2023年5月美国CPI数据点评：通胀回落广度走阔

通胀回落广度走阔 ——2023年5月美国CPI数据点评 5月美国CPI通胀4.0%（预期4.1%），较前值回落0.9pct；核心CPI 通胀5.3%（预期5.2%），较前值回落0.2pct。 年初至今，非核心通胀是美国CPI通胀持续回落的主要驱动，特别是能源和食品分项。美国CPI通胀1-4月累计回落了1.5pct，能源、食品分别贡献了1.0pct、0.4pct；5月进一步回落0.9pct，能源、食品分别0.6pct、0.1pct。 美国通胀加速回落，且广度走阔，指向美国需求继续冷却。含新车和家具在内的多个商品分项价格止涨或转跌，另有娱乐、教育与医疗两个服务分项价格环比转跌。 一、能源食品：能源通胀跌幅走阔 原油、天然气价格双双下跌，叠加去年同期基数走高，能源通胀跌幅大幅走阔至11.7%，对CPI通胀拖累走阔至1.0pct。高利率和全球需求走弱持续冲击能源价格，5月汽油价格较4月下跌5.6%，天然气价格下跌2.6%。 蛋类和牛奶价格持续下行，叠加去年同期基数走高，食品通胀进一步下行至6.7%，对CPI通胀拉动收窄至0.9pct。蛋类正持续回吐禽流感时期的巨大涨幅，需求萎缩带来的全球乳制品价格下行则持续冲击牛奶价格。值得注意的是，户外餐饮分项同比（8.3%）、环比（0.5%）增速均在高位，指向服务业通胀仍有韧性。 二、核心商品：价格回落广度走阔 二手车价格连续第二个月大涨，新车、家具价格则连续第二个月下跌，5月核心商品价格在前者主导下较4月大幅上行0.6%，同比增速则在高基数压制下稳定于2.0%。 4-5月二手车价格的快速上行本质上是技术性反弹。二手车价格三个季度累计下跌12.6%，存在技术性反弹的基础。前瞻指标曼海姆二手车指数指向二手车价格已经重回下跌，技术性反弹也将告一段落。 新车、家具价格连月下行则指向商品价格回落的广度开始走阔，从前期的二手车单边下跌演变为了当前的多个主要分项下跌。新车/家具/教育与通讯价格较上月下跌0.1%/0.4%/0.2%，另有机动车配件和娱乐两个分项环比增速归零。 三、核心服务：稳定回落 核心服务通胀连续三个月回落，同比增速6.6%，环比增速0.4%。结构上既在反映“韧性仍存”，又在反映“需求转弱”。废物处理和医疗护理两个分项环比增速均超0.5%，二者均属劳动密集型行业，反映了劳动力市场对服务通胀的韧性支撑；与此同时，娱乐、教育与医疗两个分项环比增速转负，指向服务业需求亦开始转弱。 一季度房贷利率阶段性下行，房价与房租出现阶段性反弹，房租通胀韧性仍足。房租CPI通胀8.1%，连续第二个月回落；环比增速0.5%与上月持平。现阶段房贷利率已再度走高，后续房租通胀料将软化。 四、影响及前瞻：加息周期见顶 美国CPI通胀继续快速回落，意味着美联储此轮加息周期或已于5月见顶，并可能在下半年择机开启降息。当前美国CPI通胀下行的斜率比此前上行要更为陡峭，正快速向3%收敛，美国实际利率也将相应快速上行。 前瞻地看，随着经济动能进一步转弱，通胀下行的广度将继续走阔。预计美国CPI通胀将于年中下行至4.0%以下，年底下行至3.0%以下。但值得注意的是，美国核心CPI通胀同比仍处于5.3%的高位。根据美联储前主席伯南克于5月末最新发布的研报，若美国劳动力市场维持紧张，薪资增速可能支撑美国CPI通胀长期位于2.5%以上。如此一来，未来美国利率中枢可能持续高于疫前。 五、市场表现：收益率上行，流动性平衡 美股三大指数全线收涨。标普500指数上涨0.69%，纳斯达克指数上涨0.83%，道琼斯指数上涨0.43%。美国国债收益率全面上涨。2年期上涨9.8bp，5年期上涨10.4bp，10年期上涨8.6bp，30年期上涨4.8bp。国债收益率曲线倒挂小幅加剧，2s10s曲线陡峭1.0bp，5s30s曲线陡峭5.4bp。美元指数小幅下行，从103.654下行至收盘时的103.304。美元兑换离岸人民币从7.1544上浮至收盘时的7.1743。 美元流动性平衡偏松，隔夜交投价格仍高企。根据6月14日银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.26%，1W5.26%，1M5.63%，3M5.67。 （评论员：谭卓王天程李芸陈诚） 附录 图1：能源通胀跌幅走阔 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：服务通胀环比动能韧性仍存 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：汽油、天然气价格双双下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：新车和家具价格连续第二个月下行 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：公寓租金连续第二个月反弹 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：户外餐饮价格仍在快速上涨 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图6：服务通胀环比动能结构分化 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：工资-价格螺旋剪刀差收窄 资料来源：Macrobond、招商银行研究院