金融债周数据：次级债品种利差收窄，存单发行利率下行

固定收益 固收周报 次级债品种利差收窄，存单发行利率下行 ——金融债周数据20230623 报告日期：2023-06-23 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走阔，存单发行利率下行——金融债周数据20230617》 2.《次级债品种利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20230610》 3.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230603》 主要观点： 银行次级债：品种利差各评级债券均收窄、期限利差各评级债券均走阔。 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债40亿 元。2023年累计发行银行二级资本债2927亿元，发行银行永续债475 亿元，合计3402亿元。 利差走势：品种利差各评级债券均收窄、期限利差各评级债券均走阔信用利差方面，二级资本债高评级债券收窄低评级债券走阔、永续债信用利差除AAA-外各评级债券均收窄。 品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差各评级债券均收窄。 条款利差方面，二级资本债除AA-外各评级债券均收窄、永续债条款利差除AAA-外各评级债券均收窄。 期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差各评级债券均走阔。 等级利差方面，二级资本债各期限债券均走阔、永续债3Y等级利差收窄，1Y和5Y等级利差不变。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差除 AAA-外各评级债券均收窄。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共7只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差各评级债券均走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均走阔，其中， AA+和AA均走阔2.06BP，AAA-走阔3.06BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均走阔，其中， AA+和AA均走阔3.85BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均收窄。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为41.33BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄4.09BP；券商永续债条款利差约为68.49BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔5.30BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行4127亿元，净融资717亿 元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行4127亿元，净融资717亿元。 一级价格：截至6月21日，6月国有银行、股份制商业银行、城市商 业银行、农商行平均发行利率较5月均有所下降。期限结构：3个月、6个月存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均收窄。其中AAA、AAA-和AA-均收窄2.94BP；1Y等级利差较6月16日走阔1.00BP （AA对比AAA）；2023年6月存单MLF溢价较2023年5月下行，存单信用利差较2023年5月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债40亿元，2023年累计发行3402亿元5 1.2利差走势：品种利差各评级债券均收窄、期限利差各评级债券均走阔。5 1.3负面事件：年内累计7只不赎回，本周未新增未赎回8 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差走阔，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔11 2.2负面事件：无新增不赎回案例12 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行4127亿元，净融资717亿元13 3.2期限结构：3个月、6个月存单发行占比边际上升14 3.3利差走势：期限利差各评级债券均收窄。6月存单MLF溢价较5月下行，存单信用利差较5月上行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）11 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）11 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）12 图表20历史保险公司债未提前赎回情况12 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）13 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）14 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）15 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债40亿元，2023年累计发行3402亿元 截至2023年6月21日，本周主要银行未发行二级资本债、发行银行永续债40 亿元。2023年累计发行银行二级资本债2927亿元，发行银行永续债475亿元，合 计3402亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：品种利差各评级债券均收窄、期限利差各评级债券均走阔。 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），高评级债券收窄低评级债券走阔。其中，AA走阔0.02BP，AAA-收窄0.70BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均收窄。其中，AAA-收窄3.36BP，AA+收窄4.64BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），除AA-外各评级债券均收窄。其中，AA+收窄2.25BP，AA-走阔0.75BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级债券均走阔。其中，AA-走阔4.39BP，AA走阔5.39BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各期限债券均走阔。其中，3Y走阔0.72BP，5Y走阔4.89BP。 综上，本周二级资本债信用利差高评级债券收窄低评级债券走阔；品种利差各评级债券均收窄；条款利差除AA-外各评级债券均收窄；期限利差各评级债券均走阔；等级利差各期限债券均走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-06-19 56.81 62.76 89.78 191.78 44% 42% 35% 82% 2023-06-20 58.17 64.28 92.30 194.30 46% 44% 40% 84% 2023-06-21 56.11 61.78 89.80 193.80 43% 41% 35% 84% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-06-19 7.03 3.98 -5.00 -143.00 39% 39% 36% 69% 2023-06-20 5.76 2.87 -5.11 -143.11 33% 36% 36% 68% 2023-06-21 3.67 -0.66 -7.64 -143.64 25% 27% 32% 67% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-06-19 31.17 29.13 46.15 119.15 42% 48% 54% 88% 2023-06-20 31.21 29.33 47.35 120.35 42% 49% 55% 89% 2023-06-21 30.20 26.88 44.90 119.90 40% 40% 52% 89% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-06-19 24.29 24.01 46.97 50.97 16% 8% 74% 77% 2023-06-20 24.18 24.63 50.59 54.59 15% 9% 88% 87% 2023-06-21 25.51 26.39 52.36 55.36 19% 13% 92% 88% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间利差 1Y 3Y 5Y 分位数1Y 3Y 5Y 2023-06-19 13.80 32.97 55.65 9% 35% 78% 2023-06-20 12.86 34.13 60.54 7% 43% 80% 2023-06-21 15.62 33.69 60.54 13% 36% 80% 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差、条款利差除AAA-外各评级债券均收窄、品种利差各评级债券均收窄。其中AA信用利差收窄0.30BP，AAA-品种利差收窄1.96BP，AA和AA-条款利差均收窄1.57BP；期限利差各评级债券均走阔，其中AA-和AA期限利差均走阔2.11BP；等级利差3Y期限收窄1.00BP，其余期限保持不变。与二级资本债相似之处：品种利差各评级债券均收窄、期限利差各评级债券均走阔。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列，下同 时间 利差 分位数 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%） AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ AA AA- 2023-06-19 15.05 12.76 22.76 -86.24