CMBI Corp Day 外卖 ： Android 恢复和规范升级推动 ASP / GPM 上升

2024年6月27日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Q-Tech（1478香港） CMBICorpDay外卖：Android恢复和规范升级推动ASP/GPM 上升 我们于6月26日在CMBI技术公司日主持了Q-tech。主要收获包括：1）智能手机CCM：管理。 目标Price正在审查中上/下-现价4.15港元中国科技亚历克斯NG(852)39000881李汉青库存数据市值上限（港元mn)4,917.8平均3个月t/o（百万港元）16.052w高/低(港元)4.92/2.56已发行股份总数(mn)1185.0来源：FactSet股权结构他宁宁63.6%嘉实基金管理公司2.7%Ltd来源：港交所份额业绩 绝对相对 1个月12.8%17.4%3个月37.9%26.7% 6个月-1.4%-11.0% 来源：FactSet12个月的价格表现来源：FactSet相关报告： 1)第1季度出货量反弹；汽车和物联网是 下一个增长动力-2024年4月11日（链接） 2)1月出货量超过；关注高端智能手机在 1H24E-2024年2月8日的复苏（链接）3)预计下半年客户需求会更好；高端CCM将推动ASP/GPM上升-2023年8月8日（链接）4)1H23盈利警告；在下半年逐步复苏时维持买入-2023年7月19日（链接） 在Adroid恢复，更高的UTR和更好的产品组合的推动下，FY24E的GPM恢复是积极的；2）非智能手机CCM：由于华为和海外一级客户的订单获胜，汽车CCM的加速增长；3）FPM：由于超声波FPM的采用增加和ASP的增加，利润崩溃在轨道上。总体而言，我们预计高端Adroid恢复和规格升级将在FY24E提高ASP/收益。FY24/25E市盈率为11.9倍/8.7倍，我们认为该股仍然具有吸引力（而8年期市盈率为18倍。avg)。在审查TP的情况下保持买入。 智能手机CCM：由于Android恢复，高端规格升级和不断上升的UTR/ASP，GPM恢 复步入正轨。管理。重申了他们对1）智能手机CCM出货量同比增长5%的指导，2）高端CCM（3200万辆及以上）CCM销售组合将在2024年达到45%+，这主要是由Adroid复苏和高端规格升级推动的（例如。Procedre潜望镜和OIS)。此外，管理层。由于UTR的改善，GPM恢复是积极的（FY24E的70-80%，而上半年60-70%），ASP上涨（同比增长中个位数）和更好的产品组合。至于AI智能手机，管理层。相信这将刺激智能手机的更换周期，但供应链需要时间来接受光学升级的新技术，例如3D照片拍摄，图像校正和辨别以及多光谱相机。 非智能手机CCM：加速增长，销售组合将达到12％ FY24E。管理。由于华为和海外一级客户的订单，预计汽车CCM将在FY24E加速增长，销售组合将达到6-7％（在FY23为1.2％）。此外，由于订单赢得和容量增加，物联网CCM仍保持快速增长。总体而言，管理指导的非智能手机销售组合在FY24E达到12％，而在FY23达到7-8％。 FPM：超声波指纹是亮点；目标是在FY24E实现盈利。Q-tech的超声波FPM发货于4 月开始，管理层预计在包括Vivo和OPPO在内的主要客户订单的推动下，下半年的出货量将达到1kk/月。管理层预计，由于ASP上涨了100％以上，鼓励ASP可能会推动FPM部门实现盈利。总体而言，管理层预计未来将稳定销售组合7-8％，FPM应用程序将略有升级。 2016财年盈利复苏步入正轨；维持买入。我们预计高端Android的恢复和规格升级将推动 FY24E的ASP/收益上升，非智能手机CCM/超声波FPM细分市场将在FY24/25E继续加速增长。交易于11.9倍/8.7倍FY24/25EP/E，我们认为该股具有吸引力。维持买入。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E收入（百万元） 13,759 12,531 14,794 15,840 16,823 同比增长（%） (26.3) (8.9) 18.1 7.1 6.2 净利润（百万元） 170.2 83.5 385.6 523.6 588.8 每股收益（报告）（人民币美分) 14.50 6.90 32.55 44.20 49.71 同比增长(%) (80.2) (52.4) 371.8 35.8 12.5 共识每股收益（人民币） 0.15 0.12 0.28 0.41 0.38 市盈率（x） 26.6 55.9 11.9 8.7 7.8 P/B(x) 1.0 0.9 0.9 0.8 0.8 收率(%) 0.0 0.0 1.7 2.3 2.6 净资产收益率(%) 3.6 1.7 7.7 9.8 10.2 净资产负债率（%） 26.6 26.0 15.1 12.8 (1.2) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益预测 图1：损益预测 百万元人民币 FY21 FY22 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E 收入 18,663 13,759 12,531 6,789 8,005 14,794 15,840 ...YoY 7.3% -26.3% -8.9% 24.0% 13.5% 18.1% 7.1% 销售成本 -16,901 -13,218 -12,022 -6,355 -7,480 -13,835 -14,656 毛利润 1,762 541 509 434 525 959 1,184 GPM(%) 9.4% 3.9% 4.1% 6.4% 6.6% 6.5% 7.5% ...YoY -0.5% -69.3% -6.0% 130.7% 63.7% 88.5% 23.4% SG&A -184 -156 -169 -68 -80 -148 -158 ...%的rev -1.0% -1.1% -1.3% -1.0% -1.0% -1.0% -1.0% R&D -642 -470 -436 -204 -240 -444 -515 ...%的rev -3.4% -3.4% -3.5% -3.0% -3.0% -3.0% -3.3% 营业利润 1,039 204 289 224 277 500 622 OPM(%) 5.6% 1.5% 2.3% 3.3% 3.5% 3.4% 3.9% ...YoY -0.7% -80.4% 42.0% 117.9% 48.4% 73.1% 24.2% 联营公司的利润。 (52) (37) (50) 10 20 30 30 净利润 863 170 84 166 220 386 524 NPM(%) 4.6% 1.2% 0.7% 2.4% 2.7% 2.6% 3.3% ...YoY 2.7% -80.3% -50.9% 663.1% 255.8% 361.6% 35.8% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：收入明细 百万元人民币 FY20 FY21 FY22 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E CCM收入 15,202 16,875 12,561 11,562 6,276 7,403 13,679 14,761 ...YoY 47% 11% -26% -8% 26% 5% 18% 8% 装运（mn） 392 479 424 374 187 217 404 421 ...YoY -3% 22% -12% -12% 11% 6% 8% 4% ASP（人民币） 38.7 35.2 29.6 30.9 33.5 34.2 33.9 35.0 ...YoY 52% -9% -16% 4% 14% -1% 9% 3% FPM收入 2,101 1,675 1,064 781 424 510 934 897 ...YoY -24% -20% -37% -27% 7% -31% 20% -4% 装运（mn） 92 115 112 110 52 62 114 116 ...YoY -10% 25% -3% -1% 2% 2% 3% 2% ASP（人民币） 22.8 14.6 9.5 7.1 8.2 8.2 8.2 7.7 ...YoY -16% -36% -35% -26% 5% 17% 16% -6% Others 97 112 134 188 90 92 182 (6,331) ...YoY 91% 16% 19% 40% 0% -113% -3% -3577% Total 17,400 18,663 13,759 12,531 6,789 8,005 14,794 15,840 ...YoY 32% 7% -26% -9% 24% 2% 18% 7% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 在审查TP的情况下维持买入 从长远来看，我们对非手机CCM（包括汽车和物联网）保持乐观，以推动收益增长。即将到来的催化剂包括出货量恢复，产品发布和非智能手机CCM订单获胜。 图3：12M前向P/E波段 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：12M前向P/B波段 资料来源：公司数据，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 18,663 13,759 12,531 14,794 15,840 16,823 销货成本 (16,901) (13,218) (12,022) (13,835) (14,656) (15,607) 毛利润 1,762 541 509 959 1,184 1,216 营业费用 (723) (338) (220) (459) (562) (365) 销售费用 (23) (14) (20) (22) (24) (25) 管理费用 (161) (142) (149) (126) (135) (135) 研发费用 (642) (470) (436) (444) (515) (336) Others 104 288 385 133 111 131 营业利润 1,039 204 289 500 622 851 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 (52) (37) (50) 30 30 30 Others (30) (60) (171) (87) (50) (205) 税前利润 957 107 68 443 602 677 所得税 (94) 63 15 (58) (78) (88) 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 863 170 84 386 524 589 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 9,315 8,594 11,107 10,270 10,900 12,363 现金及等价物 1,743 1,349 2,893 1,588 1,847 2,847 应收账款 4,446 3,436 4,201 4,816 4,838 5,415 Inventories 2,258 1,184 1,778 1,631 1,980 1,866 ST银行存款 811 919 1,302 1,302 1,302 1,302 其他流动资产 57 1,705 933 933 933 933 非流动资产 3,733 3,691 3,836 3,852 3,860 3,852 PP&E 3,144 3,140 2,845 2,861 2,869 2,861 无形资产 20 26 23 23 23 23 其他非流动资产 569 525 968 968 968 968 总资产 13,048 12,285 14,943 14,123 14,760 16,215 流动负债 8,079 7,249 9,666 8,538 8,75