金融债周数据：次级债品种利差收窄，存单发行利率下行

固定收益 固收周报 次级债品种利差收窄，存单发行利率下行 ——金融债周数据20230702 报告日期：2023-07-02 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差收窄，存单发行利率下行——金融债周数据20230622》 2.《次级债品种利差走阔，存单发行利率下行——金融债周数据20230617》 3.《次级债品种利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20230610》 主要观点： 银行次级债：信用利差各评级债券均走阔、品种利差各评级债券均收窄。 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债11亿元、未发行银行永续 债。2023年累计发行银行二级资本债2938亿元，发行银行永续债475 亿元，合计3413亿元。 利差走势：信用利差各评级债券均走阔、品种利差各评级债券均收窄信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均走阔。品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差各评级债券均收窄。 条款利差方面，二级资本债各评级债券均走阔、永续债条款利差除AA+ 外各评级债券均走阔。 期限利差方面，二级资本债各评级债券均走阔、永续债期限利差高评级债券走阔低评级债券收窄。 等级利差方面，二级资本债各期限债券均走阔、永续债除5Y外各期限债券均走阔。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差走势分化，AAA-和AA收窄，AA+和AA-小幅走阔。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共7只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄 利差走势：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均走阔，其中， AA+走阔13.37BP、AA走阔9.37BP、AAA-走阔8.37BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均收窄，其中， AA+收窄8.84BP、AA收窄4.84BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均走阔。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为35.20BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄6.13BP；券商永续债条款利差约为62.07BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄6.42BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行7177亿元，净融资975亿 元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行7177亿元，净融资975亿元。 一级价格：截至6月30日，6月国有银行、股份制商业银行、城市商 业银行、农商行平均发行利率较5月均有所下降。期限结构：1个月、9个月存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差高评级债券收窄低评级债券走阔。其中AAA收窄4.29BP、AAA-收窄4.30BP和AA-走阔4.71BP；1Y等级 利差较6月21日走阔3.00BP（AA对比AAA）；2023年6月存单 MLF溢价较2023年5月下行，存单信用利差较2023年5月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债11亿元、未发行银行永续债，2023年累计发行3413亿元5 1.2利差走势：信用利差各评级债券均走阔、品种利差各评级债券均收窄。5 1.3负面事件：年内累计7只不赎回，本周未新增未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差收窄12 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单14 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行7177亿元，净融资975亿元14 3.2期限结构：1个月、9个月存单发行占比边际下降15 3.3利差走势：期限利差高评级债券收窄低评级债券走阔。6月存单MLF溢价较5月下行，存单信用利差较5月上行15 4风险提示：17 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）7 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）8 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）9 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）15 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）16 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债11亿元、未发行银行永续债，2023年累计发行3413亿元 截至2023年6月30日，本周主要银行发行二级资本债11亿元、未发行银行 永续债。2023年累计发行银行二级资本债2938亿元，发行银行永续债475亿元， 合计3413亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差各评级债券均走阔、品种利差各评级债券均收窄。 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均走阔。其中， AA和AA-均走阔5.38BP，AAA-走阔0.69BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均收窄。其中，AAA-收窄4.45BP，AA+收窄1.76BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中，AA+走阔0.99BP，AA和AA-走阔1.01BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级债券均走阔。其中，AA-和AA均走阔3.51BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各期限债券均走阔。其中，3Y走阔4.69BP，5Y走阔7.77BP。 综上，本周二级资本债信用利差、条款利差、期限利差各评级债券均走阔；品种利差各评级债券均收窄；等级利差各期限债券均走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差AA+AA AA- AAA- 分位数AA+AA AA- 2023-06-25 57.18 62.85 90.87 194.87 44% 42% 37% 85% 2023-06-26 57.03 62.03 92.05 196.05 44% 41% 40% 86% 2023-06-27 59.98 64.72 94.74 198.74 49% 45% 44% 88% 2023-06-28 60.57 65.25 97.27 201.27 51% 46% 48% 89% 2023-06-29 60.55 65.87 97.90 201.90 51% 47% 49% 90% 2023-06-30 57.87 64.23 96.25 200.25 45% 44% 46% 89% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-06-25 3.74 -0.59 -7.57 -143.57 25% 27% 32% 67% 2023-06-26 3.80 -0.20 -6.18 -142.18 26% 28% 34% 71% 2023-06-27 6.42 3.16 -3.82 -139.82 36% 37% 37% 76% 2023-06-28 4.62 1.30 -2.68 -138.68 29% 32% 39% 78% 2023-06-29 2.59 -0.09 -4.06 -140.06 21% 28% 37% 76% 2023-06-30 -0.71 -2.35 -8.33 -144.33 9% 20% 30% 65% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 利差 分位数 AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ 2023-06-25 30.20 27.88 45.90 120.90 40% 2023-06-26 31.93 28.94 49.96 124.9 2023-06-27 34.00 30.75 51.7 2023-06-28 32.46 29 2023-06-29 3 2023 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 利差 AAA- AA+ AA AA- 分位数 AAA- AA+ AA AA- 2023-06-25 24.61 25.50 51.47 54.47 16% 11% 90% 86% 2023-06-26 24.86 26.82 52.79 55.79 17% 14% 93% 88% 2023-06-27 23.55 25.84 54.81 57.81 13% 12% 96% 91% 2023-06-28 24.55 26.90 54.87 57.87 16% 14% 96% 91% 2023-06-29 25.74 27.44 55.40 58.40 20% 16% 97% 92% 2023-06-30 25.04 27.01 54.98 57.98 18% 15% 97% 92% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间 利差 分位数 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y 2023-06-25 15.62 33.69 60.55 14% 36% 80% 2023-06-26 12.88 35.02 62.95 7% 50% 81% 2023-06-27 13.46 34.76 66.02 9% 44% 83% 2023-06-28 15.43 36.70 67.02