白酒行业周报：白酒消费场景调研反馈，场景复苏分化，宴席相对较优

行业研究 证券研究报告 白酒2023年06月12日 白酒行业周报（20230605-20230611） 场景复苏分化，宴席相对较优 ——白酒消费场景调研反馈 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 20 39,671.53 39,638.94 占比% 0.00 4.25 5.62 相对指数表现 %1M 绝对表现-6.2% 相对表现-1.5% 6M -7.2% -3.2% 12M -8.8% -0.7% 2022-06-13~2023-06-09 13% 1% -12% 22/06 -24% 22/08 22/1123/0123/0323/06 白酒 沪深300 相关研究报告 《白酒行业周报（20230529-20230604）：酒企传递信心，业绩驱动仍确定——年中酒企股东大会反馈》 2023-06-05 《白酒行业观点更新专题报告：价值比趋势更重要》 2023-05-28 《白酒行业周报（20230508-20230514）：价盘小幅好转，分化集中加速——华东市场渠道调研反馈 2023-05-14 前言：23年行至半程，消费复苏势头较年初有所放缓，动销整体呈现弱复苏态势。拆分来看，场景复苏差异较大，带动价格带出现较强分化，我们结合渠道及终端调研，现反馈如下： 场景表现：宴席延续景气，礼赠相对刚性，商务复苏略慢，自饮及小聚更讲性价比。具体来看： 宴席：场景放开叠加回补，宴席延续景气。宴席主要集中春节、�一及中秋国庆节假日，前期搁置、累积的婚喜宴等在场景修复后快速回补，需求端支撑较足，前期春节及�一宴席表现均有验证，当下升学宴预订陆续开启，有望延续景气，考虑中秋、国庆为婚宴集中场景，后续复苏更可期待。 礼赠：需求跟随修复，价格刚性、大单品为主。酒礼、社交属性决定场景需求刚性，且对品牌、价位要求较高，多以高端酒或强认知度的大单品为主。随场景放开，走亲访友、商务社交需求增多，礼赠需求跟随修复。 商务：经济活性相关度高，复苏节奏滞后。当前宏观修复节奏略缓，5月CPI/PPI表现略弱，白酒商务消费作为前置费用消费意愿降低，叠加地产基建表现相对乏力，商务消费频次、规模有所下降，复苏缓于其它场景。 自饮&小聚：更讲性价比，延续升级趋势。自饮、聚饮场景兼顾品质及价格需求，需求端“少喝酒、喝好酒”理念驱动自饮选品价位抬升；供给端主流酒企推出高线光瓶酒布局消费升级，如汾酒推出献礼版汾酒、老窖推出黑盖特曲、金种子发布头号种子等，供需共振推动升级。 动销分化：高端维持强周转，次高端分化明显。场景复苏差异导致动销分化，高端表现稳健，宴席占比较高单品复苏势头强劲，商务单品偏弱，具体而言： 高端酒：动销稳健，周转较强。高端动销表现较好，“时间过半、进度过半”任务完成确定性高。一是其礼赠属性、高端商务宴请需求相对刚性；二是高端酒竞争格局相对较好，品牌认知集中；三是头部酒企主动作为，更注重费效和终端培育。茅台需求景气，全年节奏稳健，�粮液品牌认知 度高，当下周转较优，高度国窖春雷行动，进度加快，渠道略承压。 次高端：持续分化，宴席较好。次高端整体需求偏弱，高线次高端消费场景集中于商务宴请，修复慢于其他价格带，梦6+、窖藏1988等需求有待经济进一步催化。而具备宴席基础的低线次高端单品，得益于部分发达区域及基地市场宴席需求较好，整体动销仍有支撑，剑南春、红花郎以及江 苏区域四开、对开、水晶梦、天之蓝等单品周转仍快。 中档酒：需求支撑强，动销景气。大众消费场景修复较好，叠加次线城市宴席回补，中档酒需求表现较强，动销延续景气。头部酒企亦积极布局此价格带，如茅台集团发布台源，习酒、郎酒发布圆习酒、郎牌郎酒等。 全年展望：宴席延续景气，短期周转为先。春节宴席场景表现较好，验证宴席景气，此后消费复苏趋势虽有放缓，但动销实质不弱。当下酒企保障年中进度下，延续周转为先策略，端午节奏多有前置，价格短期承压。但酒企进度追平 后，供给端或将阶段性纾压，需求端端午小旺季叠加升学宴、谢师宴动销或将迎来波峰增长，库存或将进一步消化。展望下半年宴席需求依旧景气，酒企量价策略更加从容，业绩仍有保障，若商务场景修复加快，复苏成色更可期待。 投资建议：价值比趋势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。我们认为当前板块估值底部信号已现，下行风险由业绩确定性锁定，酒企经营规划务实积极，或许已迎来全年最佳价值布局期。 首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置； 其次推荐老窖和�粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，老窖PEG<1，�粮液估值仅21倍，静待价格催化； 持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得。 风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。 酒企宴席政策 图表1开年以来主流酒企加码宴席政策 �粮液1618扫码红包返现力度大、中奖率高；宴席三桌且三件以上赠经典�粮液小酒礼盒或赠5L�粮人家大坛酒，宴席十桌且十件以上赠�粮液缘定晶生戒指款。 泸州老窖22年10月特曲60版产品切入宴席市场，精准聚焦宴席场景；23年部分产品地区推行“陈列100送100”推广活动。剑南春宴席市场由水晶剑领头、金剑南主攻；采取“一箱起就能办小型宴会”的低门槛，推出100%中奖现金红包、盒盖拉环回 收30元/套等动销活动；根据宴席桌数返烟酒店一定“中介费”。 古井贡酒针对不同产品系列推出扫码红包、赠酒活动：如年份原浆系列产品扫码红包最高可中1999元、针对古8/古16/古20产品，宴席桌数达到5-19桌，送5斤装古井贡酒大坛酒1瓶；达到20桌及以上，送5斤装收藏版大酒1瓶。 迎驾贡酒推出买赠促销/赠酒/回收瓶盖等活动：如洞藏6宴席满3-19桌赠送1000ml洞藏9壹瓶、洞藏8/9宴席满3-19桌赠送 52度2500ml原浆珍酿壹坛、洞藏16/迎驾20均以20元/个价格回收宴席瓶盖并根据宴席规模给予不同价位赠酒。 今世缘扫码返利红包；根据宴席桌数、消费瓶数给中间人奖励。 水井坊提供宴席定制体验、高端酒店合作，同时采取扫码领红包、赠酒活动：如购买臻酿八号/臻酿八号禧庆版/水井坊·鸿运装 5桌-10桌宴席用酒，送水井坊·龙凤260双支礼盒1份，11桌及以上宴席用酒送水井坊·龙凤260*4礼盒1份等。 舍得推出“�一喝舍得扫码赢好礼”活动，在扫码赢金条活动基础上，有机会额外获得1L装品味舍得智慧讲堂限量版1瓶，共有20000瓶赠酒可送。 酒鬼酒与湖南卫视综艺节目《中国婚礼》实现多联动营销，强化红坛酒鬼市场认知。习酒开瓶红包最小金额由8.8元提升到18.8元，君品习酒则提升至38.8元。 郎酒红花郎不仅有宴会配套政策，消费者还可以体验“开盖扫码赢大奖”等活动，�一期间累积接单量接近10万桌。 贵州珍酒市场费用聚焦宴席、喝兑、扫码红包投放，在指定网点购买珍十🖂/珍八/珍🖂/老珍酒，可参与喝六瓶兑一瓶活动。 国台推出一揽子宴席用酒优惠套餐：订购1箱国台国标且桌数达3桌及以上，每桌赠送1瓶金士马瑟兰干红葡萄酒及12瓶 C胞活力饮用天然矿泉水；订购2箱国台国标桌数达10桌及以上，还会额外获得一坛1.5L装的国台好礼酒。 资料来源：酒业家，云酒头条，微酒，华创证券 酒企回款库存批价动销及近期跟踪 图表2主要酒企渠道跟踪表 宏观：5月CPI同比0.2%，预期0.3%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.7%；PPI同比-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%。 行业：5月份全国白酒环比价格指数为100.20，上涨0.20%，从月定基指数看，全国白酒定基价格指数为110.61，上涨10.61%。 当前渠道已陆续回6月款项，精品库存约1月，生肖约10天，四川二季度 月 茅台50%+0.5个 1个 飞天整箱/散瓶批价 2945/2820元 非标量增约8%-10%，精品放量较多。茅台酒二十四节气“芒种”产品上 线；茅台私募基金管理公司注册资本增至7.39亿，茅台集团出资额增至5.92 亿，持股比例由51%增至80.1%。 消费者培育力度加大，1618扫码红包投放较多，公司从“三店一家”“专卖 �粮液65%+ 月普�批价950元 店”“团购渠道”三个方面积极推进直营渠道建设,其中专卖店将开展第�代专卖店品牌形象升级，加快智慧门店建设，两年期费用总预算为2亿元。 月 老窖60%2个 1-1.5 国窖高度/低度批价 890/650元 复兴版/青花20批价 因春雷行动及端午备货，终端库存相对较高，成都区域表现好于�粮液，浙江嘉湖等地低度国窖增速放缓，60版特曲表现较好。 提价预期带动批价环比小幅小涨，公司公告副董事长谭忠豹因退休申请辞 汾酒55%+ 洋河60%- 70% 今世缘65% 个月 1.5-2 个月 1.5个月 785/350元 M6+/水晶梦/天/海批价610/400/280/120元 V3/四开/对开批价550/410/270-280元 职，公司董事杨建峰、常建伟申请辞职，三人将不再担任公司任何职务；董事会会议同意聘任韩英为公司总工程师。 加强渠道及终端动销培育，费投向C端倾斜，增加返现红包投入，梦6+/水晶梦宴席投入加大。公司推出“蓝色经典端午礼盒”“梦之蓝端午礼盒”。整体增速及完成率良好，V系略慢，国缘完成率较高，对开增速快于四开。公司发布2022年年度权益分派实施公告，共计派发现金红利9.1亿元；国缘V3荣获“黄淮流域白酒核心产区典型风格产品”称号。 个月 古井50%+1.5-2 3个 古20/古16/古8/古5批价540/340/220/110元 端午回款已开启，市场已有预收动作，预计端午回款任务占全年的30%。端午政策向终端倾斜，开展扫红包、抽金条等活动，市场资源进一步向华 舍得40% 月品味舍得批价350元 东、华南倾斜，藏品十年平台股东基本落地，老酒事业部或加速发展；公司发布2022年年度权益分派实施公告，派发现金红利约5亿元。 资料来源：今日酒价，酒说，酒业家，微酒，渠道调研，华创证券 图表3高端酒近期价格走势图表4次高端酒近期价格走势 茅台出厂价 茅台一批价（散瓶） �粮液一批价 茅台一批价（成箱） �粮液出厂价老窖出厂价 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2016/62017/62018/62019/62020/62021/62022/62023/6 900 国台国标 习酒窖藏1988 汾酒青花20年 水井坊井台瓶 剑南春水晶剑 红花郎15年 金沙摘要 洋河梦之蓝M6+/52度古井古20 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020/62020/122021/62021/122022/62022/122023/6 资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券资料来源：今日酒价，渠道调研，华创证券 图表5白酒重点估值表 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） EPS（元/股） P/E 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 20