美国通胀广度走阔,下行放缓 ——2023年1月美国CPI数据点评 1月美国CPI通胀6.4%(预期6.2%),较前值回落0.1pct;核心CPI 通胀5.6%(预期5.5%),较前值回落0.1pct。 一、能源食品:国际油价企稳回升 国际油价企稳回升驱动能源价格上行,能源项CPI同比增速8.7%,较前值上行1.4pct,结束了连续六个月的下跌,拉动CPI通胀0.6pct;环比增速2.0%,较前值上行5.1pct,为去年7月以来最大单月涨幅。 食品通胀在基数效应影响下连续第五个月回落,但环比动能反弹,其服务分项环比动能大幅反弹,商品分项环比动能仍在下行。食品项同比增速10.1%,较前值回落0.3pct,拉动CPI通胀1.4pct;环比增速0.5%,较前值上行0.1pct。从其分项动能看,商品项环比增速再回落 0.1pct至0.4%,服务项环比增速则反弹0.2pct至0.6%。 前瞻地看,中国经济疫后重启或引致原油价格进一步上行,俄乌冲突发展或令粮食、能源通胀不确定性上升,能源分项或由美国CPI环比增速的边际拖累项转为边际拉升项。 二、核心商品:除汽车外环比动能全面反弹 1月核心商品通胀1.4%,较前值回落0.7pct,拉动CPI通胀0.3pct;环比增速0.1%,较前值回升0.2pct。 二手车价格延续快速下跌,新车价格涨幅显著收窄。二手车价格环比-1.9%,较前值回升0.1pct,连续第七个月为负,连续第五个月跌幅超1%。新车价格环比0.2%,2021年5月以来连续第二十个月为正,但较前值大幅回落0.4pct。 除汽车外,各核心商品分项环比动能全面反弹。家具价格环比0.5%,较前值上行0.3pct;服装价格环比0.8%,较前值上行0.6pct;医疗价格 环比1.1%,较前值上行1.0pct;通讯价格环比0,较前值上行1.1pct; 其他商品环比0.8%,较前值上行0.9pct。仅教育和酒两个分项环比增速较前值回落。 前瞻地看,考虑到高利率对需求的抑制,商品通胀在广度层面上的反弹或不具有可持续性。 三、核心服务:房租价格环比增速或已见顶 核心服务通胀续创新高,环比增速小幅回落。核心服务通胀7.2%,较前值提升0.2pct,拉动CPI通胀4.1pct;环比增速0.5%,较前值回落0.1pct。 从分项看,房租价格环比增速或已见顶。房租项环比0.8%,持平前值,但若不考虑季调因子变动,该数值已跌至0.7%,除旅店外的房租价格环比增速回落更多;医疗项环比大幅回落1.0pct至-0.7%,根据医保账户盈余情况推算,医保分项环比增速直至今年9月均将维持在-4%附近,对整个医疗分项持续构成下拉。交通服务项环比反弹0.3pct至0.9%,机动车维修和车保是主要拉升项。废物处理(0.9%)、娱乐 (0.7%)和教育与通讯(0.5%)环比动能均有显著反弹。 服务业通胀与薪资增速的剪刀差仍在走阔。1月服务业通胀7.2%,平均时薪同比增速5.0%,服务业通胀环比增速0.5%,平均时薪环比增速0.3%。阶段性转暖的总需求仍在推升服务业通胀,但通胀预期的回落对薪资增速构成压制,历史数据显示二者背离不具有可持续性,或由于劳动力市场转冷、服务通胀见顶回落而走向收敛。 前瞻地看,房租价格环比增速或已见顶。高利率环境决定了服务通胀广度的反弹不可持续,服务通胀或在2023年一季度内见顶回落。 四、影响及前瞻:美联储3月仍将加息25bp 本月通胀数据超出市场预期,主因在于通胀广度有所反弹。随着加息周期向“更高更久”处推进,这一反弹或不具备可持续性,美国通胀仍将于年中回落至3%附近。 市场“通胀快速回落,联储快速转鸽”的预期继1月非农就业数据超预期后进一步被扭转。美元隔夜利率曲线(OIS)显示市场认为美联储仍会在3月加息25bp,并可能在5-6月继续加息25-50bp。市场对终点利率的预测已升至5.25%以上,同时大幅降低了对下半年的降息幅度的预测,认为今年下半年美联储将降息20bp。考虑到美国职位空缺仍在历史高位,对就业市场和经济形成支撑,年内美联储降息的概率已经不大。终点利率水平则仍将受到未来几个月通胀数据的影响。 数据出炉后美股三大指数涨跌互现,截至收盘标普500指数基本走平(收跌0.03%),道琼斯指数收跌0.46%,纳斯达克指数收涨0.57%。美债收益率整体上行,2年期上涨10bp,5年期上涨9bp,10年期上涨4bp,30年期走平,收益率曲线进一步扁平化。 美元流动性仍旧偏紧,长端价格上涨。受投资需求增加、机构进出款结构性变化等因素影响,境内美元流动性偏紧。价格方面,因市场重估美联储加息预期,长端价格上涨,2月15日银行间美元拆借加权成交利率4.56%,1W4.61%,6M5.22%。 (评论员:谭卓王天程李芸陈诚) 附录 图1:1月美国CPI通胀回落幅度不及预期 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图2:能源分项驱动美国CPI环比增速反弹 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图3:1月原油价格企稳回升 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图5:核心商品分项环比增速转正 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图7:工资-价格同比增速剪刀差走阔 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图4:户外餐饮分项环比动能显著反弹 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图6:核心服务通胀韧性仍强 资料来源:Macrobond、招商银行研究院 图8:新签租约价格持续下行 资料来源:Macrobond、招商银行研究院