利率周记（6月第3周）：今年个券博弈的五个新规律

2025-06-17 颜子琦,洪子彦华安证券华仔

债市震荡+重交易特征：今年以来债市交易性增强，资本利得占综合收益比例提升，投资者更关注个券利差变化。
个券利差新特征：除传统新老券利差规律外，今年出现五个新变化：
1. 资金面相关性：资金紧时活跃券更占优，如一季度次活跃券与活跃券利差拉升。
2. 活跃券博弈时点提前：市场提前预期活跃券切换，新券利率先下行。
3. 次活跃券上涨空间：活跃券切换时，次活跃券因资金流入和空头平仓可能下行。
4. 利差压缩：次活跃券与新券利差在短期下行后可能压缩。
5. 空头回补机会：次活跃券空头存量高位时可能存在回补动力。
研究结论：投资者可结合债券借贷量变化，把握活跃券、次活跃券及新券的交易机会。
关键数据：以30年期国债为例，次活跃券230023与活跃券2400006利差在2-3月从4-5bp升至8-9bp。
风险提示：流动性风险，数据统计误差。