固定收益 固收周报 次级债品种利差收窄,存单发行规模缩减 ——金融债周数据20230225 报告日期:2023-02-25 首席分析师:颜子琦 执业证书号:S0010522030002电话:13127532070 邮箱:yanzq@hazq.com联系人:杨佩霖 执业证书号:S0010122040030电话:17861391391 邮箱:yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差整体走阔,存单发行保持稳定——金融债周数据20230219》 2.《次级债品种利差整体收窄,存单发行放量——金融债周数据20230213》 3.《次级债品种利差基本收窄,存单发行放量——金融债周数据20230205》 主要观点: 银行次级债:品种利差除AA-外均收窄;信用利差、条款利差、等级利差整体收窄 供给节奏:本周主要银行发行二级资本债5亿元,银行永续债10亿元,2023年累计发行75亿元。2023年累计发行银行二级资本债5亿元,发行银行永续债70亿元,合计75亿元。 利差走势:信用利差、条款利差、等级利差整体收窄;次级债品种利差除AA-外均收窄 信用利差方面,二级资本债、永续债信用利差整体收窄。 品种利差方面,二级资本债除AA-外各评级均收窄、永续债品种利差整体收窄。 条款利差方面,二级资本债、永续债条款利差整体收窄。 期限利差方面,二级资本债期限利差除AAA-外均收窄、永续债期限利差除AA-外各评级均收窄。 等级利差方面,二级资本债、永续债整体收窄。 永续债除AA+外各评级债券均相对二级资本债溢价,本周银行次级债品种利差除AA+外均收窄。 二级成交:换手率持续走低,高低估值成交占比均下降。截至5月6日,大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%;5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%,永续债高估值成交占比为0(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:本周无新增不赎回。2023年无二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债:券商债信用利差整体走阔,二级资本债条款利差走阔,永续债条款利差收窄 利差走势:券商债信用利差整体走阔,二级资本债条款利差走阔,永续债条款利差收窄 信用利差方面,本周证券公司债各评级信用利差整体走阔,其中AA走阔7.48BP。 期限利差方面,本周证券公司债各评级期限利差整体收窄,其中 AAA-、AA+、AA均收窄4.39BP。 等级利差方面,本周证券公司债等级利差除1Y不变外均走阔,其中 3Y、5Y均走阔3BP,均处于100%的历史高位。。 条款利差方面,本周券商二级资本债条款利差约为61.78BP(对比券商普通债,下同),相较上周走阔1.3BP;券商永续债条款利差约为79.91BP(对比券商普通债,下同),相较上周收窄6.67BP。 二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点。截至5月6日,5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降;租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct;租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct(后续底层数据暂未更新)。 负面事件:2022年以来,暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单:本周主要银行同业存单累计发行5429亿元,净融资-1302亿元 供给节奏:本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5429亿元,净融资-1302亿元。 一级价格:截至2月24日,2月国有银行、股份制商业银行、城市商 业银行平均发行利率较1月上升,农商行平均发行利率较1月下降。期限结构:3个月存单发行占比边际上升。 利差走势:本周同业存单期限利差整体收窄,其中AA-收窄7BP;1Y等级利差相较2月17日走阔1BP(AA对比AAA);2023年2月存单MLF溢价及存单信用利差均较2023年1月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏:本周主要银行发行二级资本债5亿元,银行永续债10亿元,2023年累计发行75亿元5 1.2利差走势:信用利差、条款利差、等级利差整体收窄;次级债品种利差除AA+外均收窄5 1.3二级成交:换手率持续走低,成交价格稳定,高、低估值成交占比均下降9 1.4负面事件:年内累计无不赎回,本周无新增不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势:券商债信用利差整体走阔,二级资本债条款利差走阔,永续债条款利差收窄12 2.2二级成交:券商、保险、租赁债成交价格稳定,租赁ABS高低估值成交占比均上行,券商债换手率重回高点 .......................................................................................................................................................................14 2.3负面事件:无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏:本周主要银行同业存单累计发行5429亿元,净融资-1601亿元17 3.2期限结构:3个月存单发行占比边际上升18 3.3利差走势:期限利差整体收窄,2月存单MLF溢价&存单信用利差较1月上行18 4风险提示:19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元)5 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元)5 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%)6 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%)6 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%)6 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)6 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)7 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%)7 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%)7 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%)8 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)8 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)8 图表13银行次级债品种利差(3Y,单位:BP,%)8 图表14银行债换手率情况(单位:%)9 图表15二级资本债成交情况(单位:亿元,%)9 图表16银行永续债成交情况(单位:亿元,%)10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差(3Y,单位:BP,%)12 图表19证券公司债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%)13 图表20证券公司债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%)13 图表21证券公司二级资本债条款利差(单位:BP)13 图表22证券公司永续债条款利差(单位:BP)14 图表23证券公司债换手率情况(单位:%)14 图表24租赁债换手率情况(单位:%)15 图表25证券公司债成交情况(单位:亿元,%)15 图表26保险公司债债成交情况(单位:亿元,%)15 图表27租赁债成交情况(单位:亿元,%)16 图表28租赁ABS成交情况(单位:亿元,%)16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况(单位:亿元)17 图表31同业存单偿还情况(单位:亿元)17 图表32同业存单净偿还情况(单位:亿元)18 图表33同业存单平均发行利率(单位:%)18 图表34同业存单期限结构(单位:亿元、%)18 图表35同业存单期限利差(1Y~3M,单位:BP,%)19 图表36同业存单等级利差(1Y,单位:BP)19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差(1Y,单位:BP)19 1银行次级债 1.1供给节奏:本周主要银行发行二级资本债5亿元,银行永续债10亿元,2023年累计发行75亿元 截至2023年2月24日,本月主要银行发行银行二级资本债5亿元,银行永续 债10亿元。2023年累计发行银行二级资本债5亿元,发行银行永续债70亿元,合 计75亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏(单位:亿元) 资料来源:Wind,华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏(单位:亿元) 资料来源:Wind,华安证券研究所 1.2利差走势:信用利差、条款利差、等级利差整体收窄;次级债品种利差除AA+外均收窄 本周银行二级资本债信用利差(对比中债国开,下同)整体收窄。其中,AA+收窄 4.99BP。 品种利差方面(对比中债中短票,下同),本周除AA-外各评级均收窄。其中,AAA- 收窄3.34BP,AA+收窄1.61BP。 条款利差方面(对比中债银行普通债,下同),各评级条款利差整体收窄。其中, AA-仍位于98%的高位。 期限利差方面(5Y对比3Y,下同),除AAA-外各评级期限利差均收窄。其中,AA- 收窄4.11BP,AA+收窄3.11BP。 等级利差方面(AA对比AAA-,下同),1Y、3Y、5Y均收窄。其中1Y收窄8.2BP,5Y收窄4.6BP,位于99%的历史高位。 综上,本周信用利差、条款利差、等级利差整体收窄;品种利差除AA-外各评级均收窄;期限利差除AAA-外各评级利差均收窄。 图表3二级资本债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列,下同 图表4二级资本债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率(AA)-中债商业银行二级资本债到期收益率(AAA-) 银行永续债方面,本周信用利差各评级整体收窄,其中AA-收窄9.52BP;品种利差整体收窄,其中AA-收窄7.14BP;条款利差整体收窄;期限利差除AA-外各评级均收窄;等级利差整体收窄,其中1Y收窄8.98BP。与二级资本债相似之处为:信用利差、条款利差、等级利差整体收窄。 图表8银行永续债信用利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率,历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列,下同 图表9银行永续债品种利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,品种利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债 中短期票据收益率 图表10银行永续债条款利差(3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,条款利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表11银行永续债期限利差(5Y~3Y,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,期限利差=中债商业银行无固定期限资本债5Y-中债商业银行无固定期限资本债3Y 图表12银行永续债等级利差(AA~AAA-,单位:BP,%) 资料来源:Wind,华安证券研究所,等级利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率(AA) -中债商业银行无固定期限资本债到期收益率(AAA-) 本周银行次级债品种利差(永续债-二级资本债)除AA+外各评级均收窄。其中AA- 收窄8.53BP,AA+走阔1.47BP。