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金融债周数据:次级债品种利差收窄,存单发行规模放量

2023-04-15颜子琦、杨佩霖华安证券石***
金融债周数据:次级债品种利差收窄,存单发行规模放量

固定收益 固收周报 次级债品种利差收窄,存单发行规模放量 ——金融债周数据20230415 报告日期:2023-04-15 首席分析师:颜子琦 执业证书号:S0010522030002电话:13127532070 邮箱:yanzq@hazq.com联系人:杨佩霖 执业证书号:S0010122040030电话:17861391391 邮箱:yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差收窄,存单发行规模缩减——金融债周数据20230409》 2.《次级债品种利差收窄,存单发行规模缩减——金融债周数据20230402》 3.《次级债品种利差走阔,存单发行规模缩减——金融债周数据20230326》 主要观点: 银行次级债:信用利差、条款利差、等级利差各评级/等级债券均收窄供给节奏:本周主要银行发行二级资本债775亿元,发行银行永续债15亿元,2023年累计发行2556亿元。2023年累计发行银行二级资本债2456亿元,发行银行永续债100亿元,合计2556亿元。 利差走势:信用利差、条款利差、等级利差各评级/等级债券均收窄信用利差方面,二级资本债、永续债信用利差各评级债券均收窄。 品种利差方面,二级资本债品种利差除AA+外各评级均收窄、永续债品种利差各评级债券均收窄。 条款利差方面,二级资本债、永续债条款利差各评级债券均收窄。 期限利差方面,二级资本债期限利差各评级债券走势分化、永续债期限利差各评级债券均走阔。 等级利差方面,二级资本债等级利差各期限债券均收窄、永续债等级利差除5Y外各期限债券均收窄。 永续债除AA外各评级债券相对二级资本债溢价,本周银行次级债品种利差除AA外各评级均收窄。 二级成交:换手率持续走低,高低估值成交占比均下降。截至5月6日,大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%;5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:本周无不赎回。2023年共5只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债:券商债信用利差整体收窄,二级资本债、永续债条款利差均走阔 利差走势:券商债信用利差整体收窄,二级资本债、永续债条款利差均走阔 信用利差方面,本周证券公司债各评级信用利差整体收窄,AA+、AA 均收窄5.84BP。 期限利差方面,本周证券公司债各评级期限利差整体走阔,AA+、AA 均走阔5.21BP。 等级利差方面,本周证券公司债等级利差除5Y外各期限债券均收窄, 3Y、5Y分别处于100%、99%的历史高位。 条款利差方面,本周券商二级资本债条款利差约为49.79BP(对比券商 普通债,下同),相较上周走阔2.71BP;券商永续债条款利差约为72.90BP(对比券商普通债,下同),相较上周走阔6.48BP。 二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点。截至5月6日,5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降;租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct;租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:2023年以来,暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单:本周主要银行同业存单累计发行7041亿元,净融资1379 亿元 供给节奏:从量来看,本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行7041亿元,净融资1379亿元。 一级价格:截至4月14日,4月除国有银行平均发行利率较3月均有 所上升外,份制商业银行、城市商业银行、农商行平均发行利率较3月均有所下降。 期限结构:6个月、1年期存单发行占比边际上升。 利差走势:本周同业存单期限利差整体收窄,其中AAA、AAA-均收窄2.02BP;1Y等级利差相同4月10日保持一致(AA对比AAA); 2023年3月存单MLF溢价较2023年2月上行,存单信用利差较 2023年2月下行。 风险提示不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏:本周主要银行发行二级资本债775亿元,发行银行永续债15亿元,2023年累计发行2556亿元. .........................................................................................................................................................................5 1.2利差走势:信用利差、条款利差、等级利差各评级/等级债券均收窄5 1.3二级成交:换手率持续走低,成交价格稳定,高、低估值成交占比均下降9 1.4负面事件:年内累计5只不赎回,本周无不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势:券商债信用利差整体收窄,二级资本债、永续债条款利差均走阔12 2.2二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点 .......................................................................................................................................................................14 2.3负面事件:无新增不赎回案例17 3同业存单17 3.1供给节奏:本周主要银行同业存单累计发行7041亿元,净融资1379亿元17 3.2期限结构:6个月、1年期存单发行占比边际上升19 3.3利差走势:期限利差整体收窄,3月存单MLF溢价较2月上行,存单信用利差较2月下行19 4风险提示:20 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元)5 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元)5 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%)6 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%)6 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%)6 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)7 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)7 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%)7 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%)7 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%)8 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)8 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)8 图表13银行次级债品种利差(3Y,单位:BP,%)9 图表14银行债换手率情况(单位:%)9 图表15二级资本债成交情况(单位:亿元,%)10 图表16银行永续债成交情况(单位:亿元,%)10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差(3Y,单位:BP,%)13 图表19证券公司债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)13 图表20证券公司债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)13 图表21证券公司二级资本债条款利差(单位:BP)14 图表22证券公司永续债条款利差(单位:BP)14 图表23证券公司债换手率情况(单位:%)15 图表24租赁债换手率情况(单位:%)15 图表25证券公司债成交情况(单位:亿元,%)16 图表26保险公司债债成交情况(单位:亿元,%)16 图表27租赁债成交情况(单位:亿元,%)16 图表28租赁ABS成交情况(单位:亿元,%)17 图表29历史保险公司债未提前赎回情况17 图表30同业存单发行情况(单位:亿元)18 图表31同业存单偿还情况(单位:亿元)18 图表32同业存单净融资情况(单位:亿元)18 图表33同业存单平均发行利率(单位:%)19 图表34同业存单期限结构(单位:亿元、%)19 图表35同业存单期限利差(1Y~3M,单位:BP,%)19 图表36同业存单等级利差(1Y,单位:BP)20 图表37存单MLF溢价&存单信用利差(1Y,单位:BP)20 1银行次级债 1.1供给节奏:本周主要银行发行二级资本债775亿元,发行银行永续债15亿元,2023年累计发行2556亿元 截至2023年4月7日,本周主要银行发行银行二级资本债775亿元,发行银 行永续债15亿元。2023年累计发行银行二级资本债2456亿元,发行银行永续债 100亿元,合计2556亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元) 资料来源:Wind,华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元) 资料来源:Wind,华安证券研究所 1.2利差走势:信用利差、条款利差、等级利差各评级/等级债券均收窄 本周银行二级资本债信用利差(对比中债国开,下同),各评级债券均收窄。其中, AA收窄8.86BP。 品种利差方面(对比中债中短票,下同),除AA+外各评级均收窄。其中,AA+走阔1.76BP,AA收窄7.24BP。 条款利差方面(对比中债银行普通债,下同),各评级债券均收窄。其中,AA收窄6.39BP,AAA-收窄5.27BP。 期限利差方面(5Y对比3Y,下同),各评级债券走势分化。其中,AA+收窄6.12BP,AAA-走阔1.88BP。 等级利差方面(AA对比AAA-,下同),各期限债券均收窄。其中,5Y收窄5.12BP,1Y收窄4.37BP。 综上,本周信用利差、条款利差、等级利差各评级/等级债券均收窄;品种利差除AA+ 外各评级均收窄;期限利差各评级债券走势分化。 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列,下同 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率(AA)-中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-) 银行永续债方面,本周信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均收窄,其中AA、AA-信用利差均收窄8.25BP、品种利差均收窄6.63BP,AA+、AA、AA-条款利差均收窄5.78BP;期限利差各评级债券均走阔,其中AA、AA-位于100%的历史高位;等级利差除5Y外各期限债券均收窄,其中1Y收窄5.01BP。与二级资本债变动相似之处:信用利差、条款利差各评级债券均收窄。 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列,下同 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业