信用周记（6月第3周）：西安：西北重镇的债务观测

西安：西北重镇的债务观测 固定收益 固收周报 ——信用周记（6月第3周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-06-18 西安债务压力怎么看？ 债务分布：西安市债务压力主要集中在八大开发区。西安市下辖八大国家级开发区，2021年八大开发区累计实现GDP规模5658亿元，占全市比重约为52.6%，是当前西安市经济发展的重要增长极。财力方面，2022年西安高新区一般公共预算收入录得138亿元，位列各开发区之首，超过50亿元的开发区还包括西咸新区与西安经开区。债务率方面，高新区、经开区与航天基地债务率相对较低，曲江新区与浐灞生态区相对较高。 债务结构：非标融资比重较高，警惕债务接续压力。2022年西安市城投有息债务总计11343亿元，贷款/债券/非标的比重分别为52%/17%/32%，非标比重较高，推升了西安市的综合融资成本，有息债务平均融资成本经测算约为5.36%，在样本观测地市中位列第2。近年来对非标融资监管的加强也给西安市带来一定债务接续的压力。2022年以来西安市定融产品发行明显增加，同时西安市的部分区县或园区内多家城投平台出现非标债务的违约或展期舆情，其中部分违约事件涉及发债城投。 债务化解：加强平台公司治理，防范债务风险传导。在化解债务压力方面，西安市持续提高隐性债务化解的力度，严格落实政府举债融资负面清单，2023年预算报告中则明确提出要加强融资平台公司治理，防范平台债务风险向政府传导。从化债能力来看，西安市金融资源相对丰富，2021年末存贷款余额分别为28059亿元与29124亿元，在样本地市中分列第8与 第9位，有足够的金融体量支撑区域进行债务接续与债务化解。 投资建议 近期由于负面事件的出现，市场对于陕西省关注度持续提升。从区域经济财力表现来看，西安市作为西北重镇，其经济发展势头良好，区域内存在一定分化，尾部区县与园区确实存在边际转弱，头部地区仍具发展潜力。 后续来看，西安市当前债务接续的难度有所提升，但从金融支持的角度来看，近期市场关注度较高的山东省部分地市已经迎来金融机构的支持，因此对于西安而言，当前仍可以且有理由进一步期待地方金融资源的腾挪以及全国性金融资源的支持，对缓解区域债务压力带来的帮助。 风险提示：信用债违约风险。 正文目录 1西安：西北重镇的债务观测4 2西安地区基本面梳理4 3西安地区城投表现如何？8 4西安债务压力怎么看？11 4.1债务分布：西安市债务压力主要集中在八大开发区11 4.2债务结构：非标融资比重较高，警惕债务接续压力13 4.3债务化解：加强平台公司治理，防范债务风险传导14 5风险提示16 图表目录 图表1陕西省各市2022年GDP规模及增速（单位：亿元，%）4 图表2西安市GDP增速走势（单位：%）5 图表3西安各区县2022年GDP规模及增速（单位：亿元，%）5 图表4陕西省各市2022年一般公共预算收入规模及增速（单位：亿元，%）6 图表5西安各区县2022年一般公共预算收入规模及增速（单位：亿元，%）6 图表6陕西省各市2022年政府债务率（单位：%）7 图表7西安各区县2022年政府债务率（单位：%）7 图表8西安市发债城投名单（部分）（单位：亿元）8 图表9陕西省各市2020至2022年城投债发行融资情况（单位：亿元）9 图表10西安各区县/园区2020至2022年城投债发行融资情况（单位：亿元）9 图表11西安各区县2020至2022年城投债利差走势（单位：BP）10 图表12西安各园区2020至2022年城投债利差走势（单位：BP）10 图表13西安市各开发区2021年GDP规模（单位：亿元）11 图表14西安市各开发区2021至2022年财力&政府债务（单位：亿元）12 图表15西安市《关于推进开发区高质量发展的指导意见》12 图表16主要地市城投有息债务结构及融资成本（单位：亿元）13 图表17陕西省2020至2023年定融产品记录（单位：只）14 图表18西安市历年预算执行情况报告中的化债表述14 图表19陕西省《关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见》15 图表20主要地市2020至2021年存贷款规模（单位：亿元）16 1西安：西北重镇的债务观测 陕西省，位于我国西北部，东邻山西、河南，西连宁夏、甘肃，南抵四川、重庆、湖北，北接内蒙古。2022年陕西省GDP总量约3.3万亿元，同比增长4.3%，经济体量与经济增速分别位列全国第14位与第6位，处于全国中上游水平；财政方面，2022年陕西省一般公共预算收入3312亿元，同比增长19.3%，收入体量位列全国第13，略高于GDP排名，收入增速位列第3，财力表现处于中上游水平。城投债方面，2022年陕西省城投债净融资347亿元，位列第14位，较2021年同比减少约114亿元，降幅为25%，在主要省份（净融资规模大于500亿元）中降幅处于较低水平。 近段时间，市场对于陕西省关注度持续提升，主要原因在于其省会西安下辖地区出现负面舆情事件，引起投资者担心。因此，本周我们将围绕西安地区展开讨论，重点分析西安市债务分布与债务结构，并对债务风险进行展望。 2西安地区基本面梳理 经济方面，西安市是陕西省省会、副省级城市，是中国西北部最大的中心城市，是省内第一大经济体。具体来看，陕西省下辖10个地级市，西安市经济体量远超其他地市，2022年GDP规模为11487亿元，位列省内第一，领先第二名榆林市（6544亿元）接近一倍，占陕西省全省GDP规模（32773亿元）的35.0%。按不变价格计算，西安市GDP规模同比增速4.4%，位列省内第3。 图表1陕西省各市2022年GDP规模及增速（单位：亿元，%） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 GDP(亿元)GDP增速(%) 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 0 西安市榆林市咸阳市宝鸡市延安市渭南市汉中市安康市商洛市铜川市 -2.0 资料来源：Wind，各地政府官网，华安证券研究所 纵向来看，西安市GDP规模近五年来保持稳中有进，GDP增速在2018年时达到近五年来峰值，为8.2%。2021年西安全市GDP增速有所回落，为4.1%。随后2022年GDP增速回暖，涨至4.4%。 图表2西安市GDP增速走势（单位：%） 陕西省西安市 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，华安证券研究所 区县方面，西安市全市下辖11个区（新城区、碑林区、莲湖区、灞桥区、未央区、雁塔区、阎良区、临潼区、长安区、高陵区、鄠邑区）、2个县（蓝田县、周至县）。其中，雁塔区（3006亿元）、未央区（1564亿元）、长安区（1418亿元）、碑林区（1113亿元）2022年GDP规模均在1000亿元以上，分列全市1-4名，除碑林区外增速均为市内前列。而高陵区（389亿元）、鄠邑区（341亿元）、阎良区（289亿元）、临潼区（267亿元）、周至县（161亿元）、蓝田县（157亿元）2022年GDP规模较低，均在400亿元以下，分列全市8-13名，其中鄠邑区2022年GDP增速较为明显，同比增长20.8%，位居西安市全市第1。 图表3西安各区县2022年GDP规模及增速（单位：亿元，%） 3,500 GDP(亿元)GDP增速(%) 23.0 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 18.0 13.0 8.0 3.0 0 雁塔区未央区长安区碑林区莲湖区新城区灞桥区高陵区鄠邑区阎良区临潼区周至县蓝田县 -2.0 资料来源：Wind，各地政府官网，华安证券研究所 财政方面，西安市财力体量位于省内前列，自给率全省第2，财力增长势头较好。 具体来看，西安市2022年一般公共预算收入834亿元，位列省内第2位，仅次于榆林市 （927亿元），自给率为53.0%，省内排名第2，对上级补助的依赖程度较低。 分区县来看，雁塔区一般公共预算收入41亿元，位居全市第1。一般财政自给率为92.7%，全市排名第2。碑林区一般公共预算收入39亿元，位居全市第2。一般财政自给率为125.6%，全市排名第1。高陵区（43.6%）、长安区（38.4%）、临潼区（22.7%）、鄠邑区（22.5%）、蓝田县（10.8%）、周至县（5.7%）一般财政自给率均低于50%，分列全市第8-14名。其中长安区一般公共预算支出为61亿元，蓝田县一般公共预算支出 为50亿元，周至县一般公共预算支出为51亿元，位居全省前三。 图表4陕西省各市2022年一般公共预算收入规模及增速（单位：亿元，%） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 一般公共预算收入同比增速自给率 榆林市西安市延安市咸阳市渭南市宝鸡市汉中市安康市商洛市铜川市 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，各地政府官网，华安证券研究所。注：相关增速计算均以实际值为准，暂不考虑可比口径等因素。 图表5西安各区县2022年一般公共预算收入规模及增速（单位：亿元，%） 一般公共预算收入同比增速自给率 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 雁塔区碑林区莲湖区未央区阎良区长安区灞桥区新城区高陵区临潼区 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Wind，各地政府官网，华安证券研究所。注：相关增速计算均以实际值为准，暂不考虑可比口径等因素。 债务方面，西安市债务体量显著高于省内其他地市，2022年末政府债务余额3231 亿元，同比增长12.2%，增速位列全省第7。债务率方面，我们以各地一般公共预算收入与地方政府债务余额来测算债务率，结果显示西安市2022年政府债务率435%，位列省内第6，同比增长57个百分点，位列省内第8，整体债务管控相对较好。 分区县来看，债务体量方面，灞桥区、未央区与莲湖区2022年末政府债务余额超过 50亿元，位列市内1-3位，而从债务规模增速来看，鄠邑区、雁塔区债务增速均超过 40%，蓝田县与阎良区亦在20%以上，均高于全市整体水平。债务率方面，灞桥区2022年债务率超过500%，录得501%，为市内最高，债务压力相对较重，周至县（429%）与鄠邑区（419%）同样超过400%。 图表6陕西省各市2022年政府债务率（单位：%） 20222021增减（右） 1800% 1600% 1400% 1200% 1000% 800% 600% 400% 200% 0% 安康市商洛市汉中市铜川市渭南市西安市宝鸡市咸阳市延安市榆林市 260.0% 220.0% 180.0% 140.0% 100.0% 60.0% 20.0% -20.0% -60.0% 资料来源：Wind，各地政府官网，华安证券研究所。注：此处债务率测算为地方政府债务余额/一般公共预算收入。 图表7西安各区县2022年政府债务率（单位：%） 20222021增减（右） 600%150.0% 500% 100.0% 400% 300% 200% 100% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% -150.0% 0% 灞桥区周至县鄠邑区临潼区蓝田县未央区莲湖区高陵区长安区阎良区碑林区新城区雁塔区 -200.0% 资料来源：Wind，各地政府官网，华安证券研究所。注：此处债务率测算为地方政府债务余额/