美国5月CPI同比增长2.4%，预期2.4%，前值为2.3%；5月CPI环比增长0.1%，上月增长0.2%。5月核心CPI同比增长2.8%，预期2.9%，前值为2.8%；核心CPI环比增长0.1%，预期0.2%，上月0.2%。核心通胀略低于预期，但仍有韧性，商品通胀略微上行，关税风险仍存。长期的通胀预期仍较为稳定，但短期通胀预期继续走高。5月5年期的未来5年远期通胀预期从4月的2.13%微增到2.24%；5年期盈亏平衡通胀率从2.35%略微上升到2.38%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期5月再次小幅上升，5月的密歇根大学通胀预期为6.6%，4月为6.5%。结构上，核心商品通胀5月小幅上升，环比增速较上月下降，考虑到未来关税的可能影响，商品通胀或继续走高。主要分项中，医疗护理商品通胀环比有加速，其他分项并没有明显通胀加速的表现。核心商品中二手车的通胀同比持续正增长，但是环比增速继续负增长。服装环比负增长0.4%,上月负增长0.2%，同比负增长0.9%，上月负增长0.7%；医疗护理商品的通胀同比增长0.3%,上月增长1%，环比增长0.6%，上月增长0.4%。核心服务通胀仍有韧性，同比继续持平，环比略微回落。核心服务通胀5月环比为0.2%，上月0.3%，同比3.6%，持平上月。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务一半左右，核心服务是核心CPI是否能继续下行的关键所在。核心商品通胀5月小幅上升，环比增速较上月下降，同比增长0.3%，上月增长0.1%。核心商品中二手车的通胀同比持续正增长，但是环比增速继续负增长，环比负增长0.5%，上月环比负增长0.5%，同比增长1.8%，上月1.5%。新交通工具同比增长0.4%，上月增长0.3%，环比负增长0.3%，上月增长为0%。服装环比负增长0.4%,上月负增长0.2%，同比负增长0.9%，上月负增长0.7%；医疗护理商品的通胀同比增长0.3%,上月增长1%，环比增长0.6%，上月增长0.4%。总体而言，核心服务通胀仍有韧性。核心服务通胀中居所通胀环比持平上月，同比增速小幅下降，5月环比增长0.3%，上月0.3%；同比增长3.9%，上月4%1。医疗护理服务环比增长0.2%，上月增长0.5%，同比增长3%，上月3.1%。运输服务环比负增长0.2%，上月增长0.1%，同比增长2.8%，上月2.5%。CPI剔除食品、居所、能源和二手车5月同比增长1.8%，持平上月。从CPI剔除食品、居所、能源和二手车等特殊分项的统计对比来看也可以比较清楚地看到通胀剔除这些分项后的通胀已经较低。CPI不含食品和居所的同比5月增长1.2%，上月增长1%。我们认为虽然CPI通胀的数据仍较低，但是核心CPI通胀同比没有回落,同时关税的通胀风险仍存，美联储的“观望”态度或还会持续一段时间。结合5月就业市场的数据来看，就业市场仍稳健，美联储可能需要看到就业市场更多实际冷却的证据才会再次开启降息。市场对美联储2025年再次降息时点的预期在CPI通胀数据公布前后的变化不大，9月降息的概率略微提升。数据公布前，市场预期美联储2025年9月降息的概率60%，10月降息的概率为78%；数据公布后，9月降息的概率上升到67%，10月降息的概率上升到83%。数据公布前后，市场关于美联储2025年降息次数的预期变化也不大，降息预期次数略微增加，数据公布前2025年降息2次及以上的概率为60%，降息3次及以上的概率仅2成；数据公布后2025年降息2次及以上的概率升到67%，降息3次及以上的概率近3成。通胀数据公布后，美国三大股指高开低走，到收盘，纳斯达克下跌0.5%，标普500下跌0.27%，道琼斯指数微跌但几乎持平。数据公布后，美国国债利率下行，3个月国债收益率不变，2年期国债收益率下降7个基点，10年期国债收益率下降6个基点。
