 352,226 每股股利 0.00 0.12 0.17 0.22 流动负债合计 333,345 491,330 607,571 679,911 估值分析 长期借款 7,594 13,094 11,094 14,094 PE 45.23 29.98 23.06 18.33 其他长期负债 31,533 31,533 31,533 31,533 PB 6.74 5.40 4.28 3.40 非流动负债合计 39,126 44,626 42,626 45,626 负债合计 372,471 535,956 650,197 725,538 股本 2,911 3,0