2023年4月中国物价数据点评：物价下行广度走阔

物价下行广度走阔 ——2023年4月中国物价数据点评 4月物价数据显著低于市场预期，结构亦趋弱，表明居民企业需求仍弱。CPI同比增速0.1%（市场预期0.4%），较前值下行0.6pct。环比增速-0.1%，连续第三个月为负；核心CPI同比增速0.7%，持平前值。环比增速0.1%，较前值上行0.1pct。 CPI通胀显著下行且濒临转负，新涨价因素负增长，年内物价水平实质性下行。结构上看，食品通胀收缩主要由于输入性因素，非食品通胀下行则主要由于内需疲弱。物价疲弱在范围上边际走阔。3月CPI走弱主要受汽车价格战影响，代表内需的核心CPI环比增速处于季节性上沿；而4月多个分项显著弱于季节性水平，仅旅游价格出现上行。 PPI同比已连续7个月为负且跌幅持续走阔。本轮PPI通缩始于海外、源于上游，并在内需（尤其是地产投资）走弱影响下持续发酵，持续拖累工业企业利润。主要大宗商品价格均在输入性因素、地产疲弱和季节变化影响下持续下行，近两月上中下游PPI均已经陷入通缩。 一、CPI通胀：新涨价因素转负 4月CPI通胀新涨价因素转负，指向今年以来物价已实质性下行，这是该数据自2017年有统计以来首次于4月转负。 食品CPI同比增速跌至0.4%。去年二季度疫情带来供应链紧张，同时俄乌冲突推高国际粮油价格，二者共振拉低了本月食品分项的CPI通胀读数。季节性偏弱、猪周期和海外输入共同导致食品CPI环比回落1.0%。猪肉价格跌幅收窄，能繁母猪头数下行指向产能已在去化，预计猪价将于年中企稳回升。 服务偏强、商品偏弱，非食品CPI同比增速下行至0.1%。商品消费需求萎缩拖累商品通胀，但疫后报复性出行叠加疫情期间产能去化共同支撑旅游通胀。非食品CPI环比上行0.1%。衣着、家用器具和交通工具价格均较上月下跌且跌幅远强于季节性。交通工具用燃料价格亦在下跌，与国际油价逆向而行。 二、PPI通胀：上中下游均陷入通缩 本轮PPI通缩始于海外、源于上游，并在内需（尤其是地产投资）走弱影响下持续发酵。4月PPI同比增速-3.6%（市场预期-3.3%），较前值下行1.1pct。环比增速-0.5%，较前值回落0.5pct。 继上中下游PPI同比全面转负后，本月上中下游PPI环比亦全面转负。下游跌幅较窄，中游次之，上游跌幅最大。生产资料PPI同比增速 -4.7%，环比增速-0.6%。 食品和耐用消费品价格下跌拖累生活资料分项，与CPI数据中食品、核心商品项价格疲弱相互印证。生活资料PPI同比增速0.4%，较前值下行0.5pct。环比增速-0.3%，较前值下行0.3pct。 输入性因素、地产疲弱和季节变化对多项大宗商品价格构成冲击。煤炭价格在季节变化影响下大幅下跌，黑色金属价格则在地产开工持续疲弱影响下大幅下跌，天然气价格和铜价亦在美联储加息影响下回落。尽管原油价格在OPEC+减产影响下阶段性上行，且铝价持续受到产能限制支撑，但未能改变PPI同比跌幅走阔的大势。 值得注意的是，PPI持续通缩已在深度拖累工业企业利润，工业企业利润累计同比增速和PPI同比增速正同步快速走阔。 三、前瞻：PPI通缩或持续全年 尽管生猪产能持续去化指向猪价即将企稳回升，但报复性出行对服务，尤其是旅游价格的提振或于6月起快速走弱。如若弱内需格局持续，商品价格持续疲弱，年中CPI通胀存在读数转负风险。 PPI同比通缩大概率全年持续，但下半年跌幅将逐步收窄。去年下半年PPI基数走低，且美联储态度转鸽将对全球大宗商品价格构成利好。 （作者：谭卓王天程） 附录 图1：CPI通胀新涨价因素转负 CPI同比：翘尾与新涨价 翘尾新涨价CPI同比 图2：猪价跌幅收窄 能繁母猪头数与猪价（含预测值） 生猪存栏:能繁母猪平均批发价:猪肉:月:平均值 0.1 660 550 4 340 / 2元 6,000 19.54 5,000 4,000 万 % 公30 1斤 020 -110 -2 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 -30 3,000头 2,000 1,000 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 0 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：猪肉、鲜菜价格持续下行 资料来源：Wind、招商银行研究院 资料来源：Wind、招商银行研究院 图4：核心CPI环比符合季节性 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图5：旅游上行，燃料拖累 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图7：PPI上中下游全面通缩 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图9：黑色、有色环比转跌 资料来源：Wind、招商银行研究院 图6：PPI通胀超预期下跌 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图8：主要上游分项同比跌幅走阔 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图10：PPI通缩持续冲击工业企业利润 资料来源：Macrobond、招商银行研究院