金融债周数据：次级债信用利差收窄，存单发行利率上升

固定收益 固收周报 次级债信用利差收窄，存单发行利率上升 ——金融债周数据20221105 报告日期：2022-11-05 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《二级债利差整体走阔，存单发行规模缩减——金融债周数据20221029》 2.《次级债信用利差走势分化，存单发行规模放量——金融债周数据20221022》 3.《次级债信用利差收窄，存单发行规模扩增——金融债周数据20221015》 主要观点： 银行次级债：信用利差整体收窄，本周新增1只尚未披露公告的次级债供给节奏：本周主要银行二级资本债发行400亿元，未发行银行永续债，年内累计发行10715.75亿元。2022年累计发行银行二级资本债8023.75亿元、银行永续债2692亿元，合计10715.75亿元。 利差走势：信用利差整体收窄 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差整体收窄。 期限利差方面，二级资本债高评级利差走阔，低评级利差收窄；永续债期限利差整体走阔。 等级利差方面，二级资本债除1Y走阔外其余均收窄；永续债5Y等级利差不变，1Y、3Y均收窄。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）高等级走阔，低等级收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周新增1只尚未披露公告的次级债。2022年以来，共有 18只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差、期限利差收窄，二级资本债条款利差收窄，永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用、期限利差整体收窄 信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体收窄。期限利差方面，期限利差整体收窄。 等级利差方面，等级利差1Y走阔，3Y收窄，5Y收窄。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为44BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄1.50BP；券商永续债利差约为67BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔约7.06BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁 ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本 债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行2213亿元，净融资-1702亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行2213亿元，净融资-1702亿元。 一级价格：至11月4日，11月主要银行平均发行利率均较10月上升。 期限结构：1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差整体走阔；1Y等级利差相较10月28日收窄4BP（AA对比AAA）；10月存单MLF溢价和存单信用利差均较9月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债发行400亿元，未发行银行永续债，年内累计发行10715.75亿元5 1.2利差走势：信用利差整体收窄5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计18只不赎回，本周新增1只尚未披露公告的次级债10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差、期限利差收窄，二级资本债条款利差收窄，永续债条款利差走阔12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行2213亿元，净融资-1702亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际上升18 3.3利差走势：期限利差走阔，10月存单MLF溢价&存单信用利差较9月上行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18二级资本债、银行永续债未发布赎回/不赎回公告情况12 图表19证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表20证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表21证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表22证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表23证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表24证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表25租赁债换手率情况（单位：%）15 图表26证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表28租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表29租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表30历史保险公司债未提前赎回情况16 图表31同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表32同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表33同业存单净融资情况（单位：亿元）18 图表34同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表35同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表36同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表37同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表38存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行二级资本债发行400亿元，未发行银行永续债，年内累计发行10715.75亿元 截至2022年11月4日，本月主要银行发行银行二级资本债共400亿元，未发 行银行永续债，2022年累计发行银行二级资本债8023.75亿元、银行永续债2692 亿元，合计10715.75亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 1,600 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差整体收窄 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）整体收窄。其中，AAA-收窄 3.50BP，处于0%的历史低位；AA+收窄3.24BP，处于0%的历史低位。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），除AA收窄外，其余各评级品种利差均走阔。其中，AA收窄0.28BP，AAA-走阔1.45BP。本周品种利差均为负。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），本周各评级利差整体走阔，其中AA- 走阔3.56BP，AA走阔2.56BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），高评级利差走阔，低评级利差小幅收窄，整体位于55%-90%附近，其中AA-收窄1.04BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除1Y走阔外，3Y、5Y均收窄。其中，1Y走阔1.35BP，5Y收窄1.24BP。 综上，本周信用利差整体收窄；品种利差除AA收窄外均走阔；条款利差整体走阔；期限利差高评级利差走阔，低评级利差收窄；等级利差除1Y走阔外其余均收窄。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2022-10-31 9.19 11.85 9.85 40.85 0% 9% 14% 16% 2022-11-01 9.71 13.04 12.05 44.05 1% 11% 18% 18% 2022-11-02 9.72 12.65 12.66 44.66 1% 10% 19% 19% 2022-11-03 9.35 12.34 12.35 44.35 0% 9% 19% 19% 2022-11-04 9.49 12.40 12.41 44.41 0% 10% 19% 19% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 时间 利差 分位数 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 1Y 3Y 5Y 1Y 3 2022-10-31 16.97 25.62 25.24 1 2022-11-01 17.71 25.30 2 2022-11-02 18.05 2 2022-11-032022 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差整体收窄，且均处于0%的历史低位；品种利差除AAA-走阔外，其余各等级利差均收窄，其中AAA-走阔0.23BP，AA-收窄3.79BP；条款利差整体收窄，其中AAA-处于0%的历史低位；期限利差整体走阔；等级利差方面，5Y等级利差不变，1Y、3Y均收窄，其中3Y收窄3.02BP。与二级资本债相似之处为：信用利差整体收窄。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行无固定期限资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2021-08-16至今的时间序列，下同 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2022-10-31 1.84 -6.43 1.57 -128.43 0% 1% 25% 31% 2022