金融债周数据：次级债信用利差收窄，存单发行利率下降

固定收益 固收周报 次级债信用利差收窄，存单发行利率下降 ——金融债周数据20230107 报告日期：2023-01-07 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走阔，存单发行利率上升——金融债周数据20221231》 2.《次级债期限利差走阔，存单发行放量——金融债周数据20221224》3.《次级债品种利差收窄，存单发行利率上升——金融债周数据20221217》 主要观点： 银行次级债：信用利差、条款利差整体收窄，期限利差、等级利差整体走阔 供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2022年累计发行11913.55亿元。2022年累计发行银行二级资本债9107.55亿 元、银行永续债2806亿元，合计11913.55亿元。 利差走势：信用利差、条款利差整体收窄，期限利差、等级利差整体走阔 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差整体收窄。 品种利差方面，二级资本债AAA-、AA-走阔，AA+收窄，AA不变；永续债品种利差高评级收窄，低评级走阔。 条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差整体收窄。期限利差方面，二级资本债、永续债期限利差整体走阔。等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差整体走阔。 永续债相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差（永续债-二级资本债）除AA走阔外其余均收窄。 二级成交：换手率持续走低，高低估值成交占比均下降。截至5月6日，大行、股份行、城农商行换手率均不超过1.5%；5月二级资本债高估值成交占比约为4.4%，永续债高估值成交占比为0（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：本周新增1只不赎回。2022年共有23只二级资本债不赎回。2023年共有1只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差整体收窄，期限利差整体走阔，二级资本债和永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差整体收窄，期限利差整体走阔信用利差方面，本周证券公司债各评级信用利差整体收窄。期限利差方面，本周证券公司债各评级期限利差整体走阔。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差1Y收窄，3Y、5Y走阔。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为78BP（对比券商普 通债，下同），相较上周走阔0.66BP；券商永续债条款利差约为98BP （对比券商普通债，下同），相较上周走阔7.36BP。 二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成 交占比均上行，券商债换手率重回高点。截至5月6日，5月证券公司 债、保险公司债、租赁债5月高低估值成交占比均有所下降；租赁ABS5月高低估值成交占比均呈上升趋势。4月券商普通债、二级资本债、永续债换手率相较上月均增加约2pct；租赁债、租赁ABS较上月变动幅度均不超过1pct（后续底层数据暂未更新）。 负面事件：2022年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行1104亿元，净融资309亿元 供给节奏：本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行发行1104亿元，净融资309亿元。 一级价格：截至1月6日，1月主要银行平均发行利率较12月下降。期限结构：1年期存单发行占比边际下降。 利差走势：本周同业存单期限利差整体收窄，其中AA+收窄17.83BP；1Y等级利差相较12月30日收窄8BP（AA对比AAA）；12月存单MLF溢价和存单信用利差均较11月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债，2022年累计发行11913.55亿元.......................... 5 1.2利差走势：信用利差、条款利差整体收窄，期限利差、等级利差整体走阔5 1.3二级成交：换手率持续走低，成交价格稳定，高、低估值成交占比均下降8 1.4负面事件：年内累计1只不赎回，本周新增1只不赎回10 2券商/保险/租赁债12 2.1利差走势：券商债信用利差整体收窄，期限利差整体走阔，二级资本债和永续债条款利差走阔12 2.2二级成交：券商、保险、租赁债成交价格稳定，租赁ABS高低估值成交占比均上行，券商债换手率重回高点 .......................................................................................................................................................................14 2.3负面事件：无新增不赎回案例16 3同业存单17 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行累计发行1104亿元，净融资309亿元17 3.2期限结构：1年期存单发行占比边际下降18 3.3利差走势：期限利差整体收窄，12月存单MLF溢价&存单信用利差较11月上行18 4风险提示：19 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）6 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）7 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14银行债换手率情况（单位：%）9 图表15二级资本债成交情况（单位：亿元，%）9 图表16银行永续债成交情况（单位：亿元，%）10 图表17历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况10 图表18证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表19证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）13 图表20证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）13 图表21证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）13 图表22证券公司永续债条款利差（单位：BP）14 图表23证券公司债换手率情况（单位：%）14 图表24租赁债换手率情况（单位：%）15 图表25证券公司债成交情况（单位：亿元，%）15 图表26保险公司债债成交情况（单位：亿元，%）15 图表27租赁债成交情况（单位：亿元，%）16 图表28租赁ABS成交情况（单位：亿元，%）16 图表29历史保险公司债未提前赎回情况16 图表30同业存单发行情况（单位：亿元）17 图表31同业存单偿还情况（单位：亿元）17 图表32同业存单净偿还情况（单位：亿元）18 图表33同业存单平均发行利率（单位：%）18 图表34同业存单期限结构（单位：亿元、%）18 图表35同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）19 图表36同业存单等级利差（1Y，单位：BP）19 图表37存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）19 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行未发行二级资本债或银行永续债， 2022年累计发行11913.55亿元 截至2023年1月6日，本月主要银行未发行银行二级资本债或银行永续债。 2022年累计发行银行二级资本债9107.55亿元、银行永续债2806亿元，合计 11913.55亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：信用利差、条款利差整体收窄，期限利差、等级利差整体走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同）整体收窄。其中，AA+收窄 19.73BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），AAA-、AA-走阔，AA+收窄，AA不变。 其中，AA-走阔6.12BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级条款利差整体收窄。其中， AA+收窄5.62BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），各评级期限利差整体走阔。其中，AA、AA- 走阔11.61BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），各评级等级利差整体走阔。其中5Y走阔 11.08BP。 综上，本周信用利差、条款利差整体收窄；品种利差AAA-、AA-走阔，AA+收窄，AA不变；期限利差、等级利差整体走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-01-03 87.44 101.92 146.94 215.94 88% 89% 95% 98% 2023-01-04 82.66 97.90 146.92 215.92 82% 85% 95% 98% 2023-01-05 76.08 89.50 140.52 211.52 71% 76% 93% 97% 2023-01-06 71.02 82.19 130.22 203.22 65% 67% 86% 95% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 2023-01-03 2023-01-04 利差分位数 6.36 -1.160.86 5.30 0.544 AAA-AA+AAAA-AAA-AA -169.14 2023-01-054.10 2023-0 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-01-03 55.54 54.07 80.09 113.09 93% 93% 92% 91% 2023-01-04 53.52 51.81 81.83 114.83 91% 90% 93% 93% 2023-01-05 54.41 50.88 82.90 117.90 92% 88% 93% 95% 2023-01-06 54.23 48.45 74.48 111.48 92% 83% 90% 89% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数AA+AA AA- 2023-01-03 31.51 31.13 36.09 36.09 32% 20% 24% 20% 2023-01-04 34.50 34.20 39.16 39.16 48% 34% 40% 28% 2023-01-05 35.74 37.26 44.22 44.22 56% 50% 67% 53% 2023-01-06 31.74 37.75 47.70 47.70 33% 53% 80% 66% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来